基于eva模型的電力上市公司融資效率分析

趙婧

摘要：電力上市公司的融資對電力公司的發展具有重要影響。為此，本文采用EVA模型計算電力上司公司的EVA值，通過EVA來評估電力上市公司的融資效率。同時，對EVA模型計算方法的分析和相關數據得出如何提高融資效率的相關結論，對電力上市公司融資過程中的決策具有建設性的借鑒和參考價值。

關鍵字：EVA模型；電力上市公司；融資效率

電力公司作為國家的核心國有企業，掌握著國家電力供應的命脈，是不可或缺的企業之一。《電力發展“十三五”規劃》從供應能力、電源結構、電網發展、綜合調節能力、節能減排、民生用電保障、科技裝備發展、電力體制改革8個方面繪制了電力發展的“十三五”藍圖。而這些目標的實現離不開電力公司的潛心經營和發展。因此，電力上市公司作為電力發展的主力軍，其自身的經濟效益對電力行業的健康有序發展起著決定性作用。而融資是上市公司經營活動的重要內容之一，如何提高電力上市公司的融資效率對需要大量資金的電力公司而言是非常重要的，特別是這種長期性投資的行業更是如此。為此，本文將重點分析電力上市公司的融資效率，但是這種分析是基于EVA（Economic Valtle Added，經濟附加值）模型進行的。下面首先介紹EVA模型，然后基于該模型分析融資效率。

一.eva模型

經濟附加值（Economic Value Added，簡稱EVA）是由美國學者Stewart提出，并由美國著名的思恩特.斯圖爾特咨詢公司注冊并實施的一套以經濟增加值理念為基礎的財務管理系統、決策機制及激勵報酬制度[1]。它是指從企業稅后營業凈利潤中扣除投入資本的機會成本以后的所得，其實質就是經濟利潤，而不是傳統的會計利潤。EVA模型衡量的是公司獲取的利潤是高于還是低于投資者所期望的最低報酬。

EVA模型作為一種全新的財務理念，不僅可以評估企業的經營業績和管理水平，還可以評估企業的價值。因此得到了各個企業的青睞和應用。如可口可樂就使用EVA模型評價企業的經營業績。本文將通過EVA模型來計算電力上市公司的EVA值，然后通過EVA效率評價電力上市公司的融資效率。同時借助于計算過程和模型的分析，提出提高融資效率的方法和手段。

1.1 EVA的計算公式

EVA=稅后凈營業利潤-資本總額×加權平均資本成本=稅后凈利潤-股權費用=稅后經營利潤-稅后利息-股權費用=稅后經營利潤-全部資本費用=期初投資成本×（期初資本投資回報率-加權平均資本成本）[2]

上述式子計算得到的EVA代表了企業創造的利潤總額，可以認為是一個絕對指標。而要評價股東資本使用效率的相對指標是股東資本利潤率或叫EVA效率，其計算公式如下。

EVA效率=（EVA/股東資本總額）×100%。股東資本總額=股權資本+債務資本=股東權益+少數股東權益+遞延稅項貸方余額+累計商譽攤銷+各種準備金+研究發展費用的資本化金額+短期借款+長期借款+長期借款中短期內到期的部分。債務資本=短期借款+一年內到期長期借款+長期借款+應付債券。由此可見債務資本不包括應付賬款、應付票據、其他應付款等商業信用負債。

加權平均資本成本（WACC）=股權資本比例×（1-企業所得稅稅率）×（債務資本/（股本資本+債務資本））+股本資本成本率×（股本資本/（股本資本+債務資本））

股本資本成本率=無風險收益率+beta×市場組合的風險溢價。無風險收益率一般采用商業銀行一年期的存款利率，beta則是以上市公司的公布值，市場組合的風險溢價采用A股的十年平均收益率。

1.2 EVA模型的優勢

EVA模型的優勢主要體現在EVA指標上。該模型充分考慮了資本成本，能夠反映企業的真實營業成績；增強了不同規模企業之間的可比性，體現了公平原則；避免管理層決策次優化；能夠充分保護股東利益；避免企業盲目擴張，有助于提高核心競爭力。更具體來說，一是體現了一種新的企業價值觀，它使得管理層密切關注股東財富的創造，可以指導企業的決策和運營管理。二是將資本成本理念融入到企業價值評估模型中，充分考慮了負債資本的成本和權益資本的成本。三是比市場收益指標具有更加明顯的優勢，充分反應了市場總價值，直觀評估企業的經營業績。四是改善公司的智力模式，使用EVA后使得經營者和股東的利益是一致的，在利益一致的基礎上促進合作。五是EV指標著眼于企業的未來和長期發展，應用EVA指標鼓勵經營者選擇能給企業帶來長遠發展的決策，還能建立有效的激勵報酬系統。

下面將結合這些模型和公式分析電力上市公司的融資效率。

二.電力上市公司融資效率分析

截止2015年8月，電力公司上市的公司達到56家，根據電力上市公司公布的財務數據，然后基于以上公式計算EVA數據。相關數據表明，21家公司的EVA數值為負值，占比為37.5%。剩下35家EVA數值為正的電力公司中，股東資本利潤率最高的是桂東電力，遠高于電力行業的平均水平。總的來說，電力企業的資金使用效率相對有所提高，但還是偏低，因為EVA值為負的占比還是較高。

進一步分析可知，電力企業之間的資金使用效率分步呈現離散的現象，導致差距較大；而單個電力公司內部呈現的變化也較大。而要提高EVA值，一般是通過提高企業的營業凈利潤；此外還可以通過降低企業的資金使用成本，即融資時考慮的資金使用成本。在根據公式還可以得到結論為，債務的成本要比股權的成本低，同時還有稅收作用。所以債務資本比例較高時有利于提高股東資本利潤率。

1.1節已經給出了EVA的計算公式為：EVA=稅后凈營業利潤-資本總額×加權平均資本成本=稅后凈利潤-股權費用=稅后經營利潤-稅后利息-股權費用。那么在股本資本成本率、債權資本成本率和所得稅的稅率不變得情況下，對于一個新的投資項目，只要投資項目的投資回報率高于或者等于原來的資產報酬率，最終的總資產就不會變少。因此，可以通過財務杠桿選擇合理有效的融資方式而不會導致加權平均資本成本率的提升。而加權平均資本成本率與股權資本比率和債券資本比例有關。所以需要區別對待。一般情況下，如果股權資本成本率<債權資本成本率×（1-所得稅稅率），則采用股權融資方式；如果股權資本成本率>債權資本成本率×（1-所得稅稅率），則采用債權融資方式[3]。因此，根據目前的財務數據和EVA值，電力上市公司如果提高債務融資的比例，那么可以在一定程度上降低資本成本率，從而提高融資效率。

三.結束語

電力上市公司的收益對國家的發展具有影響作用。提高電力上市公司的融資效率對提高電力公司的業績是直接的促進作用。因此，本文就如何提高電力上市公司的融資效率提出了基于EVA模型的分析方法。該方法通過對財務數據的分析得到EVA值，通過分析EVA值確定電力上市公司的融資效率。以上分析對電力上司公司的融資具有指導意義。

參考文獻：

[1]陸桂賢.我國上市公司并購績效的實證研究——基于EVA模型[J].審計與經濟研究，2012（2）：104-109.

[2]賈正源，田麗，洪浩林.基于EVA模型的電力上市公司融資效率分析[J].財會通訊，2009，（3）：2l-23.

[3]李春霞.基于EVA的珠三角房地產上市公司融資效率研究[J]. 財經界，2011（10）：58-59.endprint