簡析投資項目中的財務評價指標

文雯

摘要：投資者期望每個項目都能夠產生價值，這就需要一系列的財務評價指標去評價項目的可行性以及對部門的業績進行考核。本文討論了用于進行投資項目決策的NPV、IRR和ANCF指標之間的區別和共同點，為不同的決策提供理論支持。

關鍵詞：凈現值；內含報酬率；年金凈流量

一、主要投資項目評價指標概述

（一）凈現值（NPV）

凈現值法是最常用的項目投資決策法，計算NPV的基本原理是對一個投資項目或是經營活動所產生的未來現金流量進行估算和預測，并按照一定的貼現率進行貼現，所得到的現值減去期初投入成本的現值之后，即為凈現值。如果凈現值大于零，說明投資收益能彌補成本后還有剩余，項目的投資報酬率大于預定的貼現率，項目可以選擇；如果凈現值等于零，證明投資收益剛好彌補成本，項目的投資報酬率等于預定的貼現成本；如果凈現值小于零，項目不可選擇。

（二）內含報酬率

是指項目在整個計算期內各年財務凈現金流量的現值之和等于零時的折現率，也就是使項目的財務凈現值等于零時的折現率。是反映項目實際收益率的一個動態指標，一般情況下，財務內部收益率大于等于基準收益率（編制項目時設定為銀行貸款利率）時，項目可行。財務內部收益率的計算過程是解一元n次方程的過程，只有常規現金流量才能保證方程式有唯一解。

（三）年金凈流量（ANCF）

項目期間內全部現金凈流量總額的總現值（即凈現值）折算為等額年金的平均現金凈流量，稱為年金凈流量（Annual NCF）。與凈現值指標一樣，年金凈流量指標的結果大于零，說明每年平均的現金流入能抵補現金流出，投資項目的凈現值大于零，方案的報酬率大于所要求的報酬率，方案可行。在兩個以上壽命期不同的投資方案比較時，年金凈流量越大，方案越好。

二、項目投資方案的性質

對項目投資方案的決策有凈現值法、內含報酬率法等貼現的方法，由于投資方案的性質不同，各方法的適用范圍也不相同。項目投資方案可分為獨立方案和互斥方案兩大類，這種分類是以兩個以上投資項目的相對關系而言的。所謂獨立方案，是指兩個以上的投資項目互不依賴，可以同時并存。財務管理中的項目投資決策，主要涉及互斥方案的決策。至于獨立方案，采用某一項目，并不排除其他項目也被采用的可能性，因此各方案的決策也是獨立的，不存在方案之間的對比比較問題，獨立投資方案是否可行，可以直接計算各方案的凈現值、內含報酬率等指標，只要各種方案能達到標準要求，方案都是可行的，各種長期投資決策的方法均可適用。互斥方案，由于彼此之間存在排它性，只能在若干可供選擇的方案中選擇一個最佳方案，因此存在著各方案間的對比比較問題。獨立方案的決策屬于篩分決策，決策應解決的問題是如何確定各種可行方案的投資順序。從盡量采用全部可行方案的要求出發，獨立方案以獲利程度作為決策標準。互斥方案的決策屬于選擇決策，決策應解決的問題是淘汰哪種方案，即選擇最優方案。從選定效益最大的要求出發，互斥方案以獲利數額作為決策標準。

三、項目投資評價指標的特點及經濟意義

1、凈現值法的特點及經濟意義。

任何企業或個人進行投資，總是希望投資項目的未來現金流入量超過現金流出量，從而獲得投資報酬。但長期投資中現金流出量和現金流入量的時間和數量是不相同的，這就需要將現金流出量和現金流入量都按預定的貼現率折算成現值，再將二者的現值進行比較，其差額即投資方案的凈現值。經濟意義：凈現值實際上就是計算現金凈流量，是一種經過貼現后現金流入量與現金流出量的差額。之所以貼現，是要扣除按設定貼現率所期望的基本投資報酬。如果凈現值大于零，說明該項目在扣減了基本報酬后尚有余額。因此，凈現值的經濟意義是：投資方案超過基本報酬后的超額報酬。

2、內含報酬率的特點及經濟意義。

內含報酬率反映了投資項目可能達到的報酬率，易于決策人員所理解。對于獨立投資方案的決策，如果各方案原始投資額不同，可以通過計算各方案的內含報酬率，反映各獨立投資方案的獲利水平。但其計算復雜，不易直接考慮投資風險大小。采用內含報酬率法，假定投資項目各期所形成的現金流量，都是以該內含報酬率作為平均報酬率取得的，不太客觀。按這樣的假設，后期的現金流量與前期的現金流量一樣，都是按該內含報酬率取得的，而不是按所有方案統一要求達到而且可能達到的資本成本率為標準取得的，缺乏客觀的經濟依據。

3、年金凈流量法的特點及經濟意義。

與凈現值法一樣，年金凈流量的結果大于零，說明每年平均的現金流入能抵補現金流出，投資項目的凈現值大于零，方案的投資報酬率大于資本成本率，方案可行。在兩個以上壽命期不同的投資方案比較時，年金凈流量越大方案越好。其經濟意義是：年金凈流量法是凈現值法的轉化形式，在各方案壽命期相同時，實質上就是凈現值法。年金凈流量法又是凈現值的輔助方法，它特別適用于期限不同的投資方案決策。但同時，它也具有與凈現值法同樣的缺點，不便于對原始投資額不相等的獨立投資方案進行決策。

四、投資項目財務評價指標的意義

（一）資本總是有限的。很多時候從技術角度看能夠實施的項目所需要的資本遠遠超過擁有的資本。因此，決策者必須在競爭有限資本的各種項目間進行選擇。決策者總是按利益必須大于或等于費用的原則篩選出經濟上可行的項目或投資，并參考獲取的其他信息，按照可能得到的純收益來和相對貢獻大小等對項目或投資進行比較和排序。

（二）許多項目是相互排斥的。這就意味著，實施一個項目，就不能實施另一個項目。例如，修建一個發電量為50兆瓦的水庫大壩，將淹沒一片林地，在同一塊土地上就不能再營造高產林。在一塊土地上營造了一片柚木人工林，就不能再去進行農作物種植。因此，必須對各個方案進行經濟效益評價以確定哪種方案能帶來最大的純收益。

（三）絕大多數政府的財政部門、私人經濟組織及國際援助的發起者都要在項目評價的基礎上做出資助決策，因而需要把項目的經濟效益評價作為項目建議書的組成部分。

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