基于資本化率敏感性分析法探索區間評估的研究

鄭錦

摘 要：隨著經濟全球化的不斷發展，資產評估行業發展的國際化程度在不斷加深，資產評估行業需要不斷完善評估相關的制度規范，提高資產評估的技能和水平，完善資產評估體系。敏感性分析方法一方面能夠分析出評估因素對結果的影響程度，另一方面可以通過評估因素為紐帶，建立評估因素與評估結果的關系，最終實現區間評估。本文以G公司為例，通過對資本化的敏感性分析方法，探索以資產評估影響因素為紐帶，構建資產評估的區間評估的方法。敏感性分析方法構建的區間評估結果，能有效提高了資產評估結果的客觀性、科學性和可信度，提高了資產評估結果的參考價值。

關鍵詞：資本化率；敏感性分析；區間評估；資產評估

1 引言

2017年5月14至15日，“一帶一路”國際合作高峰論壇在北京舉行，“一帶一路”戰略實施為資產評估行業發展提供了新機遇、新動力，同時也提出了新要求、新挑戰。因此，完善我國資產評估行業發展的相關制度，提高資產評估行業技術能力和服務水平，是我國資產評估行業國際化發展的重要保證。在資產評估研究與實務中，如何衡量資產評估結果的可行度是困擾評估從業者的一個難題。因此資產評估研究者或從業者探索如何精確計算評估結果的因素，以便對評估結果做到最大程度的量化，提高資產評估結果的可信度。

本文通過資本化率的敏感性分析，探索通過評估因素為紐帶，建立資產評估區間評估方法。從資產評估理論研究和實務來看，評估結果的單一評估值和評估結果區間相比，評估結果區間的可信度和參考價值更大。因此，探索有效的資產評估區間評估方法是提高資產評估機構評估能力和服務水平的重要途徑。

2 資本化率敏感性分析方法在G公司評估中運用研究

章文以G公司為例，運用資本化率敏感性分析法在企業價值評估中運用，探索以資產評估影響因素為紐帶，建立資產評估結果的評估區間值。G公司是某行業的一個生產加工上市公司，根據G公司近三年資產負債表、利潤表和現金流量表，在收益法評估的基礎之上，進行資本化率的名感性分析，得出最終的評估價值區間。

2.1 G公司收益的預測

根據G公司三年的財務報表及公司發展的現狀，對公司的收益進行有效的預測。首先通過歷史財務數據，計算出G公司的銷售增長率、銷售成本率、費用率等相關財務指標，然后根據公司發展的實際狀況，選擇合適的預測指標。通過公司的歷史財務數據，預測公司未來5年的凈收益，未來5年G公司凈收益分別為17，610.3萬美元、19，133.6萬美元、20，788.6萬美元、22，586.8萬美元和24，540.5萬美元。根據公司發展情況預測，假設G公司第6年有以第5年的凈利潤24，540.5萬美元持續發展。

2.2 資本化率的確定

考慮的資本化率的準確性，本文采取資本化率分段求取的方法來計算G公司評估中的資本化率。在未來的5年，由于公司的凈利潤與公司的現在的資產狀況為前提來預測，用加權資本成本（WACC）為資本化率對公司收益進行折現較為適合和準確。在未來長期的穩定增長期內，由于很多的不確定性因素的存在，以及未來公司資產負債情況的變化，用加權資本成本作為資本化率對未來長期收益進行折現，這樣的資本化率選取是不適合的。因此，本文對未來穩定增長期的資本化率采用和市場相關的資本資產定價模型（CAPM）來計算。

根據對G公司的調查及公司財務報表的計算分析，G公司的債務總額為21354.5萬美元，股權價值總額為58250萬美元，所得稅稅率為25%，為風險收益率采用10年期國債利率，Beta系數采用G公司所在行業平均Beta值為1.21，市場收益率為8.6%，債務成本為6%。通過公式1和公式2，通過資本資產定價模型（CAPM）計算出G公司未來5年的資本化率為8.3%，通過加權資本成本發計算出穩定增長期的資本化率為9.6%。

2.3 對G公司的評估結果

用收益法對G公司進行評估，就是將G公司未來的收益進行折現到現在，求出公司的價值。收益法對企業評估的公式如公式1：

V=■■+■×■公式（1）

本文通過Excel中的VPN函數，計算出未來5年的收益的現值，在加上未來穩定增長期的價值折現到現在，得到企業的價值，最終算出該企業的價值為253411.6萬美元。

2.4 資本化率敏感性分析

本文通過Excel中的模擬分析中的模擬運算表，對G公司評估結果進行敏感性分析；同時，通過資產評估的評估影響因素資本化率的敏感性分析，構建資產評估的區間評估值。本文假設預測資本化率出現0.25%的誤差時，對G公司評估結果的影響，敏感性分析法得出的結果見表1：

從表1對資本化率敏感性分析法計算出的評估結果表可以看出，中間加粗的數值253411.6萬美元就是用收益法計算出來的評估值，灰色區域評估值是對資本化率計算與實際資本化率出現0.25%誤差時計算出的G企業評估價值區間，最小值為247139.9萬美元，最大評估值為260046.8萬美元，通過評估區間，評估委托方可根據公司的實際情況選擇出最適合的評估值。同時，通過資本化率敏感性分析，也能夠分析出影響因素對評估結果影響的大小情況，在本文中，可以通過敏感性分析結果看出WACC和穩定增長期資本化率變動對評估結果的影響情況。從研究和實務角度來看，我們在現實中研究和實務操作對資本化率計算百分之百準確是很難做到的，由于客觀條件的限制，總會出現一定的偏差，而通過資本化率敏感性分析得出的評估結果區間，要比單一的評估結果更客觀、科學和更具有參考價值。

3 研究結論

本文在資本化率和敏感性分析方法的理論研究基礎上，通過對資產評估影響因素的敏感性分析方法，來探索實現資產評估的區間評估方法。本文以G企業的資產評估為例，在收益法評估的基礎之上，用Excel中模擬運算表，通過資產評估影響因素資本化率的敏感性分析方法，建立資產評估的區間評估結果，并將兩種方法評估去的結果進行比較。通過傳統的收益法和明感性分析方法得出的評估結果進行比較，敏感性分析方法得出的區間評估結果，更加的客觀、科學，評估結果的可行度更高，參考價值更大。同時，敏感性分析方法，能夠分析出評估因素對評估結果影響程度，進而可以通過量化評估影響的的因素，從而提高資產評估結果的準確性。endprint