資管業務新規，對你有何影響

王觀

百萬億規模的資產管理市場，迎來了統一監管。近日，中國人民銀行會同銀監會、證監會、保監會、外匯局等部門起草了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導意見》），正式向社會公開征求意見。為何要打破剛性兌付？理財產品“凈值化”意味著什么？資管業務將受到什么影響？圍繞投資者普遍關心的問題，記者采訪了業內專家。

打破剛性兌付，還能保本保收益嗎

“對投資人承諾保本保收益，如果出現兌付困難，金融機構還會兜底，這不是好事嗎？”不少投資者會有這樣的疑問。

事實上，這是剛性兌付，嚴重扭曲資管產品“受人之托、代人理財”的本質，擾亂市場紀律，加劇道德風險，打破剛性兌付早已是金融業的普遍共識。

此次發布的《指導意見》要求，金融機構對資管產品實行凈值化管理，凈值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產的收益和風險，讓投資者明晰風險，同時改變投資收益超額留存的做法，管理費之外的投資收益應全部給予投資者，讓投資者盡享收益。

工銀國際首席經濟學家程實認為，打破剛性兌付，將從根本上實現“三重回歸”，有利于維護金融安全。一是資管行業向代人理財的本源回歸，推動預期收益型產品向凈值型產品轉型，抑制資管機構的道德風險和市場亂象。二是投資風險向投資收益回歸，通過精確匹配投資者的風險和收益，避免資管產品為追求收益而罔顧風險，恢復金融市場的定價效率和資源匹配作用。三是無風險利率向合理水平回歸，擠出剛性兌付在資金成本中注入的水分，降低實體經濟融資成本，助推中國經濟轉型升級。

《指導意見》還規定，根據行為過程和最終結果對剛性兌付進行認定，包括違反公允價值確定凈值原則對產品進行保本保收益，采取滾動發行等方式使產品本金、收益在不同投資者之間發生轉移，自行籌集資金償付或者委托其他金融機構代為償付等。對剛性兌付的機構分別提出懲戒措施：對存款類持牌金融機構足額補繳存款準備金和存款保險基金，對非存款類持牌金融機構實施罰款等行政處罰。

星石投資首席執行官楊玲認為，新規要求金融機構對資產管理產品實行凈值化管理，并且明確了剛性兌付的認定標準，使得打破剛性兌付的理念更具可操作性。實現凈值化管理后，對于投資者來說，銀行理財將不再是沒有風險的投資品；對于銷售機構來說，需要加強對投資者的教育，使其提高風險和收益匹配的意識。

低于90天的封閉式理財產品會消失嗎

“以前買理財產品，總喜歡投那些短期、收益率高的，資金周轉比較快；新規出臺后，短期理財產品是不是就買不到了？”《指導意見》一出，北京市西城區某事業單位職員小楊最關心的就是買理財產品的事。

《指導意見》在明確禁止資金池業務、提出“三單”（單獨管理、單獨建賬、單獨核算）管理要求的基礎上，要求金融機構加強產品久期管理，規定封閉式資管產品最短期限不得低于90天，根據產品期限設定管理費率，產品期限越長，年化管理費率越低，以此糾正資管產品過于短期化傾向，切實減少和消除資金來源端和資產端的期限錯配和流動性風險。

楊玲認為，《指導意見》對資金池的表述更加明晰，規定封閉式資產管理產品最短期限不得低于90天，投資非標資產終止日不得晚于封閉式資產管理產品的到期日或開放式資產管理產品的最近一次開放日，這意味著銀行不能再通過滾動發行超短期的理財產品投資到長期的資產當中獲取期限利差，也不能通過開放式理財產品間接實現“短募長投”，3個月以下的封閉式理財產品或從此消失。

程實認為，規范此類短期理財產品，將在兩個層面發揮關鍵作用。在風險端，大幅紓解資管行業的期限錯配風險和流動性壓力，增強中國金融體系的穩定性。在收益端，與打破剛性兌付相配合，進一步限制了短期投機性、冒險性的資管產品，為基于長期價值成長的優質產品提供發展空間。同時，有利于改善金融機構和老百姓的投資習慣，引導市場更加注重長期性、真實性的投資機會，減弱短期的盲目投機和資產泡沫。

“隨著非保本理財明確表外化、凈值化，未來將轉變為純粹的資管產品，考慮到轉型調整需要一定時間，短期內理財發行規模可能會出現一定收縮。但從中長期看，隨著國民財富存量的持續提高，對多元化投資渠道的需求，仍會為資產管理行業提供極為廣闊的發展空間。”國家金融與發展實驗室銀行研究中心主任曾剛認為，從此次資管新規的設計上看，不論是集中度的安排，還是凈值化管理，甚至是風險提示、信息披露，未來整個行業對投資管理人能力的要求會進一步提高，行業分化會進一步加劇。

統一監管，資管業務未來怎么走

近年來，我國資產管理業務快速發展，截至2016年年末，銀行表內、表外理財產品資金余額分別為5.9萬億元、23.1萬億元；信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬億元；公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃的規模分別為9.2萬億元、10.2萬億元、17.6萬億元、16.9萬億元；保險資管計劃余額為1.7萬億元。資管業務在滿足居民和企業的投融資需求、改善社會融資結構等方面發揮了積極作用，但也存在部分業務發展不規范、多層嵌套、剛性兌付、規避金融監管和宏觀調控等問題。

此次發布的《指導意見》將按照資管產品的類型制定統一的監管標準，對同類資管業務作出一致性規定，實行公平的市場準入和監管，最大程度地消除監管套利空間，為資管業務健康發展創造良好的制度環境。

程實認為，《指導意見》緊扣近年涌現的新問題，在資管行業這一新興領域及時補充了金融安全的微觀機制基礎。由一行三會和外匯局共同發出，邁出了以監管協同和宏觀審慎監管預防風險的新步伐，避免單獨依靠貨幣政策托底，反映出我國金融服務實體經濟的方向不會動搖。

“《指導意見》是一個覆蓋全面的綱領性原則性文件，具體還有待各領域出臺相應的實施細則。總體上看，對于理財、非標、委外、智能投顧等均有涉及，并且對這些業務都是持認可的態度，有限制也有鼓勵，還給予了充足的過渡期。”曾剛說，短期來看，對金融機構和金融市場的沖擊可能更多集中在預期層面。該意見也明確，未來各金融監管部門還要依照本意見會同人民銀行制定出臺各自監管領域的實施細則。因此，在理財、非標、委外、流動性管理、杠桿管理上，中長期的影響如何還要看各監管部門具體的實施細則，預計只會在資管新規的大框架內進一步從嚴、細化。endprint