我國股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)及其防范

文/楊李，重慶人文科技學(xué)院

我國股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)及其防范

文/楊李，重慶人文科技學(xué)院

股權(quán)眾籌為中小投資者打開了一個(gè)新的投資渠道，在帶來較高收益的同時(shí)也帶來了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)立法的不完善、融資者的欺詐、退出機(jī)制的缺乏、中小投資者能力弱等現(xiàn)狀，本文從我國股權(quán)眾籌的現(xiàn)狀入手，分析其存在的風(fēng)險(xiǎn)并給出對(duì)策建議

股權(quán)眾籌；風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

1 股權(quán)眾籌概述

眾籌于2009年在國外興起，兩年后進(jìn)入我國。2013年國內(nèi)出現(xiàn)了第一例股權(quán)眾籌糾紛——美微淘寶賣股權(quán)案件，屆時(shí)引起了各方關(guān)注。2014年，中國證券會(huì)發(fā)布的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》，是官方首次發(fā)布的最為詳細(xì)的股權(quán)眾籌監(jiān)管法規(guī)。之后的指導(dǎo)意見和通知，定性了股權(quán)眾籌為互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資，明確了監(jiān)管主體和服務(wù)對(duì)象，規(guī)定了準(zhǔn)入條件和禁止行為，規(guī)范了融資行為。提出推進(jìn)發(fā)揮股權(quán)眾籌融資平臺(tái)作用，支持開展股權(quán)眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新試點(diǎn)，并將其納入“十三五”期間國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)69個(gè)重點(diǎn)任務(wù)。標(biāo)志著我國股權(quán)眾籌監(jiān)管規(guī)范化、系統(tǒng)化、全面化的開始。

股權(quán)眾籌，是指基于互聯(lián)網(wǎng)渠道融資者以股權(quán)作為投資者提供資金的等價(jià)。

結(jié)合2015年由中國人民銀行等十部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》可知，股權(quán)眾籌的定義具有以下特征：第一，通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行“公開”、“小額”融資；第二，必須通過中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)進(jìn)行；第三，融資方為小微企業(yè)；第四，業(yè)務(wù)由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。

據(jù)眾籌家旗下人創(chuàng)咨詢統(tǒng)計(jì)，截至2016年底，全國共上線過眾籌平臺(tái)752家，正常運(yùn)營的為532家（其中物權(quán)型平臺(tái)155家，權(quán)益型平臺(tái)149家，股權(quán)型平臺(tái)133家，綜合型平臺(tái)82家，公益型平臺(tái)13家）。全年共計(jì)58605個(gè)眾籌項(xiàng)目，成功項(xiàng)目48437個(gè)，共計(jì)融資217.43億元，有13775.82萬支持人次。其中，股權(quán)型眾籌項(xiàng)目1609個(gè)，成功項(xiàng)目為1087個(gè)，共計(jì)融資58.7億元，有5.26萬支持人次。可見，眾籌進(jìn)入我國以來，平臺(tái)數(shù)量大幅提升，融資項(xiàng)目呈多元化發(fā)展，眾籌參與人數(shù)越來越多，融資規(guī)模也越來越大。

2 股權(quán)眾籌現(xiàn)存風(fēng)險(xiǎn)

在股權(quán)眾籌融資中，投資者承擔(dān)了最大風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文主要站在投資者的角度來探討股權(quán)眾籌融資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

2.1 眾籌平臺(tái)帶來的風(fēng)險(xiǎn)

2.1.1 審核融資項(xiàng)目與投資者的風(fēng)險(xiǎn)

作為融資者和投資者信息中介的股權(quán)眾籌平臺(tái)，在信息發(fā)布與審核中應(yīng)起到至關(guān)重要的作用，因?yàn)橥顿Y者往往是根據(jù)股權(quán)眾籌平臺(tái)所發(fā)布的信息作出自己的決策。目前，我國關(guān)于股權(quán)眾籌融資項(xiàng)目及投資者的審核制度還不完善，不同平臺(tái)設(shè)置不同的標(biāo)準(zhǔn)。有些項(xiàng)目發(fā)起人為了籌集資金，故意隱瞞項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)或夸大市場(chǎng)前景，若遇平臺(tái)審查不嚴(yán)，審查失效，后期投資人的風(fēng)險(xiǎn)便同等增加。

2.1.2 信息安全風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌平臺(tái)主要是通過互聯(lián)網(wǎng)開展業(yè)務(wù)，而互聯(lián)網(wǎng)本身就具有信息泄露的風(fēng)險(xiǎn)。由于股權(quán)眾籌平臺(tái)水平高低不一，信息安全防范級(jí)別較低的平臺(tái)更容易被黑客所侵入，導(dǎo)致投資者的隱私被竊取，對(duì)投資者的財(cái)產(chǎn)造成危害。

2.1.3 信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌是通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行的，如果缺乏發(fā)達(dá)完善的征信體系，信息將出現(xiàn)不對(duì)稱，就容易發(fā)生欺詐。目前，股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)于融資者項(xiàng)目的真實(shí)性缺乏有效審查，甚至基于自身利益與融資者合謀，隱瞞關(guān)鍵信息或發(fā)布虛假信息，導(dǎo)致投資者作出錯(cuò)誤的決策。更有甚者刻意隱瞞平臺(tái)自身的真實(shí)情況，誤導(dǎo)融投資雙方，從而直接構(gòu)成欺詐，導(dǎo)致極大的信用風(fēng)險(xiǎn)。加之平臺(tái)免責(zé)聲明的明示及信息披露制度的不健全，使得投資者受騙風(fēng)險(xiǎn)很大。最終不利于眾籌行業(yè)的健康長遠(yuǎn)發(fā)展。

2.1.4 資金流管控風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌的成敗主要是看在融資期限內(nèi)投資人所投資金是否達(dá)到項(xiàng)目發(fā)起人設(shè)定的數(shù)額。在融資期限內(nèi)，大量的資金匯集，對(duì)于資金的管控分為兩種情形：一種是由籌資平臺(tái)自行管控，容易引發(fā)平臺(tái)的道德風(fēng)險(xiǎn)，觸碰刑事罪名紅線；另一種是由資金托管機(jī)構(gòu)代管，資金相對(duì)安全，但這種資金風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制能否獲得真正的監(jiān)控與安全保障仍需要時(shí)間來證明。

2.2 項(xiàng)目融資人帶來的風(fēng)險(xiǎn)

2.2.1 信息披露風(fēng)險(xiǎn)

融資項(xiàng)目的真實(shí)性及詳細(xì)程度是投資者關(guān)注項(xiàng)目程度和投入資金多少的關(guān)鍵。因此，項(xiàng)目發(fā)起人必須就其項(xiàng)目公司基本資料、融資計(jì)劃書等內(nèi)容對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)和投資人保證其真實(shí)性。出于保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，項(xiàng)目發(fā)起人往往對(duì)核心內(nèi)容予以保留，此外，即使是真正想創(chuàng)業(yè)的籌資者也會(huì)為了籌資成功、為了以最小股權(quán)換取最多資金而夸大自己的項(xiàng)目價(jià)值及回報(bào)。導(dǎo)致投資者了解不到真實(shí)信息，做出錯(cuò)誤決策。

2.2.2 運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)立項(xiàng)籌資金額達(dá)成后，股權(quán)眾籌項(xiàng)目便開始運(yùn)行。一般來講，股權(quán)眾籌的投資者都屬于小股東，加之所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，公司的實(shí)際控制人為籌資者，

重大議題幾乎由籌資者來決定。籌資者為了自身利益會(huì)對(duì)投資者刻意隱瞞一些真實(shí)信息，可能做出跟投資者意愿不相符的決策，使得投資者難以實(shí)現(xiàn)自己的主張。

2.2.3 投后資金管控風(fēng)險(xiǎn)

目前，由資金托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金代管已成行業(yè)共識(shí)。它更能夠起到規(guī)避資金管控風(fēng)險(xiǎn)的作用。問題是項(xiàng)目運(yùn)行后，由于披露制度尚未完全形成，籌資者是否按約定進(jìn)行投資，是否合理使用資金或謀私，都難以得到有效的監(jiān)管，籌資者攜款潛逃的情況就可能會(huì)發(fā)生，給整個(gè)眾籌行業(yè)帶來不良影響，打擊投資者的積極性。

2.3 其他風(fēng)險(xiǎn)

2.3.1 法律法規(guī)不完善風(fēng)險(xiǎn)

由于缺乏完善的法律制度監(jiān)管，使得股權(quán)眾籌融資容易陷入非法吸收公眾存款及非法發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，籌資平臺(tái)采取線上+線下的融資方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加以規(guī)避，但其合法性及效率仍值得商榷。

2.3.2 投資者能力普遍較弱風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)第40次《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，截至20 17年6月，我國網(wǎng)民仍以中等學(xué)歷群體為主，大學(xué)本科及以上學(xué)歷占比僅為11.6%；中學(xué)生群體占比最高，而企業(yè)、公司管理人員和一般職員占比僅為15.1%；國民收入3001-5000元的群體占比最高，為22.9%，收入在5000元以上的僅占18.6%。由此可見，大多數(shù)網(wǎng)民在進(jìn)行投資時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力較弱。即使眾籌平臺(tái)更多愿意選擇“領(lǐng)投+跟投”模式，風(fēng)險(xiǎn)仍然很大。此外，由于金融知識(shí)缺失，跟投人在合法權(quán)益受到損害時(shí)難以維權(quán)。

2.3.3 流動(dòng)性缺失風(fēng)險(xiǎn)

由于信息不對(duì)稱的原因，投資者對(duì)后期項(xiàng)目的運(yùn)行情況難以監(jiān)督。加之我國的股權(quán)眾籌資金與股權(quán)流轉(zhuǎn)受到法律嚴(yán)格制約，致使眾籌股權(quán)流轉(zhuǎn)與股東退出僅限于轉(zhuǎn)讓與回購這兩種方式。股權(quán)轉(zhuǎn)讓需要合伙公司其他投資者的確認(rèn)，股權(quán)回購即使在良好的經(jīng)濟(jì)效益下籌資者也不一定會(huì)愿意。因此，股權(quán)流動(dòng)性較差，投資者的資金退出困難重重。

3 股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)防范

3.1 強(qiáng)化眾籌平臺(tái)管理

3.1.1 實(shí)行準(zhǔn)入制度加大審查力度

鑒于平臺(tái)在投融資者之間的重要作用，首先要加強(qiáng)對(duì)平臺(tái)的監(jiān)管，實(shí)行準(zhǔn)入制度；其次，對(duì)投資者也要做出限定，使得不同投資者的投資安全性得到保障；最后，要建立完善起的核準(zhǔn)機(jī)制和標(biāo)準(zhǔn)。正確評(píng)估融資項(xiàng)目，加強(qiáng)審核力度，保障投資者的合法權(quán)益以及平臺(tái)的自身信用。

3.1.2 加強(qiáng)平臺(tái)信息安全建設(shè)

一是提高平臺(tái)操作人員的信息安全意識(shí)，規(guī)范操作流程，盡可能降低主觀風(fēng)險(xiǎn)；二是完善平臺(tái)內(nèi)部管理制度，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，嚴(yán)格控制信息傳遞的方式及過程，盡可能防范信息被泄露。三是全面提升網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)水平，做好網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控工作。

3.1.3 建立健全眾籌信用體系

一是建立合理的信息披露制度，使投資者全面了解投資信息，做出較為科學(xué)的決策；二是嚴(yán)格審核融資者資質(zhì)，在接受政府監(jiān)管的同時(shí)也要做到行業(yè)自律，促進(jìn)股權(quán)眾籌行業(yè)法治化、規(guī)范化發(fā)展。三是建立股權(quán)眾籌市場(chǎng)主體誠信檔案，形成信用懲戒及約束機(jī)制，使股權(quán)眾籌得以健康快速發(fā)展。

3.1.4 選擇專門機(jī)構(gòu)管控資金流

很多項(xiàng)目眾籌資金的現(xiàn)金流很大，平臺(tái)自行管理容易監(jiān)守自盜，選擇值得信任的專門機(jī)構(gòu)（第三方平臺(tái)或者銀行）進(jìn)行代管是必然趨勢(shì)。融資方在使用眾籌資金的用途上和額度上均需先提出申請(qǐng)，經(jīng)過審核后才能使用，一定程度上避免了融資方隨意使用項(xiàng)目資金的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)資金托管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，最大限度保證投資者的利益。

3.2 強(qiáng)化融資者管理

3.2.1 完善信息披露制度

一是做到有法可依。以立法的形式強(qiáng)制眾籌平臺(tái)及融資者信息披露的公開、全面。二是健全信息披露內(nèi)容。明確在什么時(shí)間、選擇什么樣的方式、對(duì)哪些信息內(nèi)容、參考什么樣的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行披露。三是引入第三方監(jiān)督體系，保障信息的質(zhì)量。

3.2.2 明確參與主體權(quán)責(zé)范圍

明確融資者、第三方平臺(tái)和投資者之間的權(quán)利責(zé)任，是有效解決資金監(jiān)管與經(jīng)營管理沖突的良好途徑。對(duì)于眾籌平臺(tái)和投資者來說，能夠很好的履行監(jiān)管職能，保證融資項(xiàng)目資金安全、合法的使用；對(duì)于融資者來說，能夠很好的掌控公司的經(jīng)營主導(dǎo)權(quán)，保證融資項(xiàng)目朝著既定目標(biāo)健康發(fā)展。

3.2.3 加強(qiáng)投后管理制度建設(shè)

首先要制定有效的參與方式，讓投資者合理的介入到融資企業(yè)的生產(chǎn)管理活動(dòng)中；其次要定期對(duì)資金使用狀況、項(xiàng)目進(jìn)展、重要人事變動(dòng)等重要事項(xiàng)進(jìn)行披露。同時(shí)注意對(duì)投資項(xiàng)目的保密性工作，在信息披露與保密之間找到一個(gè)平衡點(diǎn)。

3.3 強(qiáng)化多方面相關(guān)管理

3.3.1 完善股權(quán)眾籌相關(guān)立法

目前對(duì)股權(quán)眾籌的解釋和規(guī)范僅限于《公司法》、《證券法》等市場(chǎng)的主體法的相關(guān)描述，因此，必須盡快制定、調(diào)整相關(guān)法律法規(guī)，通過立法承認(rèn)股權(quán)眾籌的合法地位，明確股權(quán)眾籌各方的權(quán)利義務(wù)，規(guī)范他們的市場(chǎng)行為；通過對(duì)股權(quán)眾籌立法的完善，使得股權(quán)眾籌有法可依，便于維護(hù)眾籌平臺(tái)的經(jīng)營與金融的穩(wěn)定，有效降低運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，將外部監(jiān)管和內(nèi)部自律兩手抓，才能真正推動(dòng)法律法規(guī)的完善建立。

3.3.2 提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與承受能力

大多數(shù)投資者資金有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱，保本意識(shí)嚴(yán)重，致使眾籌項(xiàng)目成功率低，達(dá)不到眾籌的預(yù)期效果。因此，眾籌平臺(tái)必須給投資者帶來較為完整的投資信息，加大對(duì)投資者信心的培養(yǎng)。投資者要提高自身的專業(yè)知識(shí)水平，對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)要有正確的態(tài)度，投后要時(shí)時(shí)關(guān)注項(xiàng)目的進(jìn)展情況，避免自己的合法權(quán)利受到侵害。

3.3.3 設(shè)置多種退出機(jī)制

股權(quán)眾籌的周期較長，流動(dòng)性差，導(dǎo)致資金退出困難重重。而退出機(jī)制恰恰是股權(quán)眾籌投資的關(guān)鍵點(diǎn)，是維護(hù)眾籌股東合法權(quán)益的重要手段之一，必須引起足夠的重視。因此，除了現(xiàn)有的退出方式之外，可增加更多的退出機(jī)制。如：可以在“市場(chǎng)上”自由交易；可以在滿足一定條件的情況下自動(dòng)中止投資收回成本；可以在第一輪投資后一定期限內(nèi)，自由選擇退出此項(xiàng)目或者進(jìn)行下一輪投資等等。多方位更好的維護(hù)投資者的合法權(quán)益。

[1]李佳鵬：我國股權(quán)眾籌的現(xiàn)狀分析與問題研究[J].時(shí)代金融，2016（11）

[2]曹陽：我國股權(quán)眾籌地方風(fēng)險(xiǎn)與法律規(guī)制[J].改革與戰(zhàn)略，2017（4）

[3]熊錢富：股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)制路徑研究[J].黔南民族師范學(xué)院院報(bào)，2017（5）

[4]http：//www.gov.cn/xinwen/2015-07/18/content_2899360.htm

[5]http：//www.chyxx.com/industry/201708/549142.html

[6]http：//www.zhongchoujia.com/data/27000.html

本文系重慶市教育委員會(huì)2016年人文社會(huì)科學(xué)研究一般項(xiàng)目《股權(quán)眾籌融資風(fēng)險(xiǎn)及防范策略研究》（16SKGH217）階段性成果。

楊李（1980—），男（土家族），重慶秀山人。重慶人文科技學(xué)院工商會(huì)計(jì)系教師，碩士研究生學(xué)歷，研究方向：會(huì)計(jì)教學(xué)。