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讓我們重溫一遍那句臺詞——“凜冬將至。”根據商務部7月13日發布的2017年1～6月中國企業的海外直接投資額同比減少45.8%，為481億美元。在這一組數字的背后，是過去十年來前所未有地嚴控資本外流，其中中國從2016年11月底開始審查單筆額度在500萬美元以上的項目，這也直接導致中國企業的并購項目數量極速縮減。商務部發言人高峰對此的表態是——“非理性對外投資得到有效遏制”。

當然，擰緊水龍頭的遠不止商務部一雙“看得見的手”。發改委、商務部、工信部、外匯管理局等多個部門日前相繼表示，嚴防對部分領域非理性對外投資的風險，同時鼓勵企業參與“一帶一路”建設和國際產能合作。發改委表示，未來將進一步完善境外投資管理制度，健全投資政策服務體系。而其中最具殺傷力的部門當屬國家外匯管理局。針對目前對部分領域非理性對外投資傾向監管趨緊的問題，國家外匯管理局新聞發言人、國際收支司司長王春英直白地指出，對于房地產、酒店、影城、娛樂業、體育俱樂部等領域非理性對外投資傾向，有關部門將繼續防范對外投資風險，建議有關企業審慎決策。外匯局將一方面保障有能力、有條件的企業開展真實合規的對外投資活動，鼓勵境內企業參與“一帶一路”建設和國際產能合作；另一方面有效防范對外投資風險，促進我國對外投資持續健康穩定發展。

自選動作不能“隨便玩”了

首先我們來復盤一下上文提到的被多部門聯合點名的這些非理性對外投資領域——“房地產、酒店、影城、娛樂業、體育俱樂部”。乍看之下，這些投資領域分屬不同行業，其經濟周期波動也不完全一致，好像屬于風險混合型的投資組合。但這些行業均有一個共通的特征，即投資的屬地性非常明顯，幾乎不可能和國內有較好的產業互動效應。

換言之，從微觀經濟角度來看，這類投資作為一般性的海外資產配置，在沒有過高杠桿和過高溢價的基礎上，還是不錯的風險對沖品種。但從宏觀經濟角度來看，這類投資難以形成乘數效應，對于資本輸出國來說，只不過是增加了一些財務投資的余額罷了。

盤點改革開放前三十年的經濟增長奇跡，除了放松管制所帶來的巨額紅利之外，投資的邊際效應長期處于高位也是重要的原因。根據著名經濟學家許小年不久前演講中所提到的數據，大概在上世紀90年代晚期，中國1元人民幣的投資可以帶來大約0.4元~0.5元的新增GDP，但這個數字到了2016年，1元投資能夠帶來的新增GDP只有區區0.07元。可以說邊際效應下滑到慘不忍睹的水平了。

幾天前，中泰證券首席經濟學家李迅雷在中泰研究所舉辦的上市公司交流會上發言表示，中國經濟已經不再是增量經濟，投資邊際效應下降，經濟進入存量主導時代。這一判斷對于理解上述各部門聯手打壓所謂不理性海外投資的舉措可以做一個耐人尋味的腳注。

根據李迅雷的觀點，之所以提出存量經濟這個概念，是因為GDP增速在下降、人口增速下降、人口流動性減少（外出農民工出現負增長）、貨幣增速減少（M2增速已經跌破10%）。當存量越來越大的時候，增量的比重就會減少，這是自然規律。

考慮到管理層對中國GDP的增長率仍有一定的目標管理預期（目前看起碼在短期內應該維持在6%以上），而消費和貿易的綜合貢獻度加在一起距離這個目標仍然有不小的差距，因此投資的乘數效應必然成為管理層高度關注的熱點。以萬達、復星、海航、安邦等為代表的民間資本巨頭過去兩年頻頻在海外市場“買買買”，恰恰所投資的標的對于國內經濟增長的拉動效應基本沒有什么貢獻，而且還有意無意之間扮演了外匯儲備快速外流的某種推手角色。因此，其率先遭遇監管的壓力也在情理之中。來自商務部的一組數據顯示，上半年，房地產、文化、體育和娛樂業等海外投資同比下滑超過82%，只占同期對外投資總額的3%。

7月29日，復星掌門人郭廣昌在巴黎回上海航班上表態稱，這次全國金融工作會議和最近對海外投資、中國金融亂相的梳理和規范，非常必要和及時。

而就在郭廣昌表態的一周前，甩賣了近700億元資產后，萬達掌門人王健林主動表態：“積極響應國家號召，我們決定把主要投資放在國內。”而原本王首富對投資方向的解釋是——“自己辛苦賺的錢，愛往哪兒投”。

規定動作“大有深意”

早在一年前，工信部就發布了促進中小企業國際化發展五年行動計劃，提出聚焦重點產業，對符合國際產能合作、中國制造2025、“互聯網+”行動計劃、“一帶一路”等重點進行積極扶持，對接國外高新企業、戰略性新興產業、傳統優勢產業。

對于多部門強調的“一帶一路”和國際產能合作，顯然將成為國有資本和民間資本共同的對外投資主要方向，也是各種配套政策的支持重點，包括高端制造、生物醫藥、節能環保、信息技術、現代農業等重點行業，將成為對外投資的重點領域。因為它們都指向了中國經濟重回高增長通道的下一個關鍵詞——創新。

一方面，我們可以說這些重點領域的圈定是著眼更高層面的全球化；但另一方面，這些領域在全球化的過程中，可以產生巨大的對國內經濟的拉動效應。

許小年教授在上次著名的演講中設問，“當靠增加資源數量投入無法持續驅動經濟增長時該如何辦呢？”許小年自己給出的答案是提高生產技術水平。如果換一種表述方式，就是創新。在許小年看來，通過提高生產技術來驅動經濟的增長是可以持續的，因為人類認識自然、認識經濟的能力是無限的，因為技術進步是無止境的。

正因為如此，在規定動作范圍內的海外投資，無論是監管機構還是融資配套，不僅沒有遇到阻力，反而可能獲得“綠色通道”待遇。

比如，作為中國大裝備戰略當中的排頭兵，中國中車的核心一級子公司中車株洲電力機車研究所有限公司自2008年以來先后收購5家海外企業，2016年318億元的營收中，海外收入占比近四分之一。其中，在2016年并購英國SMD時，中車株洲所總經理李東林對媒體表示，“從2月份簽訂意向協議，然后向國家部委上報材料，4月初就實現交割，間隔不過2個月，速度非常快。”英國SMD是全球領先的深海機器人制造企業，這次收購讓中國進入深海裝備領域的時間大幅縮短。

再比如，中國化工集團收購對老牌農資巨頭——瑞士農業化學和種子公司先正達，更是得到了全方位的支持。今年6月底，中國化工集團宣布該并購案完成，高達490億美元的巨額并購資金主要來自銀行貸款。身為全球第一大植保公司、第三大種子公司的先正達，其農藥和種子分別占全球市場份額的20%與8%，在全球農業產業地圖中有著重要位置。這塊關鍵拼圖的加入，對于中國這個農業大國向農業強國的躍遷之路，無疑將起到極為關鍵的助推作用。

而踩著“一帶一路”的節點上，在今年6月23日，吉利集團收購馬來西亞寶騰汽車49.9%的股份及同一控股股東旗下的英國蓮花跑車51%的股份。有著對沃爾沃成功并購的多贏示范效應“背書”，年輕的吉利擊敗了全球眾多的強勢競爭者，拿下了號稱馬來西亞國寶的寶騰汽車。