我國高頻交易的監管建議

文/彭雨楊，山西財經大學

我國高頻交易的監管建議

文/彭雨楊，山西財經大學

高頻交易速度快、頻率高、報單量大，在提供市場流動性、提升金融效率的同時也帶來了技術風險、公平等等的問題，影響公眾和廣大投資者的利益，極需加強監管。目前法律法規等等監管仍不到位，建議引入境外先進機制，結合我國實際情況進行監管。定義高頻交易，加快數據收集，建立高頻交易監管指標體系并完善備案制度，健全跨市場聯動風險預警制和風控監管，以維護公平、透明、高效的市場秩序。

高頻交易；監管政策；金融市場

1 高頻交易的特點及其市場影響

高頻交易（HFT/High Frequency Trading）,又稱量化交易,是程序化交易的一種，最早出現在20世紀30年代，應用于對沖基金。美國證券交易委員會（SEC）和美國商品期貨交易委員會（CFTC）對高頻交易的定義是“由專業交易者使用，在日內交易多次的交易策略。由高頻交易商利用數量化方法和算法系統，快速獲取、處理交易指令信息并生成和發送交易指令，在短時間內多次買入賣出，以獲得利潤?！?/p>

高頻交易有以下幾個特征：第一算法程序自動決策下單、執行成交；第二，頻繁交易并且報單撤單的速度非?？欤坏谌?，自動套利往往用巨量交易量完成對細微利益的擴大；第四，持倉時間非常短，通常不隔夜；第五，對計算機系統要求很高，追求速度。

高頻交易的市場影響有：效率上，可以降低買賣價差，降低交易成本，為市場提供較好的流動性，在信息傳遞方面增進了市場效率；公平性上，誘騙交易跟風、哄抬市場價格以及利用制度漏洞等行為會危害市場公平，損害投資者利益。并且，高頻交易作為技術門檻同樣削弱了小投資者群體的競爭力，加劇市場不公；系統性風險上，高頻交易策略同質性較高，容易由于相關性加劇市場波動和引發市場價格的系統性風險。

2 國內高頻交易現狀

國內市場上，2010年4月，我國正式開放股指期貨市場，以及推出交易型開放式指數基金（ETF），高頻交易開始被廣泛使用。多數公募、對沖基金均已開發自動化交易程序。這就在一定程度上將市場穩定建立在計算機系統的穩定上，如果出現技術風險，就會在很大程度上影響市場穩定。歷史上出現的由于高頻交易引發的經典案例有：光大烏龍指事件、東海恒信事件和伊世頓案件。

證監會針對高頻交易的相關規定有：第一，建立程序化交易申報核查制度。第二，加強程序化交易系統的接入管理。第三，建立指令審核制度。第四，允許交易所根據程序化交易系統的申報、撤單等情況，實施差異化收費。第五，嚴格規定境外服務器的使用。第六，禁止涉嫌自買自賣、頻繁報撤單、操縱收盤價等程序化交易，并細化參與各方的的法律責任。

3 國際高頻交易監管經驗

我國高頻交易發展時間不長，應該借鑒國際經驗，結合本國國情，取長補短。

3.1 美國的高頻交易監管

美國的一些監管措施可以歸結為以下幾點：(1)加強高頻交易商的行為信息和數據的收集。(2)針對可能引起市場異動的情形進行過濾。(3)完善市場應急機制，比如實施熔斷機制。(4)維護市場公平限制特定算法的高頻交易，比如禁止閃電指令。

3.2 歐洲的高頻交易監管

2014年3 月，歐洲議會通過《金融工具市場指令Ⅱ》（MiFID）,要求高頻交易公司自營業務要經過審批；高頻交易公司采用做市策略時要與交易所簽訂協議；交易所要設置指令成交比例上限；交易所對單只證券報價規定最小報價單位并建立定價調控機制。

德國：定義試圖操縱市場的行為，交易所設立訂單-交易比率和最低變動價格，為程序化交易設立電子標識，賦予監管機構特殊的信息獲取權利等。

英國：2016年2月15日，金融市場行為監管局(FCA)就算法交易和高頻交易的個人問責制推出最終監管政策，尤其是加強銀行、建房互助協會和審慎監管局(PRA)指定投資公司的監管要求。

法國：對80%的取消訂單征收0.01%的稅，并定義半秒時間間隔為高頻交易。

4 國內高頻交易發展的監管建議

我們必須正確的認識高頻交易本身的雙面性：既可以用來降低交易成本，提供流動性，也能被利用擾亂市場秩序，引發系統性風險。我國高頻交易發展時間不長，已經出現了幾起重大違規案件，必須加強對高頻交易的監管。在吸收國外先進監管經驗的同時也必須考慮本國證券市場實際狀況，避免照搬照抄境外體制，例如我國在2016年1月實施的熔斷機制僅僅實施了4個交易日就被證監會緊急叫停，因其有了反效果，助長了市場暴跌。因此，給出如下幾點監管建議：

第一，給出高頻交易的定義和加快數據收集。明確了高頻交易的定義才可能界定范圍對其進行監管，這有助于區分合規的高頻交易和非法的操控市場行為。證監會應當針對市場數據和高頻交易數據進行分析追蹤，建立系統監管。

第二，建立高頻交易監管指標體系并完善備案制度。要對市場有較好的把控，必須有相應指標為反映，針對高頻交易可以借鑒設立訂單成交比、撤單率、日內回轉率、訂單速率等指標，設立好相應界限值進行實時監測，以便應急處理。完善備案制便于高頻交易的管理，能夠有效識別高頻交易的市場行為，便于監管。

第三，健全跨市場聯動風險預警制和風控監管。目前混業經營是大勢所趨，我國仍然實行分業監管，在行動上頗為掣肘。引入股指期貨市場后我國已經可以進行跨市套期保值、套利等行為，必須結合現狀健全跨市聯動風險預警機制和完善風險控制制度。

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