洞悉國家隊持股路徑 探尋A股操作法則

程前

2017年三季報已披露完畢，機構資金尤其是“國家隊”在A股市場的投資路線圖已經浮出水面。“國家隊”因為其特殊的背景和巨額的持倉市值，成為了A股不可忽略的特殊力量，其一舉一動向來是市場關注的焦點。

據國金證券統計數據顯示，截至三季報，“國家隊”持股市值占A股總市值7.23%，作為A股市場的定海神針，一覽無遺。具體了解國家隊的持倉股票、行業和風格，將對投資者的投資大有裨益。

本文所指“國家隊”，包括匯金公司、證金公司、外管局旗下投資平臺以及“國家隊”基金四大主體，共有21個賬戶。其中，匯金公司包括中央匯金資產管理公司、中央匯金投資公司；證金公司包括中國證券金融公司及其旗下的10個基金資管計劃；外管局旗下3個投資平臺為梧桐樹投資平臺公司、北京鳳山投資公司、北京坤藤投資公司；5只“國家隊”公募基金分別為招商豐慶、易方達瑞惠、南方消費活力、嘉實新機遇、華夏新經濟。

“國家隊”已經成為市場超級主力

A股正在經歷一種結構性的變化，并將影響未來很多年的市場走勢。從2016年至今，上證綜指從2638點一路穩步抬升，截至今年11月21日，已經成功站上3400點，走出了一種點位穩步抬升的慢牛趨勢。在慢牛走勢的表現背后，是機構投資者的占比變化及行為變化，其中“國家隊”成為了市場的超級主力。

西南證券的研究數據顯示，最近幾年，機構持股比重持續提升，在各個公司中的平均持股比重已經從2011年的20%左右提高到了30%以上，在A股中的話語權越來越重。考慮到第一大股東在A股持股占40%左右的份額且持股基本不動，在剩下的股份中，機構投資者已經占據了絕對話語權。這是A股出現結構性行情的根本原因。從持股市值上看，當前A股總市值為62萬億元，除去第一大股東占據的24萬億元市值，機構投資者在剩下的38萬億元市值中約占據三分之一的份額，足以影響市場走勢。

截至2017年三季度，QFII的平均持股比例達到1.7%，社保基金的平均持股比例達到2.5%，陽光私募的平均持股比例略微有所下滑，但也穩定在2%左右的水平。與這些機構的趨勢稍有差別的，是“國家隊”在前十大股東上的持股比例有所下降，預計整體持股比重依然在7%以上，是市場當之無愧的最大的機構投資者。

持股市值創歷史新高 持股不增反減

今年第三季度，“國家隊”直接入市持股市值的額度達到3.37萬億元，比二季度增加了2028.80億元，增加幅度為6.41%，為歷史最高。相比第三季度大盤的累計漲幅4.90%，表現為持平跡象。“國家隊”三季度共計持股5833.35億股，比二季度減少約39.23億股，減少幅度為0.67%，持股不增反減。

具體來看，“國家隊”2017第三季度所持股票數量達到1129只，比2017第二季度減少84只，為2015年三季度以來最少。其中，新進的股票數量為25只，比2017第二季度減少81只，為2015年三季度以來最少。被減持的股票數量為466只，比2017第二季度增加370只，為歷史最多。被增持股票數量為75只，比2017第二季度減少350只，為2015年四季度以來最少。持平的股票數量為563只，比2017第二季度減少23只，為歷史適中水平。

可見，第三季度“國家隊”持股只數減少，增持、新進數量處于歷史低水平，減持只數創下歷史最多，持平的股票數量占到持股總數的近五成。這個數據或許可以一定程度上說明“國家隊”正通過減持部分股票，來達到期許的“慢牛”格局。

最愛大金融 鐘情機械設備

從行業偏好上看，“國家隊”連續10個季度保持對金融行業市值第一名的位置。2017年第三季度持有的此類行業股票數量為46只，比2017年第二季度減少4只。2017年第三季度持倉市值為26348.37億元，比2017年第二季度增加2817.30億元，增加幅度為11.97%。對比大盤漲幅，出現小幅增持跡象，前一季度也表現為增持。

其中，三季度持股中，保險有4家（中國平安、中國太保被增持，中國人壽、新華保險被減持）；信托業有2家（安信信托被增持，陜國投A被持平）；券商有24家（其中，西南證券、東興證券、國泰君安、國投安信、申萬宏源被增持，東方證券、東吳證券、海通證券、中信證券、國元證券、光大證券、華泰證券、國信證券、廣發證券、方正證券、興業證券被減持）；銀行有16家（其中，華夏銀行、交通銀行被增持，建設銀行、浦發銀行、興業銀行、中信銀行、工商銀行、北京銀行、農業銀行、招商銀行、光大銀行、南京銀行、平安銀行被減持）。“國家隊”對所持金融股整體小幅增持，對所持信托類個股多數看好，對券商類、保險類存在分歧，對銀行類看淡。

機械設備的持倉市值連續9個季度維持第二名的位置。2017年第三季度持有此類行業的股票有227只，比2017年第二季度減少19只；2017年第三季度持倉市值為1498.50億元，比2017年第二季度減少82.03億元，減少幅度為5.19%，對比大盤漲幅呈現減持跡象，前一季度為大幅增持。這些三季度所持有的227家公司中，電器機械有68家，交通運輸設備類的有44家，普通機械類的有32家，專用設備有70家，儀器儀表有13家。“國家隊”對機械行業整體減持，對電器機械、普通機械、儀器儀表、專用設備多數看好，對交運設備存在分歧。

青睞低估值、大市值個股

從估值角度來看，“國家隊”極度青睞低估值個股，這也正是當前整個A股市場操作的主流方向。其持股市盈率PE40倍以下的股票超過半數，其中以市盈率PE20倍—30倍和20倍以下個股最多。

從市值角度來看，雖然“國家隊”持股公司的市值分布主要集中在50億-100 億、100億-200 億的上市公司，但細細研究發現，“國家隊”持股公司家數占該市值區域占比最高的還是大市值公司，這主要是由于大市值公司數量本身相對較少的原因。

以1000億元以上市值公司為例。截至2017年三季末，A股市場1000億元以上市值的上市公司共有73家，而從“國家隊”三季報持倉市值來看，持有1000億元以上市值的上市公司共有65家，其持有了近90%的千億市值的上市公司股票，“國家隊”對大市值股票的青睞由此可見一斑。

低估值、大市值和行業龍頭為未來投資方向

通過分析“國家隊”的持倉，我們不難發現它的持股思路：低估值、大市值和行業龍頭。也正是由于“國家隊”的持倉引導，龍頭股和大金融行情成為今年貫穿全年的投資主線。

今年的行情從各個層面都支持資金對行業龍頭股的青睞，從政策面角度來看，供給側改革有助于行業龍頭競爭力的提升；從基本面角度看，行業龍頭的業績更佳；從估值角度看，A股的行業龍頭經過一輪炒作后，已經基本與國際同行估值接軌；再者，通過滬股通、深股通北上的資金買入的標的也基本是行業龍頭。

在未來可預見的時間之內，投資行業龍頭還是一個不斷強化的正循環過程，也是投資者最應該關心的核心投資主線。