下一場(chǎng)債務(wù)危機(jī)即將到來(lái)？

卡瑪爾·德維斯：土耳其經(jīng)濟(jì)事務(wù)部前部長(zhǎng)，現(xiàn)為布魯金斯學(xué)會(huì)高級(jí)研究員

全球大部分地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在加速。盡管危機(jī)后很多重要經(jīng)濟(jì)體的監(jiān)管機(jī)構(gòu)大力推動(dòng)和銀行業(yè)去杠桿化，世界的總體債務(wù)相對(duì)GDP比率卻從經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的210%上升到接近250%。這引發(fā)了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性的質(zhì)疑，甚至有人認(rèn)為利率上升可能會(huì)引發(fā)另一場(chǎng)全球危機(jī)。那么這種情況發(fā)生的可能性有多大呢？

大家首先要記住：債務(wù)既是負(fù)債，也是資產(chǎn)。在一個(gè)封閉的經(jīng)濟(jì)體中，總體債務(wù)和相應(yīng)的資產(chǎn)規(guī)模必然相互抵消。因此真正重要的是，帶息債務(wù)和總債務(wù)的構(gòu)成狀況。而私人部門債務(wù)則很大程度上取決于其類型：對(duì)沖型，債務(wù)人的現(xiàn)金流能夠支付所有負(fù)債；投機(jī)型，現(xiàn)金流只夠覆蓋利息；或者是連以上兩點(diǎn)都做不到的龐氏型。

雖然把重點(diǎn)放在簡(jiǎn)單的總量數(shù)字上沒(méi)什么意義，但公共和私人機(jī)構(gòu)研究人員都傾向于這樣做。以希臘債務(wù)危機(jī)的報(bào)道為例，新聞?lì)^條都集中在債務(wù)相對(duì)GDP比率從2007年的100%上升到今年的180%以上，卻很少關(guān)注私人部門債務(wù)。事實(shí)上，隨著國(guó)外公共債權(quán)人取代私人債權(quán)人以及利率下調(diào)，希臘的整體債務(wù)雖然很高，卻已變得更可持續(xù)。而其可持續(xù)性的延續(xù)將部分取決于希臘GDP的發(fā)展軌跡。

在評(píng)估全球最為關(guān)心的中國(guó)債務(wù)方面也存在著類似錯(cuò)誤。單看數(shù)字顯然有點(diǎn)嚇人：中國(guó)的債務(wù)相對(duì)GDP比率當(dāng)前約為250%，私人部門債務(wù)則相當(dāng)于GDP的210%左右。但在那些被定義為銀行貸款和公司債券的私人部門債務(wù)中，實(shí)際上有大約三分之二是由國(guó)企和地方政府實(shí)體持有的，而中央政府對(duì)這兩方面都擁有相當(dāng)?shù)目刂屏Α６袊?guó)最大的風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自影子銀行，因?yàn)槿狈煽康臄?shù)據(jù)。另一方面，近年來(lái)私人債務(wù)比率的大部分增長(zhǎng)，可能是影子銀行體系部分“正規(guī)化”的結(jié)果。

此外，中國(guó)還有更多利好因素：大多數(shù)債務(wù)是以人民幣持有的；該國(guó)擁有接近3萬(wàn)億美元的巨額外匯儲(chǔ)備；盡管近年來(lái)有所松綁，但資本管制仍然有效。因此國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)層有一筆公共政策專項(xiàng)資金可以拿來(lái)緩和金融動(dòng)蕩。

在其他新興經(jīng)濟(jì)體中也有一些關(guān)注的問(wèn)題，但總的來(lái)說(shuō)情況比較穩(wěn)定。盡管私人部門負(fù)債額近來(lái)一直在上漲，但其水平仍然可以容忍，而公共部門的債務(wù)相對(duì)GDP而言只算是適度增長(zhǎng)。

至于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，沒(méi)有理由相信日本債務(wù)危機(jī)即將爆發(fā)。得益于即將進(jìn)行的稅收大動(dòng)作，美國(guó)的公共債務(wù)將有所增加；但至少在未來(lái)一兩年內(nèi)這種沖擊會(huì)被持續(xù)的增長(zhǎng)加速所緩沖。雖然銀行體系持有的低質(zhì)量資產(chǎn)可能阻礙歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但也不太可能引發(fā)金融危機(jī)。

簡(jiǎn)而言之，短期內(nèi)全球不太可能出現(xiàn)大型的債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。相反，這一階段似乎是為持續(xù)提升資產(chǎn)估值以及需求驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)而度身定制的。這意味著不要低估了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。只要地緣政治形勢(shì)依然可控，政策制定者就有時(shí)間去實(shí)施必要的結(jié)構(gòu)改革，但機(jī)會(huì)之窗不會(huì)永遠(yuǎn)開放。如果決策者像美國(guó)那樣，把時(shí)間都耗費(fèi)在經(jīng)濟(jì)理論的詭辯上，世界就將會(huì)面臨嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)困境。

消息

國(guó)企改革醞釀更多投資機(jī)會(huì)

日前，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)指出，“推進(jìn)央企股份制改革，引入社會(huì)資本實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化。對(duì)主業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國(guó)企推進(jìn)混合所有制改革。”而對(duì)于剛剛召開的2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，有不少機(jī)構(gòu)分析，國(guó)企改革將成為來(lái)年經(jīng)濟(jì)工作的重要部分。分析人士指出，在社會(huì)資本的進(jìn)入和國(guó)企效率的提升預(yù)期下，資本市場(chǎng)將進(jìn)一步為國(guó)改、混改提供空間，而國(guó)企改革也有望在資本市場(chǎng)中醞釀更多投資機(jī)會(huì)。

美國(guó)會(huì)通過(guò)大規(guī)模減稅法案

12月20日，美國(guó)眾議院通過(guò)了《減稅和就業(yè)法案》。這份號(hào)稱自里根政府以來(lái)的最大規(guī)模減稅法案，被共和黨稱為是對(duì)美國(guó)稅制的徹底改革。一方面對(duì)個(gè)人稅制進(jìn)行了簡(jiǎn)化，另一方面大幅降低企業(yè)稅。但民主黨人稱這份法案更傾向于富人和大企業(yè)。該法案還廢除了“奧巴馬醫(yī)改”中強(qiáng)制個(gè)人購(gòu)買醫(yī)保的內(nèi)容。

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