轉債申購紅包變飛刀

肖池

在轉債發行加速的背景下，破發風險需要引起投資人注意。

最近的轉債市場有點慘，二級市場上，溢價率就大幅收窄了。有的新債中簽人還虧損出局。

新轉債從“紅包”變成“飛刀”的標志事件是嘉澳轉債，該債發行僅1.85億元，是個袖珍轉債。因此，在11月27日上市首日，受到資金關注和炒作，以118.88元的吉利數字開盤，最高沖到124元以上，收盤報122.8元。當天的溢價率超過40%，豐厚的申購利潤導致大股東竟然在上市首日將占發行量44.65%的配售轉債全部清倉式減持，并違反了交易所的相關減持規定，不得不在次日發布公告，隨之嘉澳轉債暴跌17%，創下新轉債的暴跌紀錄。

回顧行情，久立轉2新債上市首日盤中“破發”，當日上午創出上市新低99.68元，這也是本輪可轉債啟動信用發行后，首家上市當日便跌破發行價的可轉債。

再到12月5日，寶信轉債上市全天成交價低于100元，正式破發。

轉債市場的估值很大程度上是由供需決定的。之前轉債市場是個小眾市場，而現在轉債的發行速度到底快到什么程度？2017年9月，自實施信用申購以來，已經發行了19只轉債。全年已經發行25只可轉債。

沒有對比就沒有傷害。2016年全年發行11只可轉債，總規模約200億元。而2017年第一只可轉債——光大轉債規模就是300億元。

但是，2017年已經發行的可轉債不過冰山一角。水面下的冰山才是弄沉“泰坦尼克號”的真實力量。

2017年公布公開發行可轉債的上市公司有133家（不包括私募可轉債），總共的供給量超過3000億元。四大商業銀行的待發轉債規模就有1660億元。所以，供給是打壓轉債市場的第一原因。

與此同時，債券市場收益率卻在飆升。2016年10月下旬，10年期國債收益率創下低點2.63%，到了2017年11月份，10年期國債兩度上試4%收益率高點。大部分轉債期限接近的5年期國債收益率比10年期稍微低10個基點左右。國債收益率這么高，大部分AA評級的轉債債性收益率應該給多少？按照未來資管新規的要求，信用產品剛性兌換被有序打破，信用利差還將繼續上升。那么，可轉債的債性估值還要往上走。

并且，當利率升至較高水平后，利率繼續抬升，對轉債正股的估值產生的負面影響會大于正面，進一步打壓了可轉債作為金融衍生品中期權部分的價值。

因此，收益率上升，對可轉債而言，是有百害無一利的。

另外，滬指在11月階段性見頂3450高點后逐級回調，極大地影響了可轉債的期權價值和投機情緒。

所以，近期可轉債還要不要申購？

一般而言，對于平價80元以上的可轉債，按過去的經驗，二級市場交易價格不會低于100元。但現在情況發生了很大變化，平價90元的可轉債，二級市場交易價格竟然能低至95元！這突破了以往的經驗。但存在即是合理的。那么，君子不立危墻之下，現階段可以暫停可轉債的申購。

更何況，申購轉債后，距離轉債上市，平均還有1個月以上的交易時間。這么長的時間里，無法預期可轉債正股的走勢。如果正股在這么長的時間里非預期的深幅下跌，也會影響到轉債的首日表現。

那么，近期已經申購中簽轉債的投資者怎么辦？

對于預期破發概率比較高的可轉債，中簽了可以不繳款，因為扣款是自動的，需要在繳款日把可用資金余額轉走。但投資者需要特別注意，《證券發行與承銷管理辦法》第十三條，網下和網上投資者申購新股、可轉換公司債券、可交換公司債券獲得配售后，應當按時足額繳付認購資金。網上投資者連續12個月內累計出現3次中簽后未足額繳款的情形時，6個月內不得參與新股、可轉換公司債券、可交換公司債券申購。

也就是說，如果網上投資者連續12個月累計出現3次中簽棄購，那么6個月內就不能參與新股、可轉債和可交換債的申購。特別注意，含新股申購。所以不繳款這招是不能連續使用的。

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