防范金融領(lǐng)域的“灰犀牛”

王立榮

2017年夏天，一種并不被人熟知的動(dòng)物“灰犀牛”突然成為了媒體的熱詞，甚至登上了《人民日?qǐng)?bào)》的頭版，與其同時(shí)見諸報(bào)端的則是最近兩年人們開始熟悉的另一種不常見的動(dòng)物“黑天鵝”。這兩種動(dòng)物看似風(fēng)馬牛不相及，一個(gè)生活在陸地，另一個(gè)則翱翔在空中，一個(gè)大而笨重，另一個(gè)則相對(duì)小而輕盈，不過(guò)從顏色上看，一灰一黑很有幾分相似，在人類的眼中又都帶有幾分不祥之感。《人民日?qǐng)?bào)》刊出的文章便是提醒人們要有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)，既防“黑天鵝”，也防“灰犀牛”。

“黑天鵝”和“灰犀牛”

“黑天鵝”和“灰犀牛”之所以頻頻出現(xiàn)在人們的視野之中，實(shí)際上源于分別以二者來(lái)命名的兩本書。在書中，“黑天鵝”被用于指代那些沒(méi)有預(yù)料到的突發(fā)的小概率事件或問(wèn)題，而“灰犀牛”則用來(lái)比喻大概率且影響巨大的潛在危機(jī)。因此，二者都是指風(fēng)險(xiǎn)事件，只是各具特色。相比較黑天鵝事件的難以預(yù)測(cè)和偶發(fā)性，灰犀牛事件并不是隨機(jī)突發(fā)，而是在一系列警告信號(hào)和跡象之后出現(xiàn)的大概率且影響巨大的潛在危機(jī)。

首先使用“灰犀牛”一詞的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家“古根海姆學(xué)者獎(jiǎng)”獲得者米歇爾·渥克指出，“灰犀牛”從不悄悄來(lái)，它們來(lái)時(shí)成群結(jié)隊(duì)，揚(yáng)起風(fēng)沙，遺憾的是，總有人雖然看見它們已經(jīng)在路上，但總是心存僥幸，覺(jué)得一時(shí)半會(huì)還到不了，先處理完手頭的要緊事再說(shuō)。不過(guò)一旦它向你狂奔而來(lái)，憨直的路線、爆發(fā)性的攻擊力定會(huì)讓你猝不及防，直接撲倒在地。所以危險(xiǎn)并不都來(lái)源于突如其來(lái)的災(zāi)難，或者太過(guò)微小的問(wèn)題，更多的只是因?yàn)槲覀冮L(zhǎng)久地視而不見。過(guò)去的多次危機(jī)都有明顯先兆，不幸的是這些先兆都沒(méi)有引起人們應(yīng)有的重視。比如，影響深遠(yuǎn)的2008年國(guó)際金融危機(jī)看似是“黑天鵝”事件，但對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，這場(chǎng)危機(jī)是眾多“灰犀牛”匯聚的結(jié)果。

金融領(lǐng)域不同于其他行業(yè)的最大特點(diǎn)就是其高風(fēng)險(xiǎn)性，因此無(wú)論是“黑天鵝”，還是“灰犀牛”，都必定倍受關(guān)注。可是，黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)測(cè)和掌控，只有在黑天鵝來(lái)臨時(shí)，采取緊急行動(dòng)加以應(yīng)對(duì)，而灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)則不然，可以在其到來(lái)之前被識(shí)別和控制。因此，如果能夠及時(shí)地發(fā)現(xiàn)灰犀牛的存在并給予足夠的重視，便可化潛在危機(jī)于未然，而這對(duì)于一國(guó)的金融及經(jīng)濟(jì)都有莫大的積極意義。中國(guó)金融領(lǐng)域有哪些“灰犀牛”

中國(guó)金融領(lǐng)域有哪些“灰犀牛”？中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室經(jīng)濟(jì)一局局長(zhǎng)王志軍認(rèn)為，如影子銀行、房地產(chǎn)泡沫、國(guó)有企業(yè)高杠桿、地方債務(wù)、違法違規(guī)集資等問(wèn)題均是潛在的“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)隱患。獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)者馬光遠(yuǎn)認(rèn)為，中國(guó)當(dāng)前面臨的“灰犀牛”最大的有兩個(gè)，第一個(gè)就是房地產(chǎn)，第二個(gè)是去杠桿。中國(guó)金融改革研究院院長(zhǎng)劉勝軍認(rèn)為，房地產(chǎn)泡沫是毫無(wú)疑問(wèn)的最大“灰犀牛”；第二只“灰犀牛”是“貨幣貶值、資金外流”引發(fā)類似于1997年亞洲金融危機(jī)那樣的金融動(dòng)蕩；第三只灰犀牛是銀行不良資產(chǎn)的增加。

米歇爾·渥克指出，信貸和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是最值得擔(dān)憂的，這其中包括房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫、不良資產(chǎn)、企業(yè)債務(wù)和影子銀行等風(fēng)險(xiǎn)，而這些又和匯率波動(dòng)密切相關(guān)。綜上所述，中國(guó)金融領(lǐng)域的灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)涉及多個(gè)領(lǐng)域，包括房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)、銀行風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等等，其中，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面則相對(duì)突出。

就房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而言，這一風(fēng)險(xiǎn)涉及面大，一旦房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，很有可能演變?yōu)橄到y(tǒng)性的金融危機(jī)，美國(guó)的次貸危機(jī)已經(jīng)很好地詮釋了房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的威力。我國(guó)近年來(lái)也采取了限購(gòu)、限貸等一系列措施抑制房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲。但是，效果似乎并不盡如人意，尤其是一、二線城市的房地產(chǎn)的價(jià)格居高不下，居民房地產(chǎn)貸款占收入的比率越來(lái)越高，銀行的房地產(chǎn)貸款比重也明顯偏高，所以一旦出現(xiàn)房地產(chǎn)價(jià)格崩盤，后果將不堪設(shè)想。

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川近日即指出，中國(guó)要重點(diǎn)防范“明斯基時(shí)刻”出現(xiàn)所引發(fā)的劇烈調(diào)整。“明斯基時(shí)刻”是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼-明斯基所描述的資產(chǎn)價(jià)值崩潰時(shí)刻。其邏輯是，在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，投資者傾向于承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)向好的時(shí)間不斷推移，投資者承受的風(fēng)險(xiǎn)水平越大，直到超過(guò)收支平衡點(diǎn)而崩潰，也就是說(shuō)，這個(gè)時(shí)刻來(lái)臨的前提是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)期穩(wěn)定所導(dǎo)致的債務(wù)增加、杠桿比率上升。因此，在防范房地產(chǎn)價(jià)格崩盤的同時(shí)也必須重視債務(wù)問(wèn)題、杠桿率問(wèn)題。

我國(guó)的債務(wù)問(wèn)題涉及多個(gè)部門，既有居民部門、國(guó)有企業(yè)、銀行機(jī)構(gòu)，也有地方政府部門。各部門杠桿率不斷攀升，盡管沒(méi)有達(dá)到警戒線，但是去杠桿任務(wù)異常艱巨，其中尤以非金融企業(yè)杠桿率問(wèn)題最為突出。據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展試驗(yàn)室統(tǒng)計(jì)，截至2015年底，我國(guó)債務(wù)總額為168.48萬(wàn)億元，全社會(huì)杠桿率達(dá)到249%，其中，非金融企業(yè)部門的債務(wù)率高達(dá)156%（這一比率在2014年底時(shí)為123%）。企業(yè)的高杠桿增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，加大了企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)累積到一定程度，債務(wù)鏈條則將面臨斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)更嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)或銀行危機(jī)。因此，企業(yè)債務(wù)問(wèn)題已成為當(dāng)前我國(guó)去杠桿工作中最關(guān)鍵的領(lǐng)域。

如何應(yīng)對(duì)“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)

如何應(yīng)對(duì)“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)，防止發(fā)生危機(jī)？渥克給出了一份“灰犀牛游獵攻略”，即應(yīng)對(duì)未來(lái)的、明顯的、概率高的和影響大的危機(jī)事件的一系列原則。她認(rèn)為，應(yīng)對(duì)“灰犀牛”危機(jī)包括六個(gè)階段。第一，承認(rèn)危機(jī)的存在；第二，定義“灰犀牛”式危機(jī)事件的性質(zhì)；第三，不要靜立不動(dòng)，也就是不要在沖擊面前僵在原地；第四，不要浪費(fèi)已經(jīng)發(fā)生的危機(jī)，要真正做到從災(zāi)難中吸取教訓(xùn)；第五，要站在順風(fēng)處，眼睛緊緊盯住遠(yuǎn)方，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)遠(yuǎn)處看似遙遠(yuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，摒除猶疑心態(tài)，優(yōu)化決策和行動(dòng)過(guò)程；第六，成為發(fā)現(xiàn)“灰犀牛”式危機(jī)的人，成為控制“灰犀牛”式危機(jī)的人。這些原則中最關(guān)鍵的應(yīng)該是最后一點(diǎn)，誰(shuí)能夠發(fā)現(xiàn)并且控制危機(jī)呢？顯然，任何個(gè)人、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)都不可能成為這樣的人，只有宏觀管理的決策機(jī)構(gòu)才有可能勝任這樣的角色。

事實(shí)上，“灰犀牛”并不可怕，可怕的是我們意識(shí)不到它的存在，等到它真的動(dòng)起來(lái)?yè)湎蛭覀兊臅r(shí)候才去采取行動(dòng)，恐怕已為時(shí)過(guò)晚。值得慶幸的是，我國(guó)金融領(lǐng)域的“灰犀牛”已經(jīng)引起了我們的注意，打壓房?jī)r(jià)、去杠桿、加強(qiáng)監(jiān)管等等應(yīng)對(duì)措施已經(jīng)在實(shí)施，相信在不久的將來(lái)“灰犀牛”們也會(huì)慢慢散去。endprint