我國上市公司股利分配政策對股價影響的探究

摘 要：一個企業的財務管理中離不開三大核心戰略：股利分配政策、投資策略和籌資決策。它們之間相互促進，極大的影響著一個企業未來的發展。因此，股利分配政策在所有企業的財務管理活動中占有相當重要的地位，是企業管理者和投資者最為關注的部分。

關鍵詞：股利分配；現金股利；股票價格；公司價值

一、股利政策與股票價格的基本理論

1.1股利無關理論（MM理論）

該理論的提出是基于一些關于資本市場的十分嚴格的假設條件：1）假如上市公司有穩固的融資決策，且不會隨股利分配政策的變化而變化；2）假設有完全且完美的資本市場；即不存在代理成本、沒有公司和個人所得稅、資本市場的信息對稱，且所有投資者均可無成本和公平的了解股票相關信息、管理層和投資者之間沒有利益上的沖突。在該嚴格假設下，股利無關理論為，在完備的資本市場條件下，上市公司一切的市場價值受其投資的好壞影響，和公司的紅利政策并無關聯。

1.2股利相關理論

股利相關理論中的著名理論之一，“一鳥在手”理論，也稱“股利效應假設”理論，是由股利的重要論發展而來，留存收益的再投資給投資者帶來的收益具有很大程度的不確定性，而且投資風險將會隨著時間的推移而加大，投資者不喜歡風險，而增加留存收益后的再投資所得到的未來收益比實際拿到手的股利風險要高。所以股利的增加是十分重要和現實的，而投資者也愈加青睞現金股利，不喜歡把利潤留給公司。

二、中國上市公司股利分配政策現狀分析

2.1中國上市公司股利分配政策的現狀

股利分配率較低，但是不分配現象已經減少。2007年我國對股權分置進行改革后，雖然上市公司總的經濟效益和股利分配能力已經有了大幅度改善，但是股利支付率仍然保持在21%-31%較低數值，且在2010年時達到最低水平17%，但是這個比率與西方發達經濟地區相比，我國上市公司支付能力要差得遠。從已經實行了股利分配的上市公司發現，當前階段上市公司股利支付率已經呈現上升趨勢，股利不分配現象也有所減少。

2.2 影響股利分配政策的因素分析

上市公司股權構造不合理，在我國的多半上市公司中，并沒有流通開的國家股、法人股總是處于絕對地位。在一些股權密集程度高、“一股獨大”的環境中，占絕對優勢的股東一般就站在自身角度進行思考，進而參與股利的配置。其股利分配政策很大程度上由國有企業股東的意志所決定，控股股東極其的想要擴充資本，進一步促使低派現的現象愈加明顯。持有法人股票和國家股票的股東，他們利用其自身權利，不斷地通過派發現金的方式加速收回個人投資，不顧及所在上市公司的發展。

三、股利分配政策影響股價的實證研

3.1研究假設

本文研究的基本前提是創業板上市公司市場是有效的，基于該基本前提展開：假設一，公告期間內的創業板上市公司股價會因為股利政策而產生變化。

假設二，有差別送轉股本的比重，促使股價也會有明顯區別。公告期間內的創業板上市公司的轉增股本增加，則股價也會跟著增加。

假設三，不一樣的派息率水平明顯影響著股價變化。公告期間內的創業板上市公司的派息率本增加，則股價也會跟著增加。

假設四，公告時長不一樣會對股價產生明顯改變。公告期間內的創業板上市公司的公告時間變化，則股價也會跟著變化。

3.2實證檢驗

3.2.1有無股利分配政策對股價的影響分析

3.2.2公告期內不同股利分配政策對股價的影響分析

（1）轉增股票

水平組一代表轉增股本比例是0。水平組二代表轉增股本比例是0-0.5，水平組三代表轉增股本比例是0.5以上。

（2）派息率

水平組一表示派息率是百分之0-0.99，水平組二表示派息率是百分之1-1.99，水平組三代表派息率是百分之2以上。

（3）公告期時長

水平組一代表布告時間為17-24天，水平組二代表布告時間為25-34天，水平組三代表布告時間為35-49天，水平組四代表布告時間為50天以上。

四、結論

文中四個假設均得到證實，所以轉增股本比重、派息率、公告時間不一樣，也會對股價產生明顯作用。轉增股本比重與派息率呈現正相關。對公告期內股價也呈現正相關。這一結論證實了投資者會對高額送轉或高額派息的分配投入更多關注。則投資者覺得高額轉送或是高額派息能使上市公司盈利持續增加，且更加信任該上市公司未來發展。其次，人們都更加青睞低股價的市場，一定會在上市公司去除股息前購入股票，所以這樣能在短時間內對股價正相關趨勢。上市公司公告時間與股價成反向相關。即在我國創業板市場上，存在著很多可以短炒投機的因素。大量的中小型投資者甚至一些機構投資者運用大量資金來炒作年報題材，進而在短期內獲利，且公告時間越短，運用短期內市場里的大量跟風資金使得股價更容易提升。

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作者簡介：

趙晏嬋（1992—），女，山西河曲人，山西財經大學2016（財務管理）學術碩士研究生，研究方向：證券市場與資本運作.