黃河文化新三板案例研究

文/宗婭琮

黃河文化新三板案例研究

文/宗婭琮*

伯恩·瓊斯 伯利恒之星 256×386.8cm 英國伯明翰美術館收藏

一、“新三板”發展進程概述

新三板又稱全國中小企業股份轉讓系統，是經國務院批準，依據證券法設立的全國性證券交易場所。新三板定位于非上市股份公司股票公開轉讓和發行融資的市場平臺，為公司提供股份交易、發行融資、并購重組等相關服務，為市場參與人提供信息、技術和培訓等服務，主要為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務。

2006年初，國務院批準在中關村科技園區開展非上市公司股份報價及轉讓試點工作，在北京中關村科技園區建立新的股份轉讓系統。2006年1月23日，首批2家公司“中科軟”和“北京時代”正式在新三板掛牌。2012年8月3日，國務院正式批準擴大新三板試點區域，首批擴大試點新增上海張江高新產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區，由原來的中關村擴容到全國四個高新技術開發區標志著新三板進入了快速發展的階段。2013年12月13日，國務院正式發布《國務院關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》，明確了全國股份轉讓系統的性質、功能和定位。新三板市場不再局限于四家高新技術企業園區的高新技術企業，而是對全國所有符合條件的中小企業開放，即新三板市場擴容至全國正式落地。與此同時，證監會接連發布7項配套措施，在場所性質和法律定位上，與證券交易所相同，成為多層次資本市場體系的重要組成部分，新三板迎來了高速發展時期。

2014年7月23日，國務院常務會議及《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》等再次強調，要加快完善全國股份轉讓系統，建立小額、便捷、靈活、多元的投融資機制，支持中小微企業依托全國股份轉讓系統開展融資，擴大中小企業債務融資工具及規模，促進創新創業、結構調整和經濟社會持續健康發展。截止2016年12月30日，新三板掛牌公司總家數為10163家，整體掛牌公司實現營業收入1.74萬億元，凈利潤1160.66億元，同比分別增長17.40%、7.33%。其中，非金融企業增速更為突出，營業收入和凈利潤分別為1.68萬億元和1025.70億元，同比分別增長18.02%、17.49%。2017年以來，高層密集發聲力挺新三板，利好政策預期再度升溫。2017年3月5日，國務院總理李克強在十二屆全國人大五次會議上作《2017年政府工作報告》，講到“抓好金融體制改革”部分時，首次談到“新三板”：“深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎性制度，積極發展創業板、新三板，規范發展區域性股權市場。”這是“新三板”一詞首次被寫入政府工作報告，“新三板”與“創業板”并提“積極發展”，并且在證券法修訂草案二審中，“新三板”首次被納入證券法。“新三板既要有苗圃功能，又要發揮土壤功能”，可以說，新三板市場的出現使我國的多層次資本市場體系進一步完善，將資本市場服務經濟發展的覆蓋面進一步下沉，為中小企業開拓了融資渠道和股權流轉平臺，并進一步開辟了我國多層次資本市場的新格局。

二、黃河文化新三板上市

黃河文化產業股份有限公司（證券簡稱：黃河文化，股票代碼：833995）成立于2008年4月16日，是文化藝術產業互聯網綜合服務商。2015年5月6日公司完成股份改制，2015年10月22日獲得全國股份轉讓系統上市同意函，于2015年10月29日在全國中小企業股份轉讓系統（新三板）掛牌上市，成功登陸資本市場。黃河文化成為中喜控股投資集團繼中喜生態、美世創投上市后的第三家上市公司，同時也是繼保利文化在香港上市后，國內書畫藝術產業整合運營第一家成功上市的企業。

黃河文化掛牌新三板，一方面源于新三板擴容到全國以來飛躍發展的推動，其高效、包容、創新的發展理念成為眾多中小企業登陸資本市場的優選通道；另一方面，國家產業政策導向明確，黃河文化緊抓政策利好和市場環境的優勢時機，借助資本的力量力圖將黃河文化做大做強。黃河文化以北京出山網、文化基地、黃河文化藝術館、好得拍賣等為依托，專注藝術品流通整體解決方案；并通過文化與科技相融合，運用“互聯網+”，激活優勢資源，創建藝術品O2O，打造出集藝術品交易、文化交流、展覽拍賣、文化創意、衍生開發、私人定制于一體的文化藝術互聯網綜合服務平臺。其中“中喜控股”作為黃河文化的控股股東，搭建資源整合平臺；“財通資管”作為公司股東，積極推動公司發展。公司上市后嚴格按照《公司法》、《證券法》、《全國中小企業股份轉讓系統發展指南》及相關的規章制度規范治理，按照要求及時信息披露，建立起完善的內控制度，對重大風險進行評估、監測，納入動態監控，確保公司穩健發展。可以說，黃河文化登陸資本市場是對公司階段性發展的肯定；同時公司的成功上市也標志著企業進入產業經營和資本運作雙輪驅動的快車道，為其未來發展提供了更為廣闊的平臺和契機。

三、黃河文化新三板上市價值分析

黃河文化在文化藝術產業發展方面蘊含著巨大的優勢和潛力，公司自2008年成立以來全面推進服務創新、產業鏈縱深發展，在網絡生態構建、文化基地支持、文化衍生發展等產業運營內容上進行了深入地探索實踐并取得一定成績；成功登陸資本市場后，公司品牌影響力得以提升，綜合競爭力進一步增強。從公司的發展進度與推動發展的核心因素角度分析發現，黃河文化的發展成果與其公司戰略構建、產業結構布局所帶來的強大支撐有必然關系：公司堅持“產業為基、金融為器”的戰略，帶動產融結合。其中，商業模式清晰，業務結構完整是黃河文化發展的內在基礎。首先，公司擁有6家全資子公司，圍繞“公司+網絡+基地+展館+拍賣行”模式進行產業布局及運營，專注藝術品流通整體生態方案解決，不斷提升在文化藝術產業領域的品牌優勢，以出山網、藝術中心、好得拍賣、出山連鎖、西藏帶路等子公司為載體，構建藝術品流通生態系統；其二，公司專注于居家裝飾和商務禮品類藝術品供給，開發文創衍生品，線上線下有機結合，推動“CHUSHAN出山”全國連鎖，形成品牌連鎖經營；其三，整合資源，延伸產業鏈，對接資本市場，形成文旅一體；并且利用資本市場，兼并收購，快速發展。更具體來講，黃河文化以凝聚現當代藝術家為切入點，通過與美協、書協、書院、美院等機構開展戰略合作，建立中國藝術家數據庫；以原創藝術作品為源頭，從出山網入駐藝術家、藏家和藝術機構、好得拍賣等渠道獲取藝術品，同時借助“出山網”平臺實現文化藝術品O2O生態化運轉。整個交易過程線上線下融會貫通，有效整合了公司優勢資源，拓寬了銷售渠道，提高了銷售業績，形成了較為完善的研、產、銷產業鏈生態系統。此外，黃河文化打造文化生態基地，黃河島基地屬國家AAAA級景區、國家濕地公園，公司發揮資源優勢使之進一步在文旅融合、產融結合方面深入開拓，完成資源整合與共享，以產業鏈生態化、系統化優勢效應和差異化競爭優勢，吸引資本大力注入。其中，在黃河文化產業鏈的整體發展推進中，“字畫交易”板塊對新三板上市貢獻突出，“字畫交易”是黃河文化的主營業務之一，同時也是利用網絡平臺拓寬市場規模，銷售業績隨之增長的典型產業內容發展的代表。

歐仁·布丹 圖維列海灘 34.9×57.8cm 美國國家藝術館收藏

2016年，黃河文化在總體發展戰略指導下圍繞文化產業綜合服務商的定位，深耕消費應用藝術品市場，以現當代原創藝術作品為切入點，借力互聯網+，線上線下有機結合，多措并舉，完善了銷售渠道和產業內部生態系統的良性布局，助推了公司整體業務增長，公司實現營業收入33,926,231.52元，同比增長29.38%，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤5,957,166.58元；截至2016年12月31日，黃河文化公司總資產達72,274,316.13元，凈資產為57,852,675.84元。可以說，黃河文化的上市為文化藝術類企業登陸資本市場建立參考范本，為更多優秀的文化藝術類機構和單位通過產融結合的方式參與到中國多層次資本市場，以解決企業主體投融資需求問題提供了視角。

黃河文化上市后，資本與藝術的進一步縱深融合帶來企業實質性的發展提升：1.行業地位、品牌影響力得以提升。公司品牌知名度和美譽度大大提高，旗下出山網、藝術展館、拍賣行等版塊經營業績穩步增長；公司的市場關注度明顯提升，各資本機構慕名而來，積極參與到公司發展中來。2.公司規范發展，完善治理結構效果明顯。黃河文化上市后，公司董事會、監事會和高級管理層嚴格按照《公司法》、《證券法》和相關的法律法規，規范治理。公司股權結構明晰，信息披露及時，各項工作健康、高效發展。3.對接資本，拓寬融資渠道效果顯著。通過掛牌新三板，公司運作更加規范，為公司有效利用資本市場資源，推動公司持續增長奠定了基礎。與此同時，黃河文化根據新三板提供的平臺，結合發展現狀積極參與資本運作，擴大企業規模，實施并購，形成文旅一體協同發展。更為突出的是，企業掛牌后，受到監管機構和投資者的公開監督，促使企業管理者更加誠實信用、勤勉盡責。金融機構對公司的信用評價顯著提高，近期公司通過信用貸款的方式從國內一家城市商業銀行獲得了1000萬元的貸款。此外，通過掛牌后在公開市場的交易、融資、并購、信息披露等行為，使企業受到大量投資者和媒體的關注，為投資者深入挖掘企業的潛在價值和投資價值帶來積極影響，進一步提升了企業知名度和綜合市場競爭力。

四、黃河文化新三板上市所帶來的啟示與思考

1.黃河文化產業鏈建構中的突出優勢與特色

黃河文化進入新三板，并在未來不斷體現出特有的發展優勢，其具體優勢表現分析為：

（1）發展模式優勢。黃河文化專注于藝術品流通解決方案，通過文化和科技相融合，運用“互聯網+”，創建文化藝術品O2O生態系統，以差異化競爭優勢實現模式效益最大化。（2）市場定位優勢。黃河文化專注消費型藝術品市場，在居家裝飾、禮品饋贈等領域用途廣泛。隨著消費型藝術市場的崛起，中低價位的藝術作品和限量版的藝術衍生品成為市場優選，因此，緊抓市場需求帶動了企業發展前景向好。（3）品牌價值優勢。黃河文化較早進入文化藝術互聯網產業，通過“互聯網+藝術”，形成業內“出山CHUSHAN”品牌，并與底蘊深厚的黃河文化內部各產業鏈條緊密銜接、資源共享，帶來業界認知度和市場競爭力優勢突出。（4）平臺戰略優勢。黃河文化在文化藝術互聯網綜合應用服務方面具有極大的實踐優勢和平臺資源優勢，尤其是集藝術品交易、文化體驗交流、展覽拍賣、文化創意、衍生開發、私人定制于一體的文化藝術綜合服務平臺的構建，對于文化藝術資源價值發現與價值轉化，且在此基礎上形成資產化、金融化產品的優勢極具代表性和示范性。（5）行業影響優勢。書畫藝術是文化產業發展內容的重要組成部分之一，與大眾生活聯系越來越密切。黃河文化所倡導的“人人都是藝術家，人人都是收藏家”的理念，正是契合了當下文化藝術消費熱潮的市場需求，根據中國文化產業發展趨勢分析，并結合黃河文化自身發展特色，可以預見黃河文化在未來文化藝術市場中取得深化發展成為必然。此外，近年來公司規模不斷擴大，經營模式不斷拓展，從而對其經營管理層提出了更高的要求，通過制定合理有效的激勵機制以及人才培養機制，為企業未來發展的競爭優勢和產業特色增加了砝碼。

2.（中小微）企業新三板上市的發展與思考

格列柯 圣三位一體 300×179cm 西班牙普拉多博物館收藏

通過以上研究，我們體會到多層次資本市場突破的重點在于新三板市場的建設，它將為大量富有活力的中小企業提供一個更為市場化的發展平臺；與此同時，建立一個富有效率的新三板是金融結構轉型中的重要內容。從這個意義上說，新三板的發展無疑是對建設我國多層次資本市場體系的又一次探索，也是落實國家大力推動結構調整、利用資本市場支持中小微企業發展的積極實踐。更具體的說，中小微企業登陸多層次資本市場有其收獲、優勢：中小微企業上市新三板，一方面形成了具有一定市場影響力、競爭力的品牌效應；融資能力大幅提升；公司治理日趨完善；公司信譽不斷提高。當然也避免不了相對存在的困難，即目前新三板市場流動性仍存有大力提升的空間，市場活躍度、成交量相對有限，投資者門檻設置較高等因素一定程度上使新三板市場的價值釋放空間有待進一步激活，仍需要進一步的市場深化與挖掘。未來三至五年間，將是新三板創業的新發展階段，存在活躍而長期的機會，也更能回歸價值本身。在這樣的發展進程下，黃河文化作為具有一定核心競爭力、市場競爭力、品牌知名度的現代化文化產業集團將會為我們呈現出更為可觀的企業發展前景，將以弘揚博大精深的黃河文化為核心，借助國家政策利好時機，在公司“產業為基、金融為器”的戰略指導下，以文化與科技相融合，文化與金融相融合的發展理路實踐公司未來發展戰略，最終踐行公司弘揚博大精深的“黃河文化”的發展使命。

宗婭琮，博士，現任教于中央財經大學文化與傳媒學院，任中國文化產業智庫研究中心副秘書長。