孫明春：后新財富時代轉型來臨買方與賣方如何“知行合一”

2018-01-03 08:58:56李寧

投資者報 2018年51期

李寧

從90年代的國家外管局到2000年以后的雷曼兄弟、野村、大和資本，擁有超過20年經濟研究的孫明春，近五年實現了從賣方到買方的轉型。轉型同時，他在思考什么？

從10年前全球金融中心暴風眼的雷曼兄弟任職經濟學家，到10年后自我創立的對沖基金博海資本，孫明春已經完成了由“賣方”向“買方”的轉型。

出生于1971年的孫明春，再過兩年就到了知天命的年齡。如果從研究經濟時間來看，孫明春入行已經26年。從1993年到國家外管局擔任經濟師，到2002年開始在美國最大的非銀行信用卡公司資本第一公司擔任高級營銷策略分析師，再到雷曼兄弟亞洲經濟研究部高級副總裁、高級經濟學家，以及之后的野村證券、大和資本中國首席經濟學家，做過官、留過洋、親身感受到市場的風險與不確定性。

2013年，孫明春才正式轉行買方做投資，目前已經超過5年多。剛開始，孫明春就與國內投資領域大佬莫泰山有交集，加盟上海博道投資管理有限公司。2014年，他在香港創立博海資本公司，一家全球對沖基金，目前，任博海資本董事長、投資總監兼首席經濟學家。

與此同時，孫明春還擔任香港中國金融協會副主席，在香港金融圈無人不曉。

買方與賣方的區別：知行合一

多年研究與投資經驗，買方與賣方的區別在哪？投資策略與宏觀研究的銜接如何做到知行合一？全球的創新驅動力在哪？中國經濟的當務之急是什么？《投資者報》記者日前專訪了孫明春。

“做賣方研究，主要是對宏觀方向做出判斷，但是作為買方的話，必須要預測到很多不同情形，這對于買方是比較重要，能否判斷出實際跟預期的差別，這難度就非常非常大。”孫明春說道。

后新財富時代，賣方分析師的影響力逐漸減弱，這幾乎是市場共識。與此同時，多家券商的年底策略會也開始了收費模式。可以說，賣方研究轉型時代已經到來。

孫明春的體會是：從賣方和買方區別角度來看，比如對一只股票，最大的挑戰在于能否知行合一。賣方只需要“知”就可以了，大概知道什么情況就可以了，但作為買方還涉及到“行”，還要做決策，需要真金白銀去買，這就涉及到什么時點買，買多少，什么時點賣，賣多少，什么價格賣，說起來是很簡單的一件事，但做起來并非易事。

孫明春強調，在實踐中，各種風云變幻，有可能拖泥帶水，有可能執行得不堅決，有可能執行得太早，有可能執行得太晚，中間又有很多波動，這些波動賣方可以不管，但買方確實要經歷資產凈值的波動、止損與要求。如果真正執行的話，非常不易。

“知行合一的問題不只是做投資，我們生活中可能都會遇到。賣方可以把事情說對就行，買方是要把事情做對，而且要堅持做對，有可能一開始是對的，但后來又錯了，但再過一段時間又對了，這一過程中你能不能堅持住，市場讓不讓你堅持，我們遇到一些上市公司的大股東及二股東，到了一定程度股權質押要被迫平倉，明知道很好，但拿不住了。”孫明春總結道。

對外界而言，孫明春職業的最大亮點當然是“雷曼兄弟”。他以雷曼兄弟為例，雷曼破產清算結束之后，還了本還了息，所有的錢都還了，還剩了錢，換句話說，它完全可以活過來，但它卻沒活到。這種經典案例全球有很多，主觀上堅持與客觀上堅持，這尤其考驗知行合一。

5G動能與放松房地產調控

雖然，目前全球金融科技創新已經不斷深化，包括中國的移動支付、獨角獸公司層出不窮，但全球經濟的發動機，尤其是革命性的新技術驅動力并未真正出現，這歷來是經濟學界關注的重心。

孫明春認為，5G很可能為全球經濟增長和科技創新帶來利好。“4G時代，我們已經感覺到非常便捷，速度很快，5G真正到來的話，它將為技術、應用、創新商業模式帶來很多想象不到的空間，全世界目前處在技術創新、技術革命、技術顛覆的關鍵時點，我們有大數據、人工智能、5G、生物技術等，這些非常有可能在某些領域做出巨大貢獻。”

投資生涯之外，孫明春的老本行是研究宏觀經濟發展脈絡。而當下，對于2019年中國經濟是否需要放松房地產調控的聲音一直存在爭議。

孫明春告訴《投資者報》記者，近期，房地產市場已出現明顯降溫跡象，如不及時采取應對措施，一旦下行預期形成，其趨勢將很難扭轉。屆時再倉促應對，很可能陷入事倍功半的被動局面。

他給出的建議是，目前房地產調控政策的主要方向是放松對開發商融資的各種約束，包括銀行貸款（開發貸、按揭貸款等）、股票市場融資（IPO、再融資、發行REITs等）、債券市場融資（企業債、公司債、中期票據等）及信托貸款等。目的是防止開發商因流動性過緊而被迫停建、緩建在建項目，避免房地產投資增速出現大幅回落。只有房地產投資保持5%以上的增速，2019年的固定資產投資增速才有望穩定在5%左右，實際GDP增速才有望保持在6%左右。

孫明春認為，2018年的投資規模在12萬億元人民幣左右，同比年增長率約為10%。受房地產市場景氣度趨弱及開發商現金流趨緊影響，假如房地產投資增速在2019年放緩至2%左右，房地產投資的增量將比2018年下降9000億元左右，超過2018年中國高鐵投資的總量。可見房地產投資在固定資產投資中具有舉足輕重的地位。考慮到它對上下游行業的影響，如果房地產市場在2019年明顯降溫，房地產企業不得不停建、緩建在建項目，這對上下游行業（如鋼鐵、水泥、家具、家電、汽車、園林、裝修、設計、房地產中介、乃至銀行與各類金融機構等）的投資、生產、就業、職工收入、乃至消費者信心、消費者購買力會產生多大沖擊值得密切關注。（思維財經出品）