對(duì)話大咖：上海若愚資產(chǎn)總經(jīng)理?xiàng)畹涞氖袌?chǎng)觀與行業(yè)觀

今年A股市場(chǎng)極為動(dòng)蕩，賺錢(qián)難度大大增加。對(duì)于廣大投資者來(lái)說(shuō)，2018年的投資成績(jī)單或已注定，那么，明年乃至未來(lái)更長(zhǎng)時(shí)間A股市場(chǎng)的趨勢(shì)就成為他們最為關(guān)心的焦點(diǎn)。對(duì)此，記者采訪了上海若愚資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理、投資總監(jiān)楊典先生，聽(tīng)他聊了對(duì)于A股市場(chǎng)以及私募行業(yè)的看法。

在經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境不出現(xiàn)大的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，持有當(dāng)前估值水平的A股，很大概率在未來(lái)也許一兩年，也許兩三年后賺取豐厚的回報(bào)，楊典如是說(shuō)。

尋底，應(yīng)對(duì)比預(yù)測(cè)更重要

楊典告訴記者，A股整體估值水平的確跌到了一個(gè)很低的位置。以整體市盈率、市凈率來(lái)測(cè)算，A股估值都已經(jīng)接近或低于上證1849點(diǎn)、1664點(diǎn)甚至998點(diǎn)的估值水平。如果簡(jiǎn)單以過(guò)去的估值極低點(diǎn)結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)估值水平來(lái)推導(dǎo)當(dāng)前市場(chǎng)的底部在哪里，很可能會(huì)刻舟求劍。

“因?yàn)槭酪讜r(shí)移，宏觀環(huán)境不一樣，企業(yè)盈利變動(dòng)預(yù)期不一樣，證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不一樣，投資者情緒亦不一樣。”楊典分析原因說(shuō)，再看A股當(dāng)前結(jié)構(gòu)，金融、地產(chǎn)、供給側(cè)改革受益的周期性行業(yè)貢獻(xiàn)了A股整體上市公司大部分利潤(rùn)，僅從這個(gè)可能的盈利變化預(yù)期可以看出，過(guò)去的市場(chǎng)估值極低點(diǎn)，不代表會(huì)成為當(dāng)前或未來(lái)的極低點(diǎn)。

那么，楊典的應(yīng)對(duì)思路是什么？他給出的答案是“系統(tǒng)化的趨勢(shì)跟蹤”。這種方法，不猜頂?shù)祝褂孟到y(tǒng)化的方法來(lái)追蹤市場(chǎng)的趨勢(shì)，嘗試交易在市場(chǎng)趨勢(shì)的右側(cè)。在熊市階段，趨勢(shì)跟蹤方法不會(huì)考慮去抄底，而只是靜待市場(chǎng)止跌、有一定反彈趨勢(shì)出現(xiàn)再嘗試跟隨。而在牛市階段，趨勢(shì)跟蹤方法亦不會(huì)去逃頂，而會(huì)靜待市場(chǎng)停止上漲、有一定下跌幅度后再嘗試跟隨賣(mài)出。

“系統(tǒng)化的趨勢(shì)跟蹤方法，應(yīng)當(dāng)有明確的追蹤趨勢(shì)的入場(chǎng)指標(biāo)和出場(chǎng)指標(biāo)，更重要還有標(biāo)的選擇、頭寸分配和容錯(cuò)控制等。在證券市場(chǎng)大部分時(shí)間，對(duì)好的投資標(biāo)的，趨勢(shì)跟蹤方法相比買(mǎi)入持有表現(xiàn)其實(shí)并不占強(qiáng)，但在極端市場(chǎng)環(huán)境下，例如熊市或牛市末端，趨勢(shì)跟蹤其實(shí)是一種很好的方法來(lái)規(guī)避市場(chǎng)非理性較大偏離內(nèi)在價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。”楊典進(jìn)一步介紹說(shuō)，對(duì)于普通投資者，構(gòu)建一個(gè)完整的趨勢(shì)跟蹤交易系統(tǒng)其實(shí)并不是特別難，在當(dāng)前比較極端的環(huán)境下，至少趨勢(shì)跟蹤的思路可以用于借鑒，以替代思考底在何方這個(gè)永遠(yuǎn)事前無(wú)解的謎題。事實(shí)上，“趨勢(shì)跟蹤”也是若愚資產(chǎn)旗下敞口型產(chǎn)品的主要投資策略之一，并已取得了不錯(cuò)的效果，而且其與基于基本面的價(jià)值或成長(zhǎng)投資理念和方法同樣并行不悖。

優(yōu)質(zhì)上市公司“心有多大，舞臺(tái)就有多大”

楊典對(duì)未來(lái)中長(zhǎng)期的A股市場(chǎng)充滿信心，在他看來(lái)，中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，多種產(chǎn)業(yè)規(guī)模動(dòng)輒上萬(wàn)億，細(xì)分行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)有足夠大的成長(zhǎng)空間，迄今為止，A股市場(chǎng)上主營(yíng)業(yè)務(wù)專注本土市場(chǎng)的優(yōu)秀行業(yè)龍頭上市公司市值超過(guò)千億元人民幣的并不罕見(jiàn)，而世界級(jí)的優(yōu)秀公司市值甚至可以達(dá)到萬(wàn)億美金。不難看出，優(yōu)秀上市公司不乏成長(zhǎng)空間，對(duì)于好公司而言，可以說(shuō)心有多大，舞臺(tái)就有多大。

楊典進(jìn)一步指出，由于A股資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度加大，外資持續(xù)大量流入是比較明顯的趨勢(shì)，外資持股偏好，疊加A股供給加大致使“殼價(jià)值”消退的情況，使得市場(chǎng)資金可能會(huì)長(zhǎng)期趨向流入基本面良好、估值合理、未來(lái)經(jīng)營(yíng)預(yù)期比較穩(wěn)健的細(xì)分行業(yè)龍頭，基于公司基本面的股價(jià)分化表現(xiàn)可能是未來(lái)比較長(zhǎng)時(shí)間的A股主旋律。

“我個(gè)人認(rèn)為穩(wěn)健成長(zhǎng)、估值合理、核心競(jìng)爭(zhēng)力突出的細(xì)分行業(yè)龍頭可能是未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)A股最具吸引力的投資機(jī)會(huì)。未來(lái)不是不可能再出現(xiàn)雞犬升天的普漲大牛市，但是鑒于A股投資者結(jié)構(gòu)變動(dòng)、巨量IPO持續(xù)解禁減持、以及經(jīng)濟(jì)周期等因素考量，未來(lái)更為確定、更為可靠的投資機(jī)會(huì)還是在于自下而上發(fā)掘的有望持續(xù)增長(zhǎng)的細(xì)分行業(yè)龍頭，這里特別強(qiáng)調(diào)‘持續(xù)兩個(gè)字。”

私募基金行業(yè)未來(lái)空間仍然廣闊

作為一名有著18年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的老將，楊典在公募基金業(yè)有著極為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，其管理的銀河穩(wěn)健基金曾獲得“理柏2007年度最佳基金獎(jiǎng)”，該基金在楊典任期內(nèi)凈值增長(zhǎng)率在晨星同類型基金和理柏同類型基金中排名第一。而從2009年離開(kāi)公募至今，楊典投身于私募基金行業(yè)，多次獲得中國(guó)對(duì)沖基金“杰出新秀獎(jiǎng)”、“TOP30對(duì)沖基金經(jīng)理”等中國(guó)對(duì)沖基金介甫獎(jiǎng)獎(jiǎng)項(xiàng)。與在公募工作不同，從事私募基金以來(lái)，楊典在職業(yè)投資人之外增加了企業(yè)管理者的身份。由此，對(duì)于私募基金乃至整個(gè)資管行業(yè)的發(fā)展自然也成為繞不開(kāi)的話題。

“私募基金的特點(diǎn)之一，是提供比較差異化的、一定程度上能定制化的、滿足不同客戶需求的產(chǎn)品，例如絕對(duì)收益、波動(dòng)率控制等。但如果證券市場(chǎng)只能在股票現(xiàn)貨上單向做多，無(wú)法利用金融工具來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)，則產(chǎn)品投資策略多樣化難以實(shí)現(xiàn)，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征同質(zhì)化明顯，客戶多樣化投資需求難以滿足，行業(yè)發(fā)展自然受限。”楊典認(rèn)為，股指期貨管制需要進(jìn)一步放松。并且，更多的金融工具應(yīng)該得到逐步的發(fā)展，例如更多品種的股指期貨、更多更易獲取的個(gè)股融券、期權(quán)等等。

不用勝出，只需“剩出”

當(dāng)被問(wèn)及怎樣的私募基金管理公司能夠勝出的問(wèn)題時(shí)，楊典的答案有些令人意外。他說(shuō)，作為私募基金管理人，也許并不用勝出，只需要做到“剩出”。因?yàn)樗侥蓟鹜皇勤A家通吃的行業(yè)，行業(yè)足夠大，既容得下大型航空母艦，亦容得下繁星點(diǎn)點(diǎn)的小漁船。而私募基金管理人只要有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，能夠找到認(rèn)同自己投資理念和技術(shù)的投資人，即有機(jī)會(huì)存活。

楊典進(jìn)一步指出，所謂獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，有投研優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)或其他優(yōu)勢(shì)，但是顯然，長(zhǎng)期能夠“剩出”的私募基金管理人，在投研上一定會(huì)有自己獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力，表現(xiàn)在產(chǎn)品業(yè)績(jī)上，應(yīng)當(dāng)是穩(wěn)健可持續(xù)，或者長(zhǎng)期收益風(fēng)險(xiǎn)比良好、收益風(fēng)險(xiǎn)特征比較明確，并且找到了認(rèn)同管理人投資理念和產(chǎn)品特征的投資者。

“不是所有的投資者都追求不切實(shí)際的高回報(bào)，也不是所有的投資者都需要很低的回撤，投資者需求不同、溝通難易程度不同，使得市場(chǎng)存在大量中小型私募的生存空間。生存和“剩出”是私募基金管理人首要的目標(biāo)。考慮到目前已經(jīng)高達(dá)10萬(wàn)億元以上的私募基金資產(chǎn)管理規(guī)模，理論上，有機(jī)會(huì)“勝出”并有志于規(guī)模擴(kuò)張的私募基金管理人，其發(fā)展幾乎看不到天花板。”楊典說(shuō)道。