貨幣政策有效性理論綜述

劉高秀

摘要：貨幣政策是國家進行宏觀調控的主要手段之一。本文對貨幣政策有效性理論進行梳理，歸納總結了此領域的學術成果。

Abstract： Monetary policy is one of the main means of macroeconomic regulation and control. In this paper， the effectiveness of monetary policy is combed， and the academic achievements in this field are summarized.

關鍵詞：貨幣政策；有效性；理論綜述

Key words： monetary policy；validity；theoretical review

中圖分類號：F820 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2018）02-0228-03

1 貨幣中性與非中性理論

貨幣政策的實施能否影響產出、就業等實際經濟變量，對這個問題的分析就是貨幣中性論與非中性論。貨幣中性（money neutrality）指貨幣供給的變動對實際經濟活動不發生影響。哈耶克認為，貨幣中性的前提條件是保持貨幣供給量的穩定。而理性預期學派認為，由于存在理性預期，貨幣的任何變化及其對經濟可能產生的影響都會因為人民的合理預期而抵消，貨幣對經濟行為和經濟過程不發生任何實質性影響，即貨幣當局只能影響名義變量而不能影響實際變量①。而反過來，如果貨幣供給的變動能夠影響實際經濟變量，我們就說貨幣是非中性的。

1.1 貨幣中性理論

法國經濟學家薩伊認為貨幣只是籠罩在經濟實體上的一層面紗，經濟交易的實質是物品之間的交換，貨幣只是充當商品交易的媒介，對商品交易本身沒有實質性影響，貨幣供給的增減僅只會引起商品價格水平的漲跌②。

D.Hume（1752）進行了另一種表述，認為流通中的貨幣數量對絕對價格水平有影響，對相對價格體系和實際產出水平沒有影響。

Patinkin（1965）指出在預算約束條件下，追求效用最大化的無貨幣幻覺③的經濟個體的需求函數，取決于相對價格、利率和初始財富的實際價值。當新增貨幣進入流通市場時，以該貨幣表示的每種商品的價格、負債額、初始持有貨幣的名義價值，都將等比例下降，因而相對價格和初始財富的實際價值沒有受到影響，每種商品的需求數量保持不變④。

1.2 貨幣非中性理論

瑞典經濟學家Wicksell在提出貨幣中性概念的同時，也說明貨幣保持中性是有條件的，貨幣不一定是中性的。Wicksell認為貨幣經濟是不同于實物經濟的。在貨幣經濟中，由于貨幣對經濟活動的滲透和參與，貨幣決不只是商品交易的媒介，它將通過實現價值貯藏、媒介資本轉移等職能對實際經濟發生重大影響。因此，若貨幣使用得當，則貨幣可對經濟產生積極作用，能維持經濟均衡，促進經濟增長；反之，若貨幣使用不當，則貨幣也可對經濟產生消極作用，導致經濟波動⑤。

為說明貨幣對實際經濟變量產生的影響作用，Wicksell把利率區分為貨幣利率和自然利率。所謂貨幣利率（也稱為市場利率），是指在借貸活動中實際形成并用以計算借款人應付利息的利率。而所謂自然利率，主要是指相當于新投資的預期收益率的利率。如果貨幣利率等于自然利率，則貨幣經濟就與實物經濟一樣，貨幣對經濟保持中立，實現貨幣均衡。但由于貨幣利率和自然利率總是處于變化過程中，變動方式又各有不同，貨幣利率和自然利率會不相等。在這種情況下，經濟均衡就會被打破，商品價格、產出水平等實際經濟變量會發生變動。

Wicksell還進行了累計過程分析。在貨幣利率與自然利率不相等情況中，如果貨幣利率小于自然利率，會導致生產的擴張和商品價格的上漲，而且這個過程是累積性的。不過，這種累計過程是有限制的。當貨幣利率逐漸被提高到與自然利率一致時，此種經濟上升的累計過程就結束了，經濟又恢復均衡。但如果貨幣利率大于自然利率，情形就反過來，會導致生產的收縮和商品價格的下跌。這種經濟下滑的累積過程，同樣有限制，當貨幣利率逐漸下降到與自然利率一致時，累積過程也就結束⑥。

2 貨幣政策有效性理論⑦⑧

在經濟學理論中，貨幣中性與非中性理論直接涉及到貨幣政策的實施過程是否具有有效性。貨幣政策的有效性是指貨幣政策的實施最終取得的效果，實現貨幣政策制定者的預期目的。貨幣政策對經濟發展的影響是多方面的，包括對投資、消費、生產、國民收入分配、國際貿易、經濟結構等方面的影響。

2.1 古典學派

古典學派的代表人物薩伊（1997）⑨認為工資和價格是富有彈性的，總是能迅速做出調整，從而實際工資水平能夠使勞動市場實現均衡，處于充分就業的狀態，經濟的產出也將位于潛在產量水平上。因而，古典總供給曲線是一條垂直于橫軸的直線，與橫軸的交點即為潛在產量。

在這種情況下，國家增加總需求的政策使AD0右移至AD1，價格水平由P0上漲至P1，但產量仍為潛在產量yf，即增加需求不能改變產量，只能造成物價上漲。所以，貨幣政策是無效的。

2.2 凱恩斯學派

凱恩斯學派認為中央銀行可以通過調整市場利率來影響投資和有效需求，進而對產出和就業產生影響。只要存在閑置資源，則總需求的增加就會使產出增加。積極的財政政策和貨幣政策能夠刺激總需求，以實現充分就業。但是由于“流動性陷阱”的存在，貨幣增加不能無限制降低利率，所以貨幣政策刺激產出和就業增長的作用是有限的，因而還需要借助財政政策的力量來調節經濟。

2.3 貨幣主義學派

20世紀60年代，以Friedman為代表的現代貨幣主義學派認為，貨幣供給增長是決定名義產出增長的主要因素。Friedman（1968）和Phelps（1967）提出了附加預期的菲利普斯曲線，并分別用附加預期的短期菲利普斯曲線和長期菲利普斯曲線證明了貨幣政策的短期有效性和長期無效性，即短期內貨幣非中性，而長期內貨幣是中性的。貨幣主義學派主張貨幣供給按固定速率增長，即“單一規則”的貨幣政策，并在任何經濟狀況下都要維持這一速率。endprint

2.4 理性預期學派

美國經濟學家Muth（1961）提出理性預期的觀點，之后由Lucas（1972）和Wallace（1981）等人加以完善。理性預期學派認為Friedman提出的附加預期的菲利普斯曲線存在缺陷，公眾的通貨膨脹預期不是適應性預期而是理性預期?；诠べY、價格完全可伸縮和理性預期的假定，預期變化會迅速傳導到價格變化上，中央銀行采取的反周期的貨幣政策都會因為公眾的理性行為而抵消，貨幣政策不論在短期還是長期都是無效的。

3 Mundell-Fleming模型

Mundell-Fleming模型⑩{11}是在開放經濟環境中從國際收支均衡的角度來考察貨幣量、價格、利率和匯率之間的關系。在商品、勞務和資本自有流動的前提下，分析宏觀經濟政策變動對產品市場、貨幣市場和外匯市場的影響。假設物價水平固定，資本完全流動，于是r=rw，即國內利率等于世界利率，模型基本形式為：

（1）式是IS*曲線方程，表明產品市場的均衡。（2）式是LM*曲線方程，表明貨幣市場的均衡。其中，y是國民收入；c是消費；i是投資；g是政府購買性支出；nx是凈出口； e是實際匯率；M是名義貨幣供給；P是國內價格水平； 是實際貨幣供給；rw是世界利率。

IS*曲線向右下方傾斜，而LM*曲線垂直于橫軸，兩曲線的交點處決定了均衡匯率e*和均衡收入y*。該模型是分析宏觀經濟內外均衡調節比較有效的理論成果，但有一些缺陷，比如模型忽略了國際資本市場中存量均衡的分析。

4 三元悖論

在Mundell-Fleming模型的基礎上，Paul Krugman（1999）進一步提出了三元悖論，即固定匯率、國際資本流動和貨幣政策自主權這三個政策目標是不兼容的，必須舍棄三個目標中的一個。

三元悖論可以用下圖來進行闡述。三角形的每個角代表了一個可行的政策選項。對于每個角，頂端的標注表示所犧牲的目標，而三角形的每一條邊上的標注表示可以實現的目標{12}。

三角形相鄰兩邊表示可以實現的目標，而對邊表示不得不犧牲的目標。根據三元悖論，在固定匯率、國際資本流動和貨幣政策自主權之間只能有三種選擇：第一種，保持本國貨幣政策自主權和資本完全流動，必須犧牲固定匯率制度；第二種，保持本國貨幣政策自主權和匯率穩定，必須放棄資本流動性，實現資本管制；第三種，保持匯率穩定和資本流動性，必須犧牲本國貨幣政策自主權。

注釋：

①姜波克：《開放經濟下的貨幣市場調控》，上海：復旦大學出版社，1999年6月，14頁。

②薩伊：《政治經濟學概論》，北京：商務印書館，1997年2月。

③貨幣幻覺是指經濟個體只關注貨幣的名義價值而忽略其實際購買力變化的一種心里錯覺。

④唐.帕廷金：《貨幣、利息與價格》，北京：中國社會科學出版社，1996年，298頁-303頁。

⑤盛松成，施兵超，陳建安：《現代貨幣經濟學》，北京：中國金融出版社，2001年，199-202頁。

⑥魏克塞爾：《國民經濟學講義》，上海：上海譯文出版社，1983年，90-220頁。

⑦王廣謙：《中央銀行學》，北京：高等教育出版社，2006年2月，199-202頁。

⑧劉艷武：《中國貨幣政策有效性分析與選擇》，博士學位論文，吉林大學，2004年，22-25頁。

⑨薩伊：《政治經濟學概論》，北京：商務印書館，1997年2月。

⑩J. M. Fleming， Domestic Financial Policies under Fixed and under Floating Exchange Rates， International Monetary Fund Staff Papers，1962， vol. 9， no. 3， pp. 369-380.

{11}R. Mundell， Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates， The Canadian Journal of Economics and Political Science， 1963，vol. 29， no. 4， pp. 475-485.

{12}羅伯特.C.芬斯特拉，艾倫.M.泰勒：《國際宏觀經濟學》，中國人民大學出版社，2011年12月，149頁。

參考文獻：

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[2]M. Friedman， The Role of Monetary Policy[J]. The American Economic Review，1968， vol. 58， no. 1， pp. 1-17.

[3]E. S. Phelps， Phillips Curves， Expectations of Inflation and Optimal Unemployment over Time[J]. Economica， 1967，vol. 34， no. 135， pp. 254-281.

[4]J. F. Muth， Rational Expectations and the Theory of Price Movements[J]. Econometrica， 1961，vol. 29， no. 3， pp. 315-335.endprint

[5]R. E. Lucas and JR.， Expectations and the Neutrality of Money[J]. Journal of Economic Theory， 1972，vol. 4，no.2， pp. 103-124.

[6]N. Wallace， A Modigliani-Miller Theorem for Open-Market Operations[J]. The American Economic Review， 1981，vol. 71， no. 3， pp. 267-274.

[7]保羅.克魯格曼.蕭條經濟學的回歸[M].北京：中國人民大學出版社，1999.

[8]姜波克.開放經濟下的貨幣市場調控[M].上海：復旦大學出版社，1999.

[9]薩伊.政治經濟學概論[M].北京：商務印書館，1997.

[10]唐.帕廷金.貨幣、利息與價格[M].北京：中國社會科學出版社，1996.

[11]盛松成，施兵超，陳建安.現代貨幣經濟學[M].北京：中國金融出版社，2001.

[12]魏克塞爾.國民經濟學講義[M].上海：上海譯文出版社，1983.

[13]王廣謙.中央銀行學[M].北京：高等教育出版社，2006.

[14]劉艷武.中國貨幣政策有效性分析與選擇[D].吉林大學， 2004.

[15]J. M. Fleming， Domestic Financial Policies under Fixed and under Floating Exchange Rates[J]. International Monetary Fund Staff Papers，1962， vol. 9， no. 3， pp. 369-380.

[16]R. Mundell， Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates[J]. The Canadian Journal of Economics and Political Science， 1963，vol. 29， no. 4， pp. 475-485.

[17]羅伯特.C.芬斯特拉和艾倫.M.泰勒.國際宏觀經濟學[M]， 北京：中國人民大學出版社，2011.endprint