我國股價波動與交易量的動態關系分析

摘 要：傳統的金融理論只注重金融資產定價研究，而忽視了交易量。文章以滬深股票市場為研究對象，以實證分析為主要方法，深入剖析了我國證券市場的量價關系特征。引入EGARCH模型對交易量與收益率條件波動間的動態關系進行了檢驗。發現中國股票市場上交易量和價格之間存在顯著的正相關關系；我國股市中收益率的波動存在"杠桿效應"，但并不十分顯著。

關鍵詞：量價關系；交易量；杠桿效應

一、研究意義

研究我國股市波動與交易量之間的關系有助于了解一些傳統金融理論所不能解釋的現象，如股票收益率的尖峰厚尾現象；結合交易量信息比單獨利用價格序列做預測要好很多；了解信息在市場中的傳遞情況，為監管當局評判和診斷市場質量提供有力的工具。

二、研究思路和方法

本文采用以實證分析為主要研究方法，結合了規范分析，首先對數據序列進行描述性統計分析，其次對交易量和收益率進行回歸分析，其中涉及到數據的相關性檢驗和平穩性檢驗。最后基于EGARCH 模型，實證分析我國股市交易量與價格波動之間的關系，并分析交易量能否為股指走勢及其波動提供有用的預測信息，進一步分析不同種類不同性質的交易量對波動性的影響。

三、交易量與收益率序列的回歸分析

（一）指標選取與數據選擇

本章采用的研究數據為上證綜合指數和深圳成份指數的每日收盤指數和相應的日成交量序列（單位：百萬股）， 樣本區間為 1996.12.16 —2016.03.16，數據來源于百度文庫。數據處理通過Eviews軟件得到。

兩市市場指數日收益率的計算采用收盤指數的對數差分。

（二）數據的平穩性檢驗

單位根檢驗是檢驗時間序列平穩性的一種常用方法，檢驗結果顯示，收益率和交易量序列的ADF統計量均比較小且對應的P值均接近于0，均可在1%的顯著性水平下拒絕單位根假定，即序列是平穩序列。

（三）回歸分析

收益率與交易量間的靜態關系很早便為研究者關注。為了考察我國股市量價之間的靜態關系，首先進行如下兩個普通最小二乘回歸，列出如下方程：

Rt=a+bVt+εt 3-（1）

其中， Rt和Vt分別表示收益率和交易量序列。

回歸結果顯示，以收益率作為因變量時，截距項 a 均接近于 0，可以看作日收益率近似圍繞0上下波動，收益率斜率系數b大于0，表明交易量與收益率間存在正相關關系，D.W.統計量表明不存在明顯的殘差序列自相關。

四、基于EGARCH模型的量價關系檢驗

結果顯示，不論使用OLS回歸還是EGARCH模型的最大似然估計方法，兩市的擬合系數都非常小，這表明市場收益率的波動能夠用交易量來進行解釋的比例相當小。方程回歸殘差序列的LM-ARCH統計量表明，滬深股市中存在明顯的ARCH效應，如果股票市場出現了大幅度的變化，則在接下來的時間中可能仍然會有較大的波動現象。由γ的值來看，我國股市的“杠桿效應”并不十分明顯，相比之下，價格和交易量的正相關性更為明顯。

通過對滬深股市量價關系的實證，可以得出以下結論：

1、均值方程中交易量的系數b顯著大于 0，交易量與收益率間存在明顯的正相關關系，當價格發生大的改變時必然伴隨著交易量的增加。

2、在 EGARCH 模型中加入當期交易量后，經分析可以發現交易量變動對股價波動具有一定的解釋作用，這與西方成熟證券市場實證分析結果一致。但即使考慮到交易量因素，收益率的波動仍主要受其自身過去波動的制約。

五、 結論與建議

本文以1996.12.16—2016.03.16的上證綜合指數和深證成份指數的每日收盤指數以及相應的日成交量序列為樣本，對交易量和收益率進行回歸分析，最終通過 EGARCH 模型對中國股市收益率和交易量之間的關系作了一個比較全面的考察。

金融資產價格影響因素是多方面的和多層次的。傳統金融理論對金融市場本身做出了太強的假設，現實中的實際情況卻并非如此。價格并不能反應所有的信息，交易量的提出可以擴大研究的思路和視角。如果能夠先了解交易量在金融資產價格行為中的意義和作用，就能夠更加深入確切地研究交易量和收益率的關系。

參考文獻：

[1]趙留彥，王一鳴.滬深股市交易量與收益率及其波動性的相關性析的證據[J].經濟科學，2003（2）：57～67.

[2] 蔣祥林，吳曉霖.中國股市波動與交易量關系研究———基于混合分布假定[J]. 天津大學管理學院院報，2004（3）：32～36.

[3]陳怡玲，宋逢明.中國股市價格變動與交易量關系的實證研究[J].管理科學學報，2000，3（2）：62～68.

作者簡介：

荊帥（1993—），男，山西運城人，山西財經大學2016級金融學碩研究生，研究方向：金融風險管理.