煤炭：重組預期和集中度提升的機會

本刊記者 李興然

時隔多年，煤炭業兼并重組再獲政策強力支持。2018年1月5日，國家發改委、財政部等12部委聯合發布《關于進一步推進煤炭企業兼并重組轉型升級的意見》（簡稱《意見》），明確提出，支持有條件的煤炭企業之間，或與產業鏈相關企業實施兼并重組，到2020年底，爭取在全國形成若干個具有較強國際競爭力的億噸級特大型煤炭企業集團。2018年煤炭兼并重組或將掀起新高潮。

此外，供給側改革持續推進，“老破小”進一步被淘汰，新增產能則將受到嚴格控制，整個煤炭行業的供給將保持穩定。另一方面，國內經濟企穩，海外經濟復蘇，煤炭的需求將有支撐。煤炭供需預計將呈現緊平衡的狀態。

政策和行業的供需狀態使得行業集中度提升，尤其是大型煤炭企業將更受益。細分來看，動力煤企業業績更有保障，不過投資節奏需要把握。

兼并重組或迎高潮

《意見》指出，支持有條件的煤炭企業之間實施兼并重組。大力推進不同規模、不同區域、不同所有制、不同煤種的煤炭企業實施兼并重組，豐富產品種類，提升企業規模，擴大覆蓋范圍，創新經營機制，進一步提升煤炭企業的綜合競爭力。推進中央專業煤炭企業重組其他涉煤中央企業所屬煤礦，實現專業煤炭企業做強做優做大。

與之前公布的煤炭工業發展規劃等文件一脈相承，《意見》表態大力推進不同規模、不同區域、不同所有制、不同煤種的煤炭企業實施兼并重組。但不同的是，明確提出推進中央專業煤炭企業重組其他涉煤中央企業所屬煤礦，實現專業煤炭企業做強做優做大。鼓勵各級國資監管機構設立資產管理專業平臺公司，通過資產移交等方式，對國有企業開辦煤礦業務進行整合。

2016年7月，中國國新、誠通集團、中煤集團、神華集團出資組建的中央企業煤炭資產管理平臺公司即國源煤炭資產管理有限公司成立運行，煤炭資源整合由中煤集團主要負責。當年8月16日，新集能源控股股東國投公司就與中煤集團簽訂股份無償劃轉協議，將其持有的新集能源30.31%股份無償劃轉給中煤集團。2017年5月，保利能源又整體劃轉至中煤集團旗下。

而在地方層面，2017年7月底，山西省國有資本投資運營公司注冊成立，注冊資本高達500億元。此后11月，包括山西七大煤炭集團上市平臺在內的14家上市公司股權全部被無償劃轉至該公司，并將展開進一步整合。

大型煤炭兼并重組尤其是跨區域兼并重組并不是第一次提出，但因為涉及到地區之間、央企和省企之間的管理體制、利益分配、人員債務等諸多問題，難度比較大，推進緩慢，而資產平臺的介入將打破這些梗阻。

該意見的發布將對煤炭行業構成重大利好，推進煤炭行業改革進程，對煤炭行業兼并重組起到綱領性的指導作用，在未來一段時間，行業間企業的兼并重組將會是資本市場的投資熱點和亮點。對企業而言，兼并重組有利于企業提升質量和效益，盤活資產，優化資源配置，推動過剩產能退出，優化產業布局。我們或將看到2018年煤炭企業的兼并重組潮，煤企合并將增強行業議價能力。

供需將呈現緊平衡

2017年1月至11月全國累計生產原煤31.36億噸，進口2.48億噸。2016年煤炭行業供給側改革大幕拉開。中國煤炭工業協會數據顯示，全國煤礦數量從2015年的1.08萬處進一步減少到2017年底的7000處左右。前10個月大型企業產量比重提高到71.2%，其中前10家產量比重接近43%。但是安全保障能力差的小煤礦依然較多，30萬噸及以下煤礦有3500處，資源枯竭、長期停產、開采成本高、扭虧無望的僵尸煤礦數量依然較大。2016年以來，我國30萬噸及以下小煤礦數量減少近一半。2017年我國鋼鐵、煤炭、煤電行業去產能均提前超額完成全年目標，其中1.5億噸的煤炭去產能目標到2017年10月已經完成。我國于2016年提出的用3年至5年時間，煤炭產能再退出5億噸左右、減量重組5億噸左右的任務有望在2018年基本完成，或有可能提前完成。根據規劃，“十三五”期間，我國將化解淘汰過剩落后產能8億噸，而新產能方面，目前實行1∶1.3的新舊產能置換措施，這意味著供給端將保持穩定，甚至偏緊。

需求端方面，國內經濟保持“L”形的穩定增長速度，海外歐美及日本經濟則繼續復蘇，這對煤炭等大宗商品的需求具有支撐作用。國內煤炭的使用主要集中在電力、鋼鐵、建材等下游行業。據券商預測，2018-2020年，火電發電量耗煤量分別為19.8億噸、20.5億噸、21.2億噸；鋼鐵行業煤炭消耗量分別為6.8億噸、6.2億噸、6.1億噸、6.1億噸；建材行業煤炭消耗量分別為3.1億噸、3億噸、3億噸；化工行業煤炭消耗量為1.78億噸、1.82億噸、1.86億噸。總體來看，預計2018-2020年煤炭消費總量合計約為40.3億噸、41.1億噸、42億噸。

從供需兩方面綜合來看，未來兩三年煤炭的供需將呈現緊平衡的局面。

首選動力煤標的

行業集中度的提升和供需的緊平衡使得煤炭價格波動將減小，雖然季節和天氣仍將影響煤炭短期的價格，但大漲大跌概率小。大煤企在產能置換方面有優勢，供給有保障，而重組使得產能進一步集中，與地產的邏輯類似，大煤企受益。

以兗州煤業為例，2017年公司境內的昊盛煤業石拉烏素煤礦和鄂爾多斯能化下營盤壕煤礦兩個礦井新增核定產能約為2200萬噸，境外莫拉本二期項目礦井新增核定產能1300萬噸，在價格總體穩定的前提下，產能擴張顯然對業績能提供保障。

筆者建議首選關注大型動力煤企業，預期動力煤價格2018年先揚后抑，但總體穩定，需求則小幅增加，因此投資的兩條核心邏輯：一是重組兼并預期增強；二是業績更有保障。建議回避焦炭企業，焦炭則受制于下游鋼鐵等及自身兩方面的環保停產影響，大概率供需雙降，話語權弱勢，大幅波動常態化。焦煤企業處于中間選擇，焦煤將受供給增加、需求減少的壓制，跟隨焦炭波動，但行業整合推進將進一步提升煤企話語權，擠壓焦炭企業利潤。

投資標的上，兗州煤業、中煤能源、中國神華、陜西煤業等是國內頂級的煤炭企業，動力煤生產占比較高，目前估值仍有吸引力。不過煤炭行業周期性的屬性，要求投資者具有良好的節奏把握能力，需要避免盲目追高。

表：主要煤炭企業一覽