證券業(yè)對“一帶一路”支持戰(zhàn)略的路徑淺析

吳迪　葉欣

摘要：“一帶一路”作為我國近幾年來經(jīng)濟發(fā)展的重大戰(zhàn)略部署之一，對我國經(jīng)濟增長、金融市場發(fā)展具有一定的促進作用。“一帶一路”的部署與規(guī)模決定了這必定是場長久的戰(zhàn)役，不可一蹴而就，其中涉及多個國家，諸多方面。沿線基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè)需要大量融資，證券業(yè)從直接資本市場與間接資本市場兩個方面助推“一帶一路”的發(fā)展。直接資本市場通過發(fā)行絲路債券、離岸人民幣債券等途徑進行融資；間接資本市場通過實施股票發(fā)行注冊改革制、境內(nèi)外資金投資國內(nèi)外資本市場，通過QDII以及QFII制度進行投資。資本市場應(yīng)該改革創(chuàng)新，充分發(fā)揮其資源配置、融資、財富管理的功能，為“一帶一路”保駕護航。

關(guān)鍵詞：一帶一路；證券業(yè)；外國債券；股票注冊制改革

中圖分類號：830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2017）30-0233-02

1證券業(yè)與“一帶一路”戰(zhàn)略

“一帶一路”是我國國家級頂層戰(zhàn)略，是近兩年來經(jīng)濟發(fā)展的助推器。自習(xí)主席在2013年提出了“絲綢之路”經(jīng)濟帶的概念，中國在“一帶一路”上從未停止過腳步，可以看到的成果是：新開發(fā)銀行的建立、首期鐵路發(fā)展基金的設(shè)立、與56個國家共同合作的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行的創(chuàng)立以及出資高達400億美元設(shè)立的絲路基金等等。中國一直在實行“走出去”的戰(zhàn)略，并且這些戰(zhàn)略部署為中國未來勾畫了一幅完美的藍圖，“一帶一路”包括絲綢之路經(jīng)濟帶和海上絲綢之路經(jīng)濟帶，共涉及65個國家和地區(qū)，涉及人口達到世界人口的60%以上，當前沿線國家經(jīng)濟總量占全球30%左右。中國對“一帶一路”的投資更是節(jié)節(jié)攀升，其中2015年的直接投資達到189億美元，占中國對外投資總額的13%，從更宏觀的角度來看，中國企業(yè)海外投資正迎來新的增長期，“一帶一路”必定會成為中國未來幾年內(nèi)對外投資的重點區(qū)域。而其中如何活躍資本市場進行融資，如何促進國與國之間貨幣資金的流通，如何完善市場機制去帶動新一批的投資者入市是急需解決的問題。可見“一帶一路”是中國走向世界舞臺的康莊大道，而證券業(yè)則是“一帶一路”穩(wěn)固的助推器。

2證券業(yè)對“一帶一路”支持現(xiàn)狀分析

2.1直接資本市場支持

在融資問題上，債券市場是國際上廣泛應(yīng)用的基礎(chǔ)融資方式，“一帶一路”設(shè)計之初，就發(fā)行了絲路債券，為“一帶一路”相關(guān)境外活動和服務(wù)籌集資金。由于境外是“一帶一路”發(fā)展的主力地區(qū)，建設(shè)項目大多是建設(shè)經(jīng)濟走廊，把絲綢之路跨越到周邊的各個國家，大部分建設(shè)項目需要涉及到各個國家的貨幣金融體系，如貨幣兌換、溝通、監(jiān)管協(xié)調(diào)，在一定程度上增加了融資難度，而絲路債券的設(shè)立很好的解決了這個問題。

除了絲路債券，外國債券也是很好的融資方式。外國債券是指外國借款人在別國證券市場發(fā)行的，以發(fā)行市場所在國貨幣為計價貨幣的國際債券。我國發(fā)行外國債券意義重大，不僅可以促進我國債券市場開放程度和與其他國家貨幣市場之間溝通交流，也促進了我國證券市場制度的完善。外國債券的發(fā)展程度可以用來檢驗一國金融市場的開放程度，這對于在進行“一帶一路”改革舉措的中國來說是一個大好契機。其次，我國外國債券發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｍ鈬鴤瘍淞枯^大，投資通道不夠釋放這些資本，形成了資本過剩，從而很容易造成國際收支雙順差，導(dǎo)致我國收支不平衡。據(jù)統(tǒng)計，截至2015年，我國外匯儲備量已達到3.84萬億美元，世界排名第一。過多的外匯儲備還會引起通貨膨脹、貨幣升值等負面影響。所以我國應(yīng)該大力發(fā)展債券市場，大力推行外國債券，來解決我國外匯資源過剩的問題。

2016年10月1日，人民幣正式加入SDR，象征著人民幣在邁向國際化的道路上更進一步。香港作為離岸人民幣債券發(fā)行的中心，“一帶一路”給其帶來了很多機遇和挑戰(zhàn)。“一帶一路”周邊國家對基建項目資金需求龐大，據(jù)推算，2010-2020年間基建項目上需要投入資金高達8000億美元。即使中央政府已經(jīng)斥巨資來支持基建項目，但資金赤字仍然十分嚴重。隨著深入分析會發(fā)現(xiàn)，周邊國家在過去幾年內(nèi)資金一直有盈余，即使現(xiàn)如今資金不足也不急于向收益性好的美國債券等海外融資項目求助。但不幸的是，區(qū)內(nèi)基建項目對其吸引力不夠大，并且存在著一定風險，金融工具的稀少使得風險不能更好地進行管理。這些問題阻礙了基建債券的發(fā)展，但香港可以完美地解決這個問題，香港的金融市場可以幫助投資者判斷風險并且通過風險共擔、風險對沖等手段規(guī)避。

總的來說：其一，香港作為離岸人民幣債券的發(fā)行中心，可以協(xié)助發(fā)行人民幣基建債券。其二，通過香港自身成熟的金融市場和專業(yè)金融人才，把基建債券直接售給資本輸入國的本地投資者，為“一帶一路”周邊國家解決資金短缺問題。

2.2間接資本市場支持

隨著“一帶一路”發(fā)展，我國資本市場也經(jīng)歷了大換血，市場發(fā)展基礎(chǔ)與環(huán)境都進行了改善，為資本市場創(chuàng)新發(fā)展提供了難得的機遇。“股票注冊制改革”的提出，是為了更好地發(fā)揮市場在資源配置中所起的作用。股票注冊制改革其本質(zhì)在于以信息披露為中心，由市場參與各方對發(fā)行人的資產(chǎn)質(zhì)量、投資價值作出判斷，進一步完善資本市場投資融資功能。回望過去的審核制、通道制缺漏在于扭曲了券商的競爭本質(zhì)，阻礙了券商做大做強，不利于證券行業(yè)在國際中嶄露頭角。而核準制的缺點在于發(fā)審委的決定占絕大部分力量，缺乏透明度，并且發(fā)審委對未來發(fā)生危機的上市公司不負責任。修正后的《證券法》規(guī)定公開發(fā)行股票由證交所負責審核注冊，并且過程應(yīng)當公開，證交所審批結(jié)后，再由證券監(jiān)管機構(gòu)審核。新的制度摒棄了原來審核委員會制度，由證監(jiān)會行使監(jiān)督權(quán)，展現(xiàn)出一種交易所與證監(jiān)會審監(jiān)分立、相互制約的模式。在發(fā)行條件方面，進行嚴格把控，要求公司符合實際情況，實時把控發(fā)行人動態(tài)。總之，股票發(fā)行制度改革不僅促進我國資本市場發(fā)展，同時也完善了市場制度，以更好的制度條件去吸引周邊國家的優(yōu)質(zhì)企業(yè)來華上市，更重要的是籌集了大量資金，以便企業(yè)投資于改革建設(shè)上。

除了吸引外資企業(yè)來華上市，境內(nèi)資金海外投資和境外資金國內(nèi)投資也是一項合規(guī)、長期穩(wěn)定的資金投入。前者主要是通過QDII制度來進行，后者則是通過QFII制度。境內(nèi)的QDII制度主要從三個方面改善資本市場：①突破一些法律和政策上的限制。隨著經(jīng)濟全球化步伐的加快，資金的流動作用就變得十分重要，市場需要開放資本項目去迎合一體化進程。QDII制度在我國已經(jīng)開始試點，但發(fā)展過程中面臨著一些問題。由于投資市場開放包括允許本國居民投資海外市場和允許海外投資者買賣本國有價證券，其中涉及到的資本管制核心就是阻止資本反向流動。但現(xiàn)如今人民幣面臨著許多問題，如人民幣自由兌換的限制、資本項目的限制以及制度不完善引起的發(fā)育條件不足等。為解決這些問題，投資市場需要進行放松監(jiān)管制度。②緩解人民幣升值與國際收支失衡的風險。目前，我國人民幣市場已形成了以一籃子貨幣為參考的受管理理性浮動匯率制度。在被迫需要人民幣升值的經(jīng)濟大環(huán)境下，我們需要努力保持匯率穩(wěn)定，加快金融市場的建設(shè)，此時QDII的實施就顯得尤為重要。在外匯儲備方面，正如上文中所說，我國的外匯儲備十分龐大，已經(jīng)失去了平衡，而QDII制度可以很好的解決。③解決發(fā)展中的其他問題。由于我國發(fā)展主要采用以本國為制度主體的模式，這當中必定有不完善的方面，QDII制度可以穩(wěn)固現(xiàn)階段一些脆弱和不完善的企業(yè)進行改革，在國際化進展中站穩(wěn)腳跟。

境外的QFII對于實現(xiàn)資產(chǎn)配置多元化、降低風險、提高收益也有一定促進作用：①提高市場流動性，改善資金供求。QDII主力為境外投資者，不斷引入了外資，有效解決“一帶一路”發(fā)展中面臨的資金短缺問題。周小川曾經(jīng)說：“實行QFII的核心是為了防止短期炒作，歡迎中長期投資。”QFII在股市中具有較大的市場占有率，具有壟斷優(yōu)勢，QFII的進入改善了我國A股市場散戶比重過高的缺點，引入大量機構(gòu)投資者，使證券市場更加穩(wěn)定。②加速金融創(chuàng)新。QFII帶來的除了資金、機構(gòu)投資者還有豐富的新型金融創(chuàng)新產(chǎn)品，加快了我國金融市場的多樣化進程，滿足投資者對產(chǎn)品多樣化的要求。

3未來發(fā)展建議

“一帶一路”戰(zhàn)略屬于國家級戰(zhàn)略，促進了中國和周邊國家的經(jīng)濟發(fā)展和金融市場的拓展、完善，進一步深化我國“走出去”戰(zhàn)略，樹立我國在國際上優(yōu)質(zhì)的形象和地位。

對于外國債券來說行政管理制度是主要障礙，市場應(yīng)該由核準制向注冊制過度，相比于發(fā)達國家對金融市場的開放政策，應(yīng)該取消市場準入限制，取消資本項目管制等金融抑制措施，來實現(xiàn)資本市場的蓬勃發(fā)展。同時要完善信用評級制度和信息披露機制，對債券發(fā)行人進行評估，避免信息不對稱問題，建立違約損害賠償救濟機制。對于香港來說，仍存在很多挑戰(zhàn)，香港應(yīng)該向倫敦學(xué)習(xí)，倫敦作為基建資產(chǎn)的管理中心，已經(jīng)成為了高度融合的交易平臺，與保險公司等其他金融機構(gòu)進行合作，通過評估降低項目風險。香港應(yīng)該充分發(fā)揮自己作為投資平臺的功能，不斷完善其管理與稅務(wù)條例，吸引其他投資者進入市場。對于QDII來說，我們應(yīng)該把眼光放到國際上，其自身帶有的法律法規(guī)是否得到當事國的認可也十分重要。國內(nèi)需要提高市場成熟度、打造適合的環(huán)境來吸引境外投資機構(gòu)，但由于其運作形式很容易造成國有資產(chǎn)的流失，所以需要嚴格的法律約束。

在時代洪流推波助瀾的今天，中國證券市場需要做的就是適當?shù)谋O(jiān)管與開放并存。隨著市場的逐漸開放，以往的監(jiān)管制度或許不能滿足其發(fā)展需求，中國需要繼續(xù)進行改革，加大開放力度，降低融資和上市成本，降低發(fā)行門檻。在未來，中國在“一帶一路”上將會走得更遠更好。endprint