期待玉米場內期權 降低農業一體化成本

近年來，期貨市場不斷探索農業風險管理新路徑，進行了場外期權、“保險+期貨”等諸多有益嘗試。吉林云天化作為吉林省農業產業化龍頭企業，其多年發展建設的目標是用閉環模式實現一體化經營。2017年，公司通過“訂單農業+保險+期貨”模式，在一體化建設上取得重要突破：農民通過“保險+期貨”，企業利用場外期權，真正形成了農業生產端的大閉環。

業內人士表示，在目前的模式下，期貨公司風險管理公司只能利用期貨復制期權進行風險對沖，對沖成本高、風險大，導致保險費、期權費較高，試點項目的規模和范圍受到限制。如果玉米期權上市，可以為場外期權提供定價參考，為市場提供低成本、高效率的對沖工具，降低場外期權對沖成本，有利于推動“保險+期貨/期權”試點項目和場外期權市場的健康穩定發展。

近年來，不少貿易、深加工企業以及經營化肥等農資產品的企業都在積極探索全面管理種植風險、推進農業集約化建設的好方式，一體化互助服務模式已較為普遍。即龍頭企業通過統一種、肥供應和糧食收購，節約中間環節成本，提高農業生產效率和質量；通過“訂單農業”，解決新型經營主體的糧食銷售渠道，提升農業產業化水平。

據了解，各家風險管理公司通常根據自身風險對沖成本、市場流動性等進行報價。目前在玉米品種的場外期權和“保險+期貨”項目中，風險管理公司主要通過場內期貨市場對沖場外期權風險，風險大，運營成本高，導致場外期權和“保險+期貨”的費用較高。

一方面，由于期權的收益曲線存在非線性的特點，波動率、偏度等的風險是無法通過期貨簡單對沖掉的。如果風險管理公司期初對標的資產波動率估計不當，或者標的期貨價格在行權價附近來回大幅波動，交易產生的滑點、手續費等都會影響最終的對沖結果，甚至可能給風險管理公司帶來損失。另一方面，當客戶承做買入期權時，在期初只需支付少量的權利金，風險管理公司則需要在期貨市場單邊買入或賣出期貨進行對沖，如果玉米價格在期間出現急速上漲或下跌，可能需要風險管理公司用自有資金追加較大額度的保證金。

很多機構反映，玉米期貨的歷史波動率僅在15%～20%之間，而場外玉米期權因為對沖風險手段和途徑不完備，中介機構大多按照25%-30%的波動率定價，以覆蓋其交易風險，因此場外期權定價折算成權利金后增加了大約20%的成本。如果玉米場內期權推出，市場直接參考隱含波動率定價，再加上流動性提升帶來的交易成本的下降，“保險+期貨/期權”的運營成本與業務成本總體將大幅下降。有專家估算：“以一個3萬噸、4個月的玉米‘保險+期貨/期權’試點項目為例，在玉米場內期權推出后，場外期權定價波動率能夠下調2%～3%，期權費可下降約7～12元/噸，為農戶節省保險費用約20萬到36萬元。”

專家認為，玉米場內期權的推出無疑將為場外期權和‘保險+期貨’試點提供更加有效的對沖工具，一定程度上降低風險管理公司在場外期權風險對沖過程中發生損失的可能性，也將增強保險方的履約能力，對農戶和企業收益形成更加有力的保障。而且，玉米期權上市后，保險公司也可以直接利用場內期權來管理風險，進而降低對沖成本，提高運轉效率，優化項目流程，推動‘保險+期貨’試點在更大范圍推廣，風險管理效果進一步提升。”

此外，玉米場內期權作為高度標準化的衍生品，還將為目前參差不齊、規模不大的場外衍生品市場提供了定價和交易的標桿。場內期權一方面將為公司場外業務提供更可靠的對沖渠道；另一方面也將為市場提供公允、透明的價格基準，風險管理公司等機構可以參考場內期權隱含波動率提供更合理的報價。這將促進場外市場交易更加規范化，業務規模將進一步擴大，更好地滿足玉米產業風險管理需求。