融資融券對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響

李晶博

摘要： 融資融券是一種信用交易業(yè)務(wù)，信用交易在發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)已經(jīng)是一種廣泛成熟的業(yè)務(wù)，有利于發(fā)揮證券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)等基本功能的完善。引進(jìn)融資融券交易有利于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，但是這種信用交易業(yè)務(wù)對(duì)于我國(guó)不太成熟的資本市場(chǎng)是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的。本文首先介紹融資融券業(yè)務(wù)的內(nèi)涵及在我國(guó)的發(fā)展，然后分別從市場(chǎng)、證券公司和投資者三個(gè)角度論述融資融券業(yè)務(wù)的影響，最后就融資融券業(yè)務(wù)的繼續(xù)開展提出相關(guān)的政策建議。

Abstract： Margin trading business is a kind of credit， credit transactions in the developed securities market is already a mature business， played to the improvement of the basic function such as securities market price discovery. The introduction of margin trading is beneficial to the development of China's securities market， but this credit trading business is an opportunity and challenge for China's less mature capital market. This paper first introduces the connotation of margin financing business and its development in China. And then， discusses the impact of the securities margin trading business from the market， securities companies and investors three angles， and finally puts forward relevant policy recommendations to continue to carry out securities margin trading business.

關(guān)鍵詞： 融資融券；保證金；證券市場(chǎng)

Key words： securities margin trading；cash deposit；the securities market

中圖分類號(hào)：F820.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2018）03-0042-03

0 引言

2006年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》，同年8月，滬深交易所分別發(fā)布《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》，這標(biāo)志著融資融券試點(diǎn)業(yè)務(wù)被提上日程。2008年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作。2010年1月，國(guó)務(wù)院原則同意融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，同年3月，融資融券試點(diǎn)交易正式展開。融資融券業(yè)務(wù)的開展將改變我國(guó)股市“單邊市”的狀況，對(duì)我國(guó)股市的發(fā)展具有標(biāo)志性意義。

1 融資融券的基本概念

1.1 定義

融資融券交易，又稱證券信用交易或保證金交易，包括證券公司向投資者的融資融券和金融機(jī)構(gòu)向證券公司的融資融券，我們平時(shí)所說的融資融券主要指投資者向券商借入資金買證券（融資）及借入證券賣出（融券）的行為。

融資買入，即買空交易。投資者以向證券公司提交一定的保證金為基礎(chǔ)借入資金買入證券。為控制風(fēng)險(xiǎn)，融資者賬戶中必須保持一定的維持擔(dān)保比例，當(dāng)融資買入的股票下跌導(dǎo)致?lián)１壤陀诰渚€時(shí)，證券公司會(huì)要求投資者及時(shí)追加保證金，若保證金不足，就會(huì)被系統(tǒng)強(qiáng)行平倉(cāng)，造成賬面損失。

融券賣出，即賣空交易。是指投資者看跌某只股票，借入證券賣出，到期時(shí)還等量的證券即可，融券同樣有最低保證金的要求。

轉(zhuǎn)融通，即證券金融公司對(duì)證券公司的融資融券業(yè)務(wù)。所謂轉(zhuǎn)，即證券公司在證金公司處融得資金和證券后在轉(zhuǎn)借給投資者。

1.2 特點(diǎn)

保證金要求：與普通股票交易的全額保證金制度不同，融資融券只需提供一定比例的保證金即可進(jìn)行交易。因此，通過融資融券投資者可以獲得杠桿效應(yīng)，但是盈利翻倍的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也在激增。

風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和持有證券的范圍：普通股票交易由投資者自己承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者可以自由選擇投資市場(chǎng)上存在的幾乎所有產(chǎn)品；而從事融資融券交易時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)由投資者和證券公司共同承擔(dān)，因此證券公司會(huì)限制投資者的交易范圍。

法律關(guān)系：從事普通證券交易，投資者與證券公司之間只是委托關(guān)系，證券公司代理投資者進(jìn)行買賣操作，賺取交易的傭金；而從事融資融券交易時(shí)，投資者與證券公司之間除了委托關(guān)系還存在借貸關(guān)系，證券公司除了收取傭金還要收取一定的利息。

做空機(jī)制：在融資融券業(yè)務(wù)開展以前，中國(guó)的股市是一個(gè)“單邊市場(chǎng)”，只有股票上漲才能獲利。開展融券業(yè)務(wù)后，投資者可以選擇做空，在看跌股票時(shí)可以先借入股票賣出等待真正下跌時(shí)再買入還給證券公司，這樣就實(shí)現(xiàn)了雙向獲利。

1.3 模式

融資融券業(yè)務(wù)在一些發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)已經(jīng)是一種非常普遍的業(yè)務(wù)模式，各個(gè)資本市場(chǎng)根據(jù)自身金融市場(chǎng)的發(fā)育程度、信用體制的發(fā)達(dá)程度以及金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和控制水平等因素，采取適合適宜的融資融券模式，大體可歸為三大類：分散信用模式、集中信用模式和雙軌制信用模式。幾種模式得主要區(qū)別在于證券公司進(jìn)行轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)時(shí)的資金和證券來源：在分散信用模式中，證券公司的資金和證券可以直接來自銀行、保險(xiǎn)等金融市場(chǎng)，不存在專門的機(jī)構(gòu)；而集中信用模式中會(huì)設(shè)立官方的證券金融公司進(jìn)行轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，我國(guó)就是采取這種集中信用模式，這種模式適合我國(guó)尚不發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，可以適當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)；而雙軌制則是兩種情況并存。endprint

2 融資融券對(duì)證券市場(chǎng)的影響

2.1 有利于完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

融資融券交易者往往是市場(chǎng)上信息來源豐富經(jīng)驗(yàn)老道的機(jī)構(gòu)或者專業(yè)投資者，他們對(duì)市場(chǎng)信息反應(yīng)靈敏，因而融資買入、融券賣出規(guī)模在一定程度上反映了投資者的預(yù)期。在融資融券業(yè)務(wù)成熟的國(guó)家，許多實(shí)證研究表明融資融券業(yè)務(wù)有利于股價(jià)更接近股票的實(shí)際價(jià)值。融資融券機(jī)制的存在，客觀上能夠促進(jìn)股價(jià)回到合理的區(qū)間范圍。但在我國(guó)由于融資融券業(yè)務(wù)才剛剛起步，融資融券額占總市值的比重還相對(duì)較小，其應(yīng)有的作用還未真正發(fā)揮出來。

2.2 有利于增加市場(chǎng)流動(dòng)性

在單邊市場(chǎng)中，處于熊市的下跌行情時(shí)，投資者想要依靠股市上漲獲利是非常困難的，從而導(dǎo)致了市場(chǎng)的低靡。融資融券業(yè)務(wù)具有杠桿性，在一定程度上可以放大市場(chǎng)的證券需求，增大交易量，活躍證券交易市場(chǎng)。另外，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的開展增加的融資融券資金的來源，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的資金也可以通過證金公司間接參與到融資融券業(yè)務(wù)，打通了證券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的通道，給證券市場(chǎng)帶來了穩(wěn)定的資金來源。

2.3 對(duì)股市波動(dòng)性的影響

關(guān)于融資融券對(duì)于股市波動(dòng)性的影響是抑制還是放大，學(xué)界并未得到統(tǒng)一的結(jié)論，雖然近年來大部分學(xué)者的研究表明融資融券對(duì)于股市波動(dòng)有積極的影響，但是這些研究大多基于美國(guó)、日本等成熟的市場(chǎng)。我國(guó)的融資融券業(yè)務(wù)起步不久，融資融券量還相對(duì)較小，但從融資融券的影響看，我國(guó)融資融券對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)性的影響消極大過積極的影響。2015年6月的股災(zāi)很大程度上是融資融杠桿交易導(dǎo)致的連鎖反應(yīng)。

2.4 可能增大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，助長(zhǎng)市場(chǎng)的投機(jī)氛圍

融資融券業(yè)務(wù)的開展應(yīng)該是基于一個(gè)成熟的市場(chǎng)，我國(guó)金融市場(chǎng)還處于成長(zhǎng)階段，投資者也不夠理性，人們往往抱著投機(jī)的心態(tài)進(jìn)入股市，而融資融券業(yè)務(wù)的開展可能會(huì)帶來助漲助跌的情況，增大市場(chǎng)波動(dòng)性，使市場(chǎng)投機(jī)氛圍更加嚴(yán)重。

3 融資融券對(duì)券商的影響

3.1 為證券公司帶來了新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)

融資融券業(yè)務(wù)本身所帶來的利息收入將成為證券公司一項(xiàng)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，并且融資融券業(yè)務(wù)最終的目的也是買賣證券，這種帶有杠桿性的資金將活躍股票交易量，也將提升證券公司的手續(xù)費(fèi)用。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，融資融券業(yè)務(wù)一般能給證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來30%～40%的收入增長(zhǎng)。

表1是融資融券業(yè)務(wù)為券商帶來收入，可以看出從2012年以來，融資融券業(yè)務(wù)帶來的利息收入隨營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，到2016年已經(jīng)翻了7翻。

3.2 增加行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展

我國(guó)開放融資融券業(yè)務(wù)從試點(diǎn)開始逐步開放，因此對(duì)于券商也由一定的要求，只有符合要求的券商才能開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)，而融資融券業(yè)務(wù)帶來的不僅僅是單一的利息收入，還能帶來一大批優(yōu)質(zhì)的大客戶。所以融資融券業(yè)務(wù)的開展也將提升券商之間的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于一些大券商這無(wú)疑是一個(gè)發(fā)展壯大的好機(jī)會(huì)。依托融資融券業(yè)務(wù)，也將衍生出一些新的產(chǎn)品，這對(duì)于券商來說既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。

3.3 增大了證券公司的潛在風(fēng)險(xiǎn)

在帶來收入增加的同時(shí)，融資融券也給證券公司帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)。首要面臨的就是客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的增加，一旦客戶操作失誤或市場(chǎng)進(jìn)入熊市，不但客戶面臨著巨大的損失，一旦客戶到期不能償還資金，甚至強(qiáng)行平倉(cāng)后也不足以彌補(bǔ)資金，證券公司將遭受資產(chǎn)損失。另外，證券公司利用自有資金或從證金公司轉(zhuǎn)融通的資金融給客戶，一旦到期客戶依然占有資金而自身資金不足，證券公司將面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4 融資融券對(duì)普通投資者的影響

4.1 豐富投資者的盈利方式

融資融券業(yè)務(wù)開通后可以改變以前“單邊市”的情況，投資者可以通過融券業(yè)務(wù)對(duì)于自己看跌的股票先借入，等到股價(jià)真的跌了在低價(jià)買入還給證券公司。同時(shí)，投資者還可以與期貨市場(chǎng)一起做套期保值，保證了資金的安全。

4.2 擴(kuò)大投資者交易能力

融資融券的保證金制度使得這項(xiàng)交易具有杠桿性，使得投資者可以利用自有的少量資金做幾倍于自己資金量的交易，從而提高了資金的利用率。杠桿交易的好處是可以放大收益，但同時(shí)也會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)與收益總是成正比的。因此投資者在進(jìn)行融資融券時(shí)應(yīng)該小心謹(jǐn)慎，防止賭徒心理。

5 政策建議

給監(jiān)管者：①完善信息披露制度，加大市場(chǎng)監(jiān)管力度。交易信息的公開透明化有利于投資者作出正確的判斷，也能有效防止內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)等行為。根據(jù)我國(guó)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，證券公司應(yīng)當(dāng)按照證券交易所的規(guī)定，在每日收市后向其報(bào)告當(dāng)日客戶融資融券交易的有關(guān)信息。還規(guī)定了每個(gè)月向證監(jiān)會(huì)、注冊(cè)地證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)和證券交易所書面報(bào)告當(dāng)月的情況。但這些只是監(jiān)管層面的檢查，還應(yīng)該同時(shí)加強(qiáng)證券公司以及上市公司對(duì)投資者的信息披露，使投資者能準(zhǔn)確及時(shí)的掌握相關(guān)信息。

②擴(kuò)大融資融券標(biāo)的股票范圍。我國(guó)正在逐步擴(kuò)大融資融券標(biāo)的股票范圍，在保證標(biāo)的股票質(zhì)量的同時(shí)進(jìn)行擴(kuò)容有利于發(fā)揮融資融券穩(wěn)定市場(chǎng)，發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的作用。鑒于我國(guó)金融市場(chǎng)還不夠成熟，在擴(kuò)容的同時(shí)應(yīng)該保證市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。

③加強(qiáng)投資者教育。融資融券業(yè)務(wù)相對(duì)于普通的股票買賣具有同時(shí)擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)與受益的效果，國(guó)家應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)中小投資者的教育，讓普通股民熟悉這項(xiàng)新交易的交易規(guī)則，認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)，以便做出理性的判斷。同時(shí)也應(yīng)加強(qiáng)證券機(jī)構(gòu)的教育，切實(shí)做到保護(hù)中小股民的利益。

給券商：①加強(qiáng)投資者的資信審查：在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，降低融資融券的門檻已經(jīng)成為吸引投資者的一枚利器，在這種情況下，會(huì)加大證券公司的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在對(duì)投資者的資信審查中應(yīng)該更為嚴(yán)謹(jǐn)認(rèn)真，對(duì)于實(shí)名制、客戶的資產(chǎn)狀況以及以往的信用狀況等一一查實(shí)，由本人親自簽訂合同，不能單純?yōu)榱宋蛻舳档蜆?biāo)準(zhǔn)，否則將面臨客戶違約的風(fēng)險(xiǎn)。

②加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)管理措施，完善風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。證券行業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制的要求本身就很高，證券公司應(yīng)該加強(qiáng)自身的風(fēng)險(xiǎn)控制，采取完善的盯市風(fēng)險(xiǎn)管理制度。利用現(xiàn)代科技與人工的結(jié)合，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，當(dāng)投資者的賬戶觸及風(fēng)險(xiǎn)控制線，應(yīng)嚴(yán)密監(jiān)控，以減少因不能及時(shí)平倉(cāng)而帶來的損失。

給投資者：①學(xué)會(huì)及時(shí)止損。學(xué)會(huì)止損是每一個(gè)進(jìn)入股市的投資者應(yīng)該學(xué)會(huì)的第一課，這對(duì)于參與融資融券的投資者更為重要。不同于普通的股票交易，融資融券交易存在時(shí)間限制（6個(gè)月）和維持擔(dān)保比例的限制，前者被套牢后還可以長(zhǎng)期持股等待行情好轉(zhuǎn)，而融資融券在達(dá)到限制后將被強(qiáng)行平倉(cāng)。因此投資者在進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)前最好提前制定好止損計(jì)劃，及時(shí)斬倉(cāng)，防止更大的損失。

②理性對(duì)待市場(chǎng)，保持平和心態(tài)。理性對(duì)待市場(chǎng)上的各種消息，尤其是小道消息不可輕信，在重大政策出臺(tái)前，不要輕易重倉(cāng)個(gè)股，以防政策有變或判斷失誤。在市場(chǎng)有大波動(dòng)時(shí)，保持平和的心態(tài)，切忌僥幸和不服輸?shù)刃膽B(tài)。

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