特朗普稅改取得重要進展 人民幣匯率將雙向波動

劉健　鄂永健

特朗普稅改獲得重要進展，稅改落地趨于樂觀。12月2日，參議院以51票贊成對49票反對的票數通過了參議院版本的稅改方案，這是特朗普稅改立法進程的又一重要進展。下一步將是與眾議院稅改方案的調和，形成最終版稅改方案。盡管參眾兩院稅改版本有一定的分歧，但總體來看，稅改落地總體趨于樂觀。從時間節點來看，樂觀預期可能在今年年底前，中性預期將在2018年一季度左右，參眾兩院將通過稅改最終方案，提交美國總統簽字生效。

短期內美元獲得提振，人民幣對美元匯率貶值壓力小幅增加。近期受歐元走強等因素影響，美元指數持續走弱，并一度跌破93點的關口。參議院通過稅改方案后，市場對特朗普稅改落地進一步樂觀，這將使美元在短期內獲得提振。人民幣貶值的外部壓力可能小幅增加。此外，中國短期經濟數據回落、季節性購匯需求增加等因素，也可能增加人民幣對美元匯率的貶值壓力。但在結售匯市場恢復平衡、人民幣匯率預期分化及逆周期因子等因素作用下，預計人民幣對美元匯率貶值幅度較為有限。

中期內，稅改穩步推進有望拉動美國經濟增長，基本面支持美聯儲穩步加息縮表，美元尚未進入貶值周期。特朗普稅改的穩步推進，將助于促進美國經濟的穩步增長。經濟基本面將支持美聯儲穩步加息和縮表計劃，預計2018年美聯儲加息3次左右。縮表也將按計劃進行。從歷史經驗來看，縮表初期較為緩慢，但中期進程可能逐步加快。預計2018年底以后縮表進程加快。從美元升貶值周期來看，美元的升值周期一般為5—6年，本輪美元升值始于2011年，截至目前已持續6年。但不能據此就推斷，美元將進入新一輪下跌周期。歷史經驗表明，美元由升值周期進入貶值周期大都因為國內外經濟金融發生重大變化。如第一輪貶值周期始于1971年的美元與黃金脫鉤；第二輪貶值周期始于1985年的廣場協議；第三輪貶值周期始于2001年互聯網泡沫破裂等。當前，美國經濟基本面依然穩中向好，美聯儲仍處于加息周期，并啟動縮表。因此，盡管美元指數目前較年初高點已大幅回落，但仍處于強勢之中，美元指數尚未進入貶值周期。

2018年人民幣對美元匯率不悲觀，將呈現雙向波動走勢。特朗普稅改所提出的一次性大幅削減企業所得稅將提振企業盈利，促進投資和海外存留利潤回流，導致資本回流美國，人民幣匯率或許面臨一定的貶值壓力。但預計2018年中國經濟運行平穩，國際收支有望繼續保持盈余狀態，基本面不會對人民幣匯率構成壓力，而逆周期因子及市場預期分化等因素決定了人民幣對美元匯率即使面臨貶值壓力，貶值幅度也將較有限。此外，歐央行的糾結或將隨著歐元區經濟數據持續向好而減弱。2018年三季度前后，歐央行或將停止QE（量化寬松）操作，市場的焦點可能轉向歐央行加息時點，界時制約美元走強的頭號力量或將再顯威風，相應的人民幣對美元匯率可能有所回升。總體來看，2018年人民幣對美元匯率將呈現有升有貶的雙向波動走勢。

貨幣政策總體保持穩健，市場利率中樞小幅抬升。在上述國際背景下，中國貨幣政策仍將以本國經濟基本面為主要依據。2018年中國經濟增長仍將平穩，通脹可能溫和回升，國際收支逐步好轉，防風險和降杠桿仍可能是貨幣政策排序中較靠前的目標。預計2018年貨幣政策不會比2017年寬松，但跟隨美聯儲加息可能性相對不大，通脹水平和經濟狀況也難以達到支持加息的地步。美國經濟穩步回升及減稅等可能帶動美國國債收益率上升，海外利率上行對中國國債收益率有一定的推升作用，加之中國通脹回升，預計市場利率中樞小幅抬升，中國國債收益率短期內仍可能高位運行，但趨勢性上升或繼續大幅上升可能性較小。

作者單位：交通銀行金融研究中心

責任編輯：鹿寧寧 劉穎endprint