我國上市公司并購融資存在的風險及對策

耿超麗

并購融資逐漸成為市場經濟條件下優勝劣汰的一種機制，為企業的資本運營和擴張起到了重要作用。企業的并購融資是一項及其重大的工程，期間產生的費用和運轉資金的數額較大且過程繁雜，都會影響到企業能否順利進行并購融資，因此越來越多的企業極其重視并購融資方式的選擇。我國對并購風險理論研究起步較晚，理論研究的滯后與我國并購活動快速發展形成了矛盾。因此，對我國企業并購融資風險進行研究，從理論和意義上來講都是十分必要的。

一、概述

企業間的兼并和收購的行為統稱為并購，企業間的并購也是企業控股權發生變化的一種形式，也是企業權利主體演變的一個過程。并購融資從本質上講是一種金融交易，是指企業通過自身或被并購企業間的產權、控制權等方面的重新調整和組合，由此達到資源或財富上的增加。企業間的并購融資最根本的動機則是為了擴大企業的規模并且尋求企業的良好發展。

二、我國上市公司并購融資中存在的風險

我國上市公司并購融資方式受到許多因素的制約，因此企業在進行并購融資活動時風險是無法避免的，由于我國市場經濟不夠完善，企業間的并購融資方式還存在許多的局限性，這就加大了我國上市公司并購融資中存在的風險。

1.并購融資本身風險。如果企業在并購時出現信息不對稱，將會隱藏著巨大的風險。在并購融資時都應當特別注意各環節的流程，一旦出現信息不對稱無疑會加大風險。①資產及財務風險。從本質上來講，并購是一種產權交易，其結果會導致所有權和控制權的轉移。僅看所有權，可能會覺得很簡單，但其實際上卻潛伏著巨大的風險。例如，目標企業資產評估是否有效準確，無形資產的權屬是否存在爭議等一系列的問題。另外，由于收購方還不夠了解被并購企業的真實財務狀況，所以會導致收購方錯誤地估計被收購企業價值的可能。②負債及法律風險。負債風險是收購方在完成并購行為后需要承擔目標企業的債務，這無疑中也存在著一定的風險。所以需要注意到的問題有：一是因或有負債的主觀操作空間極大，對企業未來的財務安排帶來的許多不確定因素。二是被收購的企業是否存在有意隱瞞負債的可能。這些債務的不確定性都會成為企業加大風險的因素。另外，企業在并購中很有可能會發生不必要的民事糾紛，亦或者企業自身的并購行為是否符合相關的法律法規，這也會增加企業的法律風險。

2.外源融資中的風險。因為企業的并購融資活動需要大量的資金供應，資金的來源與運轉上也存在了一定的風險，融資工具或方法的不當都會為企業帶來不必要的風險與損失。①股票性融資風險。我國的股票市場起步相對較晚，股市的波動較大，各方面制度還不夠完善，在換股融資方面受到了種種限制，并且股權出資由地方政府試行，受到了地方政府相關的法規約束，適用范圍也受到了一定的限制，使得市場融資功能不能有效地進行，從而阻礙了股票融資的發展。例如，股票融資會帶來增加企業資本成本，導致企業控制權分散等風險。②債務性融資風險。由于債務性融資需要大量的資金，所以需借助銀行的信貸，但是大多數中小企業并不能輕易取得銀行信貸；目前在國內發行債券又受到諸多的限制，如發行規模小，債券種類有限，市場流動性小，并且有嚴格的律法規定。如果企業過多地籌集債務性的資金，這將無疑加大了企業的償債負擔，影響企業自身正常的經營活動，如果被并購企業本身存在較高的負債比重，重組后的企業也會面臨償債的壓力，使企業陷入長期的債務危機，阻礙企業的發展。③混合性融資風險。我國混合性并購融資的方式應用的相對較少，其中主要原因之一是受到了法律法規的嚴格限制，其次是因為混合性的融資方式相對于我國來講是一種創新型的融資方式，其發展還不夠成熟，尚未成為解決我國上市公司并購融資的一種有效方法。

三、應對我國上市公司并購融資中存在風險的對策

我國許多上市公司在融資過程中存在著一種僥幸的心理，在沒有制定任何明確的計劃和方案，并且對投資方不加以辨別的情況下盲目地進行并購融資活動。最終導致企業的財力兩空，不僅使企業遭受了巨大的損失，而且也影響了企業的正常平穩快速地發展。除此之外，由于部分上市公司的管理者對融資的難度缺乏充分的心理準備，通過幾次融資活動的受挫后，可能會放棄了本次的融資計劃，影響了企業的長遠發展。

1.建立正確有效的融資決策。①企業的內部環境。將并購的風險理念貫穿于整個并購融資活動當中，并制定相應的有效措施及方案，樹立正確的理念并且積極應對，加強企業識別和管理風險的能力。（下轉第57頁）（上接第49頁）企業的成功發展離不開企業每一位員工帶來的經濟利益。因此，企業員工的誠信和道德價值觀成為企業內部環境的關鍵要素，也影響到了并購戰略的成敗。②企業制定戰略目標和提升風險評估能力。企業根據市場的需要制定企業的戰略目標，明確企業的發展方向，制定戰略過程中企業應根據自身的發展情況制定切實可行的戰略方針與方案，制定正確的管理方案也是企業預防風險的重要舉措。③提高金融中介機構作用并建立健全相關法規。為適應市場的需求和發展，放寬銀行信貸的政策，提高銀行信貸人員的素質，并且大力發展投資銀行；完善建立市場所需的機構，如信托基金、保險基金、評估機構、會計師事務所等。

2.企業結構合理化拓展融資渠道。一方面，政府應該加強對上市公司的政策保護力度，加大金融支持使得企業穩步發展，降低并購融資時核準手續的標準及要求，能夠及時發揮政策性銀行的金融機構的作用，為企業提供長期的外匯資金方面的支持；另一方面，企業應該發展自身的優勢，拓寬直接融資的對象，增加企業融入資金；并且積極尋求新的并購融資方式，為了企業能夠順利進行融資并購活動，在發行股票和債券同時一同發行認股權證，給予股東高額的補償，從而提高股票和債券的吸引力。

3.合理規劃融資成本。企業進行一系列的并購融資活動都會產生相應的費用及成本，合理規劃企業的融資成本，能高效解決上市公司面臨的資金短缺與費用周轉等問題，實現企業正常規模的運營，順利解決企業間的并購融資項目。對于我國上市公司融資方式基本為股權融資和債務融資兩類，但是對于不同的性質的企業其融資方式跟融資成本也有不同的對策，股權融資的成本高，如果經營順利，其收益高于投入的成本，并且對股東的價值損失小。

4.加大風險分析力度。由于并購融資具有風險，所以提升企業應對風險的能力就顯得尤為重要了。加強應對我國上市公司并購融資風險的能力具體有以下幾方面：首先，強化新的準則與標準的應用，加強相關的法律法規，使得我國上市公司并購融資活動得到有效力度的保護；其次，提高市場的監管能力，凈化市場的經營行為，確保上市公司并購融資活動能夠高效健康地發展；再其次，認清市場發展的趨勢，加強風險分析和預測能力，使企業避免不必要的財務損失；最后，企業只有嚴謹地對待，謹慎進行，盡量避免風險，才能順利完成并購融資活動，使資源得到有效的配置，從而實現我國市場經濟又快又好地發展。

（作者單位：江西財經大學）endprint