法律環境與資本結構動態調整

鄭文丹

摘 要：經過研究證明，法律環境與資本結構動態調整的速度呈正相關，不論是通過向上還是向下調整，這正相關的關系仍然成立。經過近幾年法律法規的不斷健全，資本的發展也有了一個相對比較可靠的環境，企業無論是增加還是減少債務，都能夠起到調整資本結構的作用，并且在調整之后并不影響相關權益。這就說明債務的融資方式是法律環境對資本結構動態調整速度直接影響力。在這之后，對投資者實行立法保護后，資本動態結構的整體調整速度逐漸提高，用債務融資方式來影響資本結構，進一步說明了法律環境與資本結構動態調整速度之間的強大聯系。

關鍵詞：法律環境；資本結構；動態調整

一、引言

隨著時代的進步，經濟飛速發展，法律法規的健全為我們提供了一個良好的法律環境，在對待資本結構動態調整的過程中，筆者發現，法律環境的變化很明顯提高了企業對資本結構調整的速度，不論是向上調整還是向下調整，還是將所有的因變量考慮進去，這一結論仍然不被打破。所以在調整方式上，增加債務或者增加權益都是上市公司調整資本的重要渠道。不過，法律環境對企業調整資本結構的影響就表現在債務融資方式上，這一發現是有事實可依的，中國上市公司的確很依賴對銀行的貸款，通過大量貸款來實現融資。對投資者的立法事件表明，資本結構的總體調整速度變的更好，相關權益并沒有受到影響?；诖耍疚膶@一問題進行了研究，希望能為相關工作者提供一點理論基礎，為我國現代化企業的健康建設貢獻一點綿薄之力。

二、法律環境與資本結構調整速度

上述我們已經提到，法律環境對資本結構的動態調整速度影響是呈正相關的，不同的負債水平所面對的法律環境不同，對向上或者向下的調整速度影響也不一致。

（一）控制對經濟發展水平的影響

中國整體經濟環境發展差異還是比較大的，不同地區的文化發展水平與經濟消費能力有極大可能會被法律環境限制，這需要在模型中控制對經濟發展水平的影響，筆者經過查閱資料發現，經濟比較發達的地區，法律環境對資本調整速度的影響呈正相關，但是經濟稍落后地區會呈現更大的影響，可能出現這個結論的原因是，經濟稍落后地區，法律環境對投資者更寬容一些，保護性更強，所以法律調控對資本調整的速度就有更大的影響。一般經濟增長速度越快，資本結構的調整速度就更快，這是為了適應法律環境，更重要的是，筆者發現法律環境與偏離交互項的回歸系數也是呈正相關的。在絕對的影響力上，法律環境對企業向下的資本結構動態調整影響更大一些，所以筆者認為，建立健全法律環境后，改善了企業對債務融資的費用，降低了企業直接發展效益的成本。同時也從規避風險的角度，提高了企業債務無法償還的違約成本，為企業在可發展的領域內提高了收益。

（二）模型設定問題

模型設定是對資本結構動態調整穩健性檢測的重要指標。在控制省份、企業的固定效益后，法律環境對資本動態結構調整仍然成正相關，法律環境對企業向下調整的速度要快于向上調整的操作。國家在考慮不固定出現的因素后，法律環境仍在是保障調整穩健進行的重要方式。

三、法律環境對資本結構調整方式的影響

在有了正相關的結論后，還需要探討法律環境對資本結構調整方式的影響，即法律環境的影響手段是哪些，筆者認為可以從以下兩個方面來考慮：

（一）債務方式

通過對有息負債和減少有息負債兩種企業的融資行為來看，當資本整體結構低于預期目標時，企業的負債的可能就越大，因為它距離向下結構調整的目標水平較遠。同理，資本結構向上與預期目標的偏差越遠，就會提高有息負債的可能。資產結構高于目標時，法律環境從中起到的調整作用越大，向下調整的速度會變得更快，從而減少有息負債，對自身的結構調整向著目標水平進發，而凈債務融資也是企業資本調整的有效路徑，緩解企業面臨的壓力。國家提供的法律環境越好，對預期目標的偏離程度和利息債務之間的關系越強，法律環境越好，債務融資的費用就越少，企業可控制的成本就越多，并且法律環境對企業無法償還的債務違約成本也提出了新的要求，最大化的減少了成本的利用。

（二）權益方式

在不同程度的資本結構上，資本距離目標水平就越來越遠，股東的權益就會增加，因為當資本調整偏離目標時，調整行為就跟著變大。一般來說增加或者減少股東的權益是公司上市調整結構的有效方式，不過這一點還是有問題存在，法律環境很可能會直接影響企業融資資本，但是融資一般風控很嚴格，通過股權融資對資本進行動態調整的不確定因素很多。

四、結語

法律環境對企業融資的重要性已經被大眾所熟知，專家對此也有比較深入的研究，總結了法律環境與資本結構靜態調整的關系，但是對動態資本調整帶來的影響相關研究還甚少，本文通過分析不同債務水平之間的關系，驗證了法律環境與資本結構動態調整之間的正相關關系，希望能豐富資本結構現有的理論，為法律的建設和企業決策做出貢獻。

參考文獻：

[1]樊綱，王小魯，朱恒鵬.中國市場化指數：各地區市場化相對進程2011年報告.經濟科學出版社，2011年.

[2]姜付秀，黃繼承.市場化進程與資本結構動態調整.管理世界，2011年第3期.

[3]盧峰，姚洋.金融壓抑下的法治、金融發展和經濟增長.中國社會科學，2004年第1期.endprint