競(jìng)爭(zhēng)類國(guó)有企業(yè)混合所有制改革中股權(quán)設(shè)計(jì)問(wèn)題探析

于鑫芳+錢進(jìn)

【摘要】新形勢(shì)下，國(guó)有企業(yè)混合所有制改革是公有資本通過(guò)引入非公有資本共同參股構(gòu)建利益共同體，其目的在于破除束縛國(guó)有企業(yè)發(fā)展的體制機(jī)制障礙，激發(fā)國(guó)有企業(yè)的活力和競(jìng)爭(zhēng)力。近年來(lái)，國(guó)企混改革總體呈現(xiàn)出全面加速的態(tài)勢(shì)，但在重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)也暴露出諸多問(wèn)題。本文以股權(quán)結(jié)構(gòu)為研究視角，簡(jiǎn)要介紹混改中股權(quán)設(shè)計(jì)存在的突出問(wèn)題，并結(jié)合國(guó)有企業(yè)具體案例，對(duì)合理設(shè)計(jì)國(guó)企混改股權(quán)結(jié)構(gòu)提出相應(yīng)的意見及建議。

【關(guān)鍵詞】競(jìng)爭(zhēng)類國(guó)企 混合所有制改革 股權(quán)結(jié)構(gòu) 員工持股

一、引言

自黨的十八屆三中全會(huì)提出積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，允許更多國(guó)有經(jīng)濟(jì)和其他所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟(jì)，國(guó)企改革步伐顯著加快。同時(shí)，在相關(guān)政策催化下，國(guó)企混改重要領(lǐng)域已取得實(shí)質(zhì)性突破，改革已進(jìn)入全面加速期。然而，由于不同企業(yè)市場(chǎng)布局、發(fā)展模式、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、歷史遺留問(wèn)題等復(fù)雜多樣，混改方式、原則和路徑選擇也各不相同。如何加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，正確制定并實(shí)施適應(yīng)企業(yè)自身特點(diǎn)的混改方案，成為當(dāng)前國(guó)企混改面臨的一個(gè)重大課題。

經(jīng)過(guò)梳理相關(guān)文獻(xiàn)、政策法規(guī)以及國(guó)企混改案例發(fā)現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)是決定未來(lái)企業(yè)發(fā)展定位、公司治理、戰(zhàn)略規(guī)劃以及業(yè)務(wù)融合等關(guān)鍵事項(xiàng)的基礎(chǔ)，它既是國(guó)企混改的重點(diǎn)也是實(shí)施難點(diǎn)。混改企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該如何設(shè)置？能否達(dá)到股權(quán)制衡？未來(lái)股權(quán)能否保持相對(duì)穩(wěn)定？是否會(huì)出現(xiàn)非公資本股權(quán)增持、減持、退出？員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能否順利開展？等等，都是國(guó)企混改可能面臨或即將面臨的重大問(wèn)題，本文正是以問(wèn)題為導(dǎo)向，從國(guó)企混改具體案例出發(fā)，對(duì)混改股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理設(shè)計(jì)進(jìn)行探討。

二、國(guó)企混改案例

（一）聯(lián)通混改

自中國(guó)聯(lián)通被列為第一批混改試點(diǎn)企業(yè)后，便開啟了漫長(zhǎng)的混改之路。作為第一家整體混改的大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)，聯(lián)通通過(guò)引入處于行業(yè)領(lǐng)先地位、與集團(tuán)具有協(xié)同效應(yīng)的戰(zhàn)略投資者和具備雄厚實(shí)力的財(cái)務(wù)投資者，以市場(chǎng)化為導(dǎo)向健全企業(yè)制度和公司治理機(jī)制，全面提高企業(yè)效率和競(jìng)爭(zhēng)能力。另外，為吸引和留住高素質(zhì)員工，企業(yè)與員工建立利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。

（二）云南白藥

云南白藥控股股東白藥控股通過(guò)增資方式以254億元引入新華都實(shí)業(yè)作為戰(zhàn)略投資者，混改實(shí)現(xiàn)了從國(guó)有獨(dú)資到國(guó)有資本和民間資本各持50%，并以此股權(quán)為基礎(chǔ)建立現(xiàn)代企業(yè)管理制度。此外，雙方股權(quán)鎖定期為六年，期限屆滿后，一方股東向股東以外的第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，在同等條件下，其他股東享有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。

（三）東航物流

東方航空集團(tuán)選擇最適合市場(chǎng)化混改的產(chǎn)業(yè)——東航物流，其主要負(fù)責(zé)東航集團(tuán)的貨運(yùn)和物流業(yè)務(wù)，是上市公司東航股份的全資企業(yè)。東航集團(tuán)本次混改引進(jìn)多家投資者，放棄了國(guó)有股東絕對(duì)控股地位，并實(shí)現(xiàn)核心管理層持股的增資擴(kuò)股方案。最終外部投資者與東航物流各占45%股份，核心員工持股平臺(tái)占10%股份。從實(shí)踐上說(shuō)，東航集團(tuán)混改方案實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)突破：一是國(guó)有股權(quán)比例降低到50%以下；二是企業(yè)完成了長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)設(shè)置。

三、股權(quán)設(shè)計(jì)中的突出問(wèn)題

（一）國(guó)有企業(yè)控股與參股

現(xiàn)階段中央及地方國(guó)資委對(duì)國(guó)有企業(yè)控股比例仍有具體要求，國(guó)有資本仍處于或隱性處于一股獨(dú)大的地位。有的企業(yè)對(duì)混改后究竟是國(guó)有控股還是參股，始終沒(méi)有達(dá)成一致意見；有的企業(yè)過(guò)分強(qiáng)調(diào)混改股權(quán)比例，雖然表面上降低國(guó)有股權(quán)占比，但通過(guò)引入財(cái)務(wù)投資者、員工股權(quán)激勵(lì)等隱性措施建立起一致行動(dòng)人，本質(zhì)上還是難以改變國(guó)有資本一家獨(dú)大的局面；有的企業(yè)雖然國(guó)有控股比例不高，但其他股東極其分散，國(guó)有資本仍相對(duì)控股；有的企業(yè)則擔(dān)憂混改造成國(guó)有資產(chǎn)出現(xiàn)流失，在股權(quán)設(shè)置上沒(méi)有對(duì)非公有資本給予足夠的重視和關(guān)注。混改不同于多元化改革，其本質(zhì)在于異制重構(gòu)，如果國(guó)有資本仍處于或相對(duì)處于控股地位，那么民營(yíng)資本在未來(lái)公司治理中能否真正擁有話語(yǔ)權(quán)？能否真正改變傳統(tǒng)國(guó)企的決策與運(yùn)營(yíng)機(jī)制？能否真正有效引入市場(chǎng)化機(jī)制，增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力，放大國(guó)有資本功能？

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定

一般來(lái)講，非公資本參與國(guó)企混改的主要訴求和目的在于：一是通過(guò)長(zhǎng)期投資分享企業(yè)發(fā)展所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)；二是占據(jù)更多市場(chǎng)份額，擴(kuò)大自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模；三是在企業(yè)內(nèi)部決策體系中擁有一定話語(yǔ)權(quán)；四是貫徹和實(shí)現(xiàn)自身的戰(zhàn)略意圖。因此，非公資本參與國(guó)企混改的本質(zhì)在于實(shí)現(xiàn)企業(yè)股東價(jià)值最大化。未來(lái)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)能否使公非雙方構(gòu)建長(zhǎng)期、穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系？如果公非雙方在企業(yè)文化、發(fā)展定位、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、體制機(jī)制等層面存在分歧的情況下，能否保證股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定？非公資本股權(quán)增持、減持甚至退出的情形下，能否防范國(guó)有資產(chǎn)流失？

（三）股權(quán)激勵(lì)

股權(quán)激勵(lì)包括員工持股計(jì)劃、股票期權(quán)、限制性股票等多種方式，其主要意義在于：一是建立企業(yè)利益共同體；二是業(yè)績(jī)激勵(lì)；三是約束管理層短視行為；四是穩(wěn)定和吸引優(yōu)秀人才。以員工股持股為例，激勵(lì)范圍如何劃分？持股額度多少為宜？持股價(jià)格如何確定？是否存在瓜分全民資產(chǎn)給集體的問(wèn)題？員工持股后如何平衡新老員工利益？員工離退后股權(quán)如何流轉(zhuǎn)？

四、政策建議

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置

國(guó)企混改應(yīng)當(dāng)以更寬闊的視野和更開放的意識(shí)，廣泛吸引各類社會(huì)資本，加快改革進(jìn)程。對(duì)于股權(quán)設(shè)置比例和選擇多少家投資者開展合作等問(wèn)題，國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決破除唯我獨(dú)大、改而不變、封閉保守的思維定勢(shì)，堅(jiān)持以市場(chǎng)為導(dǎo)向，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，按照混改后的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否有利于企業(yè)國(guó)有資本保值增值；是否有利于增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；是否有利于放大國(guó)有資本功能的標(biāo)準(zhǔn)要求，宜控則控，宜參則參，充分利用國(guó)有資本的實(shí)力結(jié)合非公資本的活力形成企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，促使雙方或多方之間形成國(guó)有資本、非公資本的多元股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而構(gòu)建更加緊密的利益共同體。

（二）股權(quán)穩(wěn)定與激勵(lì)

混改企業(yè)一定要有足夠耐心，不為混而混，不設(shè)時(shí)間表、計(jì)劃表和任務(wù)表，扎扎實(shí)實(shí)與外部投資者尋找互利合作的戰(zhàn)略契合點(diǎn)，推進(jìn)公非資本在企業(yè)文化、戰(zhàn)略、資源等要素的有效對(duì)接，增進(jìn)彼此互信，確保混改后企業(yè)股權(quán)保持相對(duì)穩(wěn)定。此外，如果公非資本在未來(lái)企業(yè)發(fā)展存在分歧的情形下，雙方應(yīng)當(dāng)預(yù)先制定股權(quán)回購(gòu)及流轉(zhuǎn)機(jī)制，確保股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，防范國(guó)有資產(chǎn)流失。

在股權(quán)激勵(lì)層面，混改應(yīng)在中央及地方政策指導(dǎo)下，堅(jiān)持激勵(lì)和約束相結(jié)合的原則，穩(wěn)妥推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)方案，支持對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接或較大影響的核心人員和業(yè)務(wù)骨干持股，建立健全股權(quán)流轉(zhuǎn)和退出機(jī)制，確保員工持股公開透明，嚴(yán)禁不正當(dāng)操作，防范利益輸送。

作者簡(jiǎn)介：于鑫芳（1994-），男，漢族，山西臨汾人，研究方向：金融學(xué)；錢進(jìn)（1992-），男，漢族，河北邢臺(tái)人，研究方向：金融學(xué)。endprint