持倉仍在集中 藍籌強者恒強

國泰君安 李少君

2017年四季度權益類基金尚未體現明顯得增量特征，而2018年初基金發行募集情況良好，不排除未來成為資金配置增量得可能。從基金四季報的配置方向上看，價值仍勝成長，以上證50、滬深300為代表的藍籌股再獲強勁增配，中證500、中證1000為代表的中小市值股票則遇冷。無論從指數的角度，還是從行業的角度，甚至從個股的角度看，基金配置集中度仍在繼續上升，藍籌股仍然強者恒強。

集中持倉仍在加強

我們取某季度各行業重倉前五標的持股總市值占該行業持股總市值的比重，來衡量該季度該行業基金持股集中度；加總某季度各一級行業重倉前五標的持股總市值除以該季度全部基金重倉股總市值，來衡量整體基金持股集中度。考察2016年一季度以來連續八個季度的數據。

第一，總體上，持倉集中仍在加強。基金持股集中度由2016年一季度的45.10%繼續持續上升至2017年四季度的64.90%（2017年四季度單季度環比上升6%），持股傾向于集中化的趨勢仍在延續。

第二，大多數行業集中特性繼續加強。28個申萬一級子行業之中，21個行業的持股集中度仍在提升。集中度環比提升前五的行業為傳媒、汽車、采掘、農林牧漁、非銀金融；持股集中度環比下降前五的行業為商業貿易、鋼鐵、紡織服裝、化工、有色及金屬。

第三，從基金持倉前10與前20大重倉股的角度，同樣能看到持股集中度的提升。2017年四季度持股規模前10只個股所占整體基金股票投資市值比例為26.61%，相比較三季度上升5.51%；持股規模前20只個股所占整體基金股票投資市值比例為36.47%，相比較三季度上升了6.24%。從構成來看,銀行、白酒、白電、保險表現亮眼。其中中國平安在基金股票投資的比例從2017年一季度的0.86%上升到2017年四季度的5.34%。隆基股份異軍突起，2017年第四季度持股比例陡增，以1.12%的持股市值占比躋身第十一位。

圖：持股集中度仍在加強

通過以上分析發現，從抱團“龍馬”的邏輯上，我們依然看到集中在加強。

前10重倉股：繼續增配

從公募基金四季度持股市值前10只股票來看，中國平安穩居第一，持股總市值達到492.31億元，伊利股份持股市值達306.55億元排第二，貴州茅臺持股市值305.84億元排第三，五糧液持股市值287.31億元排第四，招商銀行持股市值223.08億元排第五，接下來是美的集團209.32億元、格力電器204.13億元、分眾傳媒157.85億元、中國太保136.96億元、瀘州老窖128.34億元。伊利股份、美的集團、分眾傳媒持股市值上升，貴州茅臺、格力電器、瀘州老窖持股市值稍微下降。基金前10大重倉股的市值占股票投資市值的比例也從三季度的59%上升到四季度的61%，基金的重倉股集中度有所提升。

從基金持有數量前10只個股看，中國平安、貴州茅臺、伊利股份、五糧液、格力電器前5只股票四季度分別有863、705、620、556、551只基金持有，較三季度分別增加134、132、119、80、119只；第6-10的招商銀行、工商銀行、美的集團、新華保險、中國太保四季度分別有535、441、422、360、329只基金持有，較三季度分別增加133、40、116、193、95只。其中，新華保險和中國太保為新進前10。

無論從持倉市值還是基金持有數量，前10只個股都屬于大盤股，市值都在千億以上。

風格偏好：藍籌盛宴

我們根據基金披露的重倉股，分別匯總上證50、滬深300、中證500、中證1000的市值，并對比市場本來各個指數的權重。從重倉股大小盤配置變化來看，以上指數重倉市值占比分四季度分別為30.40%、73.30%、15.80%、10.80%，而它們的市場市值占比為34.40%、67%、16.20%、16.80%，用公募基金重倉股在各個指數上配置的權重，減去各個指數市場自然權重，結果如表一，其中公募重倉在滬深300上的增配有增加趨勢，在中證1000上的配置有減少趨勢。

如果把絕對變化比率轉化成百分比變化，四季度超額比例分別是-11.54%、9.42%、-1.98%、-35.61%，而三季度的數據是-12.01%、5.39%、3.67%、-22.12%，關于趨勢變動的結論和之前一樣，結果更加明顯。可以看出，與三季度相比，公募基金增配滬深300、減配中證1000比較明顯。

從公募基金對指數偏好的變化角度看，我們用之前的基于指數擬合的風格識別模型，分析了2017年3季度末到2017年底公募基金的偏好的變化，與三季度比，上證50指數由1.10%上升到9.60%，滬深300由33.20%上升到56.30%，中證500由15.40%下降到28.10%，中證1000由20.40%下降到6.10%，可以發現偏向藍籌股的基金數量占比有大幅提升，偏向中小盤的基金數量有較大幅度的下降。（這里采用凈值與指數擬合的測算結果，不是基于全部持股數據，可能有一定誤差）

表：公募重倉股在各個指數的分布重倉市值占比