保險資產大騰挪，劉益謙打的什么算盤

宋怡青

已是歲末，凌晨5點多劉益謙更新了一條朋友圈：“談不上披星戴月，而是細雨蒙蒙趕腳”，配了一張飛機舷窗的照片。6個小時后，劉益謙再度更新，“這么大的霧還是降下來了，看來今天是個好日子，風調雨順！”

讓劉老板漏夜趕場的是一場簽約儀式。12月3日，劉益謙控股的天茂集團（000627.SZ）與湖北宏泰、武漢地產、江岸國資這三家國資股東簽約，擬共同以現(xiàn)金方式向國華人壽增資95億元，其中天茂增資約48.45億元。增資完成后，天茂持股仍為51%。

這是劉益謙保險資產騰挪大戲的其中一場。僅一周之前，天茂出清了安盛天平財險。

劉益謙

在這位資本強人眼里，保險這門生意接下去要怎么做？劉益謙以“買買買”著稱，無論是3.08億元買下王羲之《平安帖》，還是2.8億港元買下明化成斗彩雞缸杯。資本圈流傳著一句劉老板的名言：“藝術品要買貴的，股票要買便宜的。”

2004年劉益謙發(fā)起設立天平車險，這可以看做是其涉足保險業(yè)的開端，他比很多資本巨頭都更早地抓住了保險牌照。2007年隨著國華人壽的獲批，天茂把壽險牌照收入囊中。2016年趁著保險市場的熱度，天茂曾公告，將其行業(yè)屬性由“化學原料及化學制品制造業(yè)”變更為“保險業(yè)”，儼然A股保險第四股。

這是資本大鱷介入保險領域的一個縮影——都有一個“保險夢”，過去幾年尤為熱鬧。隨著保險股權穿透式監(jiān)管日趨完善、市場競爭愈加激烈，曾經炙手可熱的風口也漸漸平息。劉益謙此時的一系列舉動，又意欲何為？

出清財險

劉益謙與安盛保險分手了。11月26日，天茂和其余4家股東同時與法國安盛公司（AXA）簽訂了股份轉讓協(xié)議，5家股東將合計持有的安盛天平50%股份出售給法國安盛。出售完成后，法國安盛將實現(xiàn)對安盛天平的100%持股。

至此，劉益謙清空了手里的安盛天平股權，此前他在其中占比9.25%。2004年，劉益謙正是通過參與發(fā)起設立天平車險涉足保險江湖。

作為中國第一家專業(yè)車險公司，天平車險曾連續(xù)穩(wěn)定盈利，為天茂帶來了大筆營收。但從2013年起，天平車險進入虧損期。為了扭轉局面，2014年引入了法國安盛，除更名為安盛天平外，業(yè)務范圍也從車險拓展到了家財險、貨運險、責任險等。而車險仍然是其最大的業(yè)務板塊。但隨著車險市場新規(guī)不斷推出，商車費改進一步深化，大部分以車險為主的中小險企保費不斷下滑，安盛天平也難獨善其身。

大跌 天茂三季報顯示，今年第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入40.41億元，同比下跌51.73%，凈利潤跌幅也高達22.77%。

2017年，安盛天平的車險承保虧損擴大至4.73億元，居行業(yè)之首。多年來，安盛天平傳統(tǒng)的風控技術，依賴于人員的勘察定損、核價理賠，在科技盛行的今天顯得落后。2017年，安盛天平的綜合成本率為111.5%，遠高于業(yè)內平均水平。

也因此，去年安盛天平整體虧損，達2084.62萬元。安盛天平還在2017年收到三張罰單，因一些營業(yè)網(wǎng)點存在網(wǎng)銷拒絕單獨承保交強險。

劉益謙曾經表示，他把安盛天平當做產業(yè)來做，過去14年投入了更多精力在企業(yè)經營上，這與一般的股權投資不一樣。這筆投資讓其賺得盆滿缽滿。天茂公告顯示，此次轉讓總金額約為8.51億元。按照此前天茂公布的2.28億元持股成本計算，該交易預計將實現(xiàn)投資收益約6.23億元。

增資壽險

出清天平安盛的同時，劉益謙也在增資國華人壽。國華人壽是劉益謙手里的另一張保險牌。

國華人壽的增資已經醞釀2年之久。按照現(xiàn)有的新方案，天茂引入3家湖北省國資企業(yè)同步參與國華人壽增資，海南凱益實業(yè)有限公司等原三家股東終止增資。新方案若得到監(jiān)管部門批準，則國華人壽的股權結構也將從純民營轉向混合型。

天茂認為，本次增資可以提高國華人壽的資本實力及抵御風險的能力，也有利于國華人壽充分把握當前保險業(yè)的發(fā)展機遇，實現(xiàn)業(yè)務規(guī)模和盈利能力的快速增長。

相比較虧損不斷的天平安盛，國華人壽的發(fā)展更為平穩(wěn)。2014年進入盈利周期后，國華人壽每年的凈利潤均超過10億元。其年報顯示，截至2017年末，國華人壽未分配利潤已達49.75億元。

但隨著人身險業(yè)轉型的推進，國華人壽也在經歷結構調整的陣痛。作為一家中小型保險公司，國華人壽曾經在“資產驅動負債”的道路上高歌猛進，2012年更是創(chuàng)下“萬能險產品三天內銷售額達到1億元”的紀錄。銀保渠道占比過高也是一個不容忽視的問題。2017年，國華人壽實現(xiàn)461.32億元原保費收入，其中銀保渠道占比達到95.11%。

今年1月，國華人壽曾表示將強化銀保渠道優(yōu)勢推動轉型，壓縮萬能險規(guī)模，并重點發(fā)展期繳型長期年金、養(yǎng)老年金產品，推進結構優(yōu)化。

但銀保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前10個月，國華人壽原保險保費收入320億元，同比下降了24%。保戶投資款新增交費卻同比大幅增長了近五倍。同時國華人壽三季度償付能力報告披露，今年前3季度實現(xiàn)保險業(yè)務收入23.88億元，同比收縮60.65%，凈利潤同比下滑了約4成。核心、綜合償付能力充足率分別為122.69%、131.28%，也是捉襟見肘。

“野路子”難再續(xù)

劉益謙現(xiàn)在轉讓產險牌照、發(fā)力壽險，有人認為他是在效仿早年馬明哲。馬當年也是從財險轉戰(zhàn)壽險，開始打造平安的百億帝國。

但劉益謙對于保險的態(tài)度幾經變化，這也是資本對保險資產的一個縮影。

國華人壽成立之初，多年虧損、業(yè)務擴張，需要股東不斷出資。這個階段的天茂在其中的股權曾一度被稀釋至7.14%，可見劉老板并沒有多激進。

不久后，保險業(yè)投資不斷放閘，資產驅動業(yè)務成為熱潮。保險因變相發(fā)揮著強大融資功能而深得資本大鱷們的歡心，幾乎每個實力雄厚的民營資本系旗下都掌控著一張甚至更多的保險牌照。

這讓劉益謙的“金控夢”也蠢蠢欲動。2016年，天茂曾試圖募集近百億元，用于收購安盛天平財險40.75%股權，并對國華人壽增資。倘若當時募資并購成功，天茂將實現(xiàn)控股“一財一壽”，坐擁保險雙牌照，金融控股公司雛形初顯。

此舉被不少保險業(yè)內人士稱之為“野路子”。在傳統(tǒng)的保險領域，險企都是通過自建業(yè)務陣營，從單一領域轉向多元，再升格為集團，至今國內僅有9家保險集團。劉老板“短、平、快”的打法，引來了“到底多懂保險”的大波質疑。

但緊接著監(jiān)管趨嚴，監(jiān)管機構強調“讓真正做保險的人來做保險”。

這讓借助險企杠桿使用資金的“企圖”難以實現(xiàn)，不少投機資本紛紛出讓保險牌照。劉老板的“金控夢”也隨之破滅。

再造一個平安，劉益謙或許有意，但今天保險業(yè)發(fā)生了變化，資本江湖也不再是往昔的樣子。天茂三季報顯示，今年三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入40.41億元，同比下跌51.73%，凈利潤跌幅也高達22.77%。當前天茂集團股價不到6元，較2017年的最高點已經“腰斬”。