皇臺(tái)酒業(yè)，老牌白酒的轉(zhuǎn)型與沒(méi)落

李國(guó)強(qiáng)

作為老牌酒企，皇臺(tái)酒業(yè)憑借種種方式可以再次避免ST，但實(shí)際業(yè)績(jī)乏力，隔幾年就要ST的情形并沒(méi)有得到本質(zhì)改善。

回顧2017年，是白酒行業(yè)打翻身仗的一年，經(jīng)過(guò)慘烈的轉(zhuǎn)型，大部分企業(yè)都走出了低谷。

曾經(jīng)打出“南有茅臺(tái)，北有皇臺(tái)”口號(hào)的皇臺(tái)酒業(yè)（000995.SZ），最近幾年日子卻不太好過(guò)，業(yè)績(jī)不斷下滑，屢次出現(xiàn)投資失誤。在2017年8月發(fā)布公告稱，擬剝離白酒業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型在線教育，主營(yíng)業(yè)務(wù)為幼兒園課程開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)。

2015年8月，皇臺(tái)酒業(yè)擬募集資金33億元布局番茄產(chǎn)業(yè)，后來(lái)減少到21.7億元，但是到了2016年的年報(bào)，就披露剛剛啟動(dòng)的番茄業(yè)務(wù)在2017年第一季度剝離出上市公司體系，并且在年報(bào)中信誓旦旦的表示：集中精力做酒類業(yè)務(wù)。

一年未到，皇臺(tái)又轉(zhuǎn)型做在線教育去了。不過(guò)，在2017年底又發(fā)布了一個(gè)公告，與高誠(chéng)企業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司就合作研發(fā)、生產(chǎn)、銷售皇臺(tái)文化、收藏和消費(fèi)類白酒簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，標(biāo)的額1.48億元。由此可見(jiàn)，皇臺(tái)對(duì)白酒的執(zhí)念還是難以割舍的。

2018年1月23日，公司最新公告稱，終止出售白酒業(yè)務(wù)。由于定制酒業(yè)務(wù)的發(fā)展，給公司帶來(lái)了不菲的效益。透過(guò)最近的人事變動(dòng)的公告，可以看出公司經(jīng)過(guò)高管人員的洗牌，實(shí)現(xiàn)了白酒業(yè)務(wù)的保留。

三次ST驚險(xiǎn)過(guò)關(guān)

皇臺(tái)酒業(yè)是2000年就上市的老牌酒企，然而上市17年來(lái)，竟然有8年在虧損，累計(jì)虧損4億多元，期間三次ST瀕臨退市。2017年三季報(bào)虧損6740萬(wàn)元，如果不采取措施，將再次面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。

由于在2017年剝離了大部分白酒業(yè)務(wù)，皇臺(tái)酒業(yè)的資產(chǎn)總額減少，但資產(chǎn)負(fù)債率并沒(méi)有得到任何改善，反而是從88%增加到了106%。如此畸高的資產(chǎn)負(fù)債率在A股“名列前茅”。

據(jù)2017年半年報(bào)，公司負(fù)債總額約3.9億元，其中短期借款約6000萬(wàn)元，為蘭州銀行和蘭州農(nóng)商銀行的貸款，年利率高達(dá)7.5%-8.6%，抵押了土地使用權(quán)，并由公司進(jìn)行了擔(dān)保，絕大部分銀行貸款均已逾期，逾期利率更是接近13%；應(yīng)付賬款5870萬(wàn)元，大多為承銷商、包裝商、玻璃廠商，由于貸款已逾期，這部分應(yīng)付款恐怕是無(wú)力償還；應(yīng)付職工薪酬余額近900萬(wàn)無(wú)，存在著拖欠員工工資的可能；應(yīng)交稅費(fèi)3300多萬(wàn)元、應(yīng)付利息1180多萬(wàn)元；其他應(yīng)付款余額1.45億元，大部分為借款……

再對(duì)比2017年半年報(bào)的現(xiàn)金流量表，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~以及總的現(xiàn)金凈增加額均為負(fù)數(shù)，賬面現(xiàn)金僅有300萬(wàn)元，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司實(shí)質(zhì)上已經(jīng)不具備支撐正常經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流。

通過(guò)貸款逾期的情況來(lái)看，皇臺(tái)酒業(yè)資不抵債的同時(shí)，已經(jīng)無(wú)力償還任何債務(wù)。

無(wú)奈轉(zhuǎn)型和投資失敗

對(duì)于絕大多數(shù)有成長(zhǎng)性的上市公司來(lái)說(shuō)，通常上市以來(lái)，其資產(chǎn)是不斷增值的，而皇臺(tái)酒業(yè)從上市時(shí)的6億多元資產(chǎn)，減少到了如今的不足4億元資產(chǎn)。

上次重組是在2015年，隨著新疆番茄行業(yè)的崛起，基于對(duì)番茄行業(yè)的看好，皇臺(tái)酒業(yè)募資對(duì)番茄產(chǎn)業(yè)進(jìn)行全面整合，入主昌吉安格瑞，包括從番茄基地建設(shè)、番茄加工到全球銷售，以期提升中國(guó)番茄產(chǎn)業(yè)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力。2016年，皇臺(tái)的番茄板塊營(yíng)收迅速超過(guò)一半，占總營(yíng)收的58%。然而讓皇臺(tái)酒業(yè)始料未及的是，這個(gè)產(chǎn)業(yè)過(guò)低的準(zhǔn)入門(mén)檻讓作坊式小廠蜂擁而入，最終讓整個(gè)番茄行業(yè)遭受致命打擊，皇臺(tái)酒業(yè)的番茄業(yè)務(wù)在2016年毛利率只有1.67%。昌吉安格瑞陷資不抵債，凈利潤(rùn)為負(fù)1122.29萬(wàn)元。2017年上半年，皇臺(tái)酒業(yè)公告稱，將昌吉安格瑞剝離。

剝離番茄業(yè)務(wù)后的皇臺(tái)酒業(yè)營(yíng)收迅速縮水，據(jù)2017年三季度季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入僅有4064萬(wàn)元。

在被番茄業(yè)務(wù)折磨得焦頭爛額的時(shí)候，皇臺(tái)酒業(yè)選定了新的業(yè)務(wù)發(fā)展方向。2017年7月公告重大重組事項(xiàng)，重組方案包括兩大部分，一是白酒資產(chǎn)、葡萄酒資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)至兩個(gè)全資子公司；二是置入深圳市中幼國(guó)際教育科技有限公司，目前中幼教育正在重新梳理其各項(xiàng)資產(chǎn)，將經(jīng)營(yíng)性核心資產(chǎn)單獨(dú)分立出來(lái)，組建新公司。

根據(jù)中幼教育公布的2016年年報(bào)，全年?duì)I收1239萬(wàn)元，凈利潤(rùn)103萬(wàn)元，對(duì)作為上市公司的皇臺(tái)酒業(yè)來(lái)說(shuō)，并表這樣的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)實(shí)在差強(qiáng)人意。而2017年半年報(bào)顯示，中幼教育營(yíng)收僅有136萬(wàn)元營(yíng)收，虧損418萬(wàn)元，相比上年同期大幅下降。這個(gè)標(biāo)的是否會(huì)出現(xiàn)當(dāng)年進(jìn)軍番茄產(chǎn)業(yè)類似的后果？

由于人事變動(dòng)頻繁，這項(xiàng)重組業(yè)務(wù)的背后的人員動(dòng)蕩也引人遐想：2017年初公司發(fā)布公告，皇臺(tái)酒業(yè)董事長(zhǎng)盧鴻毅因個(gè)人原因離職；7月28日公告稱，皇臺(tái)酒業(yè)總經(jīng)理、監(jiān)事也分別辭職；隨后8月8日，獨(dú)立董事辭職。這一系列的人事變動(dòng)是正常的人員更迭還是因?yàn)楦鞣降牟┺模?/p>

官司纏身

2017年8月1日，公司公告稱，因虛增2015年度利潤(rùn)500萬(wàn)元，構(gòu)成虛假陳述，被法院判賠10名投資者2293萬(wàn)元。值得注意的是，皇臺(tái)酒業(yè)虛增的500萬(wàn)元利潤(rùn)，占當(dāng)年利潤(rùn)總額967萬(wàn)元的一半以上。因虛假陳述導(dǎo)致復(fù)牌后連續(xù)6個(gè)交易日開(kāi)盤(pán)跌停，投資者損失慘重。因判決賠付投資者2293萬(wàn)元，皇臺(tái)酒業(yè)表示此判決將導(dǎo)致公司2017年半年報(bào)凈資產(chǎn)為負(fù)值。若凈資產(chǎn)為負(fù)的局面延續(xù)，皇臺(tái)酒業(yè)或?qū)⒚媾R第四次ST及退市。

這虛增的500萬(wàn)利潤(rùn)從何而來(lái)？2016年10月24日，皇臺(tái)酒業(yè)收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)甘肅監(jiān)管局發(fā)來(lái)的4份《行政監(jiān)管措施決定書(shū)》，決定書(shū)顯示：皇臺(tái)酒業(yè)2015年年報(bào)確認(rèn)為營(yíng)業(yè)外收入（政府補(bǔ)助）的500萬(wàn)元資金不屬于財(cái)政資金，不能確認(rèn)為政府補(bǔ)助。可以認(rèn)定2015年年報(bào)虛增營(yíng)業(yè)外收入500萬(wàn)元，虛增利潤(rùn)總額500萬(wàn)元，存在虛假記載。

皇臺(tái)酒業(yè)確確實(shí)實(shí)收到了甘肅省葡萄酒產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)撥付的500萬(wàn)元現(xiàn)金，為什么還是虛假記載？經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)甘肅監(jiān)管局詳細(xì)調(diào)查，終于真相大白：甘肅省葡萄酒產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)撥付給皇臺(tái)酒業(yè)的500萬(wàn)元資金由儷島產(chǎn)業(yè)投資有限公司轉(zhuǎn)給蘭州恒遠(yuǎn)通商貿(mào)有限公司，再由蘭州恒遠(yuǎn)通轉(zhuǎn)給甘肅省葡萄酒產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)，最后由甘肅省葡萄酒產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)撥付給皇臺(tái)酒業(yè)。同時(shí)，甘肅省商務(wù)廳《關(guān)于下達(dá)2015年葡萄酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展項(xiàng)目資金補(bǔ)助資金計(jì)劃的通知》附件（《2015年葡萄酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金分配表》）所列示申報(bào)單位中不包括皇臺(tái)酒業(yè)。因此，皇臺(tái)酒業(yè)2015年年報(bào)將上述500萬(wàn)元確認(rèn)為營(yíng)業(yè)外收入是虛假記載。而繞了一大圈，實(shí)際掏這一筆500萬(wàn)元的儷島產(chǎn)業(yè)投資有限公司，實(shí)際控制人是盧鴻毅，當(dāng)時(shí)正是皇臺(tái)酒業(yè)的董事長(zhǎng)。

之后的10月、11月、12月，皇臺(tái)酒業(yè)連續(xù)發(fā)布六次收到民事訴狀、民事裁定的公告，隨著借款的逾期、受損股民的起訴，公司陷入了各種官司之中。僅就官司計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債，就達(dá)到2300萬(wàn)元左右，嚴(yán)重拖累了公司的業(yè)績(jī)。

再次逃離ST的手法

不過(guò)，隨著IPO的排隊(duì)隊(duì)伍越來(lái)越長(zhǎng)和新的發(fā)審委通過(guò)率越來(lái)越低，上市公司的殼還會(huì)是稀缺品，因此，皇臺(tái)酒業(yè)仍舊會(huì)第四次保殼。目前有跡象顯示，各種保殼方案都可能出來(lái)。

比如，賴掉欠款，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外收入。2017年12月，皇臺(tái)酒業(yè)公告核銷應(yīng)付款1173萬(wàn)元，增加營(yíng)業(yè)外收入，從而增加凈利潤(rùn)。公司的審計(jì)委員會(huì)認(rèn)為，本次核銷的長(zhǎng)期掛賬應(yīng)付款項(xiàng)賬齡較長(zhǎng)，長(zhǎng)期存在且無(wú)交易，經(jīng)對(duì)16家應(yīng)付款項(xiàng)主體查詢，國(guó)家企業(yè)公示信息系統(tǒng)、企查查無(wú)法核查到債權(quán)人信息，或處于吊銷、注銷狀態(tài)。

還有雪中送炭的高誠(chéng)集團(tuán)。2017年11月，皇臺(tái)酒業(yè)公告與高誠(chéng)集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來(lái)三年生產(chǎn)文化酒。12月，與高誠(chéng)集團(tuán)的子公司尊駕酒業(yè)簽署了1.48億元（9200壇）的合作協(xié)議，參照最近兩年皇臺(tái)酒業(yè)35%-45%左右的白酒毛利率，這1.48億元的合同至少可以獲得大約6000萬(wàn)元的毛利。考慮到文化酒的概念炒作等因素，實(shí)際毛利率應(yīng)該更高，因此僅憑此訂單帶來(lái)的收益，皇臺(tái)酒業(yè)就能大概率逃離“降級(jí)區(qū)”。

而轉(zhuǎn)型幼兒教育的重組很可能終止。中幼教育2017年業(yè)績(jī)較差，即便是重組成功也不會(huì)帶來(lái)改善。根據(jù)皇臺(tái)酒業(yè)和高誠(chéng)集團(tuán)簽署的戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在短期內(nèi)遏制皇臺(tái)酒業(yè)經(jīng)營(yíng)下滑趨勢(shì)、恢復(fù)市場(chǎng)信心；三年內(nèi)對(duì)標(biāo)三線上市酒企，做到區(qū)域市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)品牌；最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值、社會(huì)效益雙豐收。從協(xié)議提出的目標(biāo)來(lái)看，公司三年內(nèi)的經(jīng)營(yíng)方向已經(jīng)不再是幾個(gè)月前的“擬剝離白酒業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型在線教育”了。

在高誠(chéng)集團(tuán)的協(xié)助下，皇臺(tái)酒業(yè)2017年保殼的任務(wù)并不難完成。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，隔幾年就要ST的情形并沒(méi)有得到本質(zhì)改善，給高誠(chéng)集團(tuán)代工并不會(huì)真正增加企業(yè)自身的實(shí)力。如果管理層對(duì)本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方向都沒(méi)有把握的話，企業(yè)又如何做到持續(xù)經(jīng)營(yíng)和盈利？

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票