“特別股息”成大藍籌典范

宋奕青

從宏觀經濟的基本面和政策面來看，積極的因素仍占主流，把握新時代下改革的主攻方向，2018年中國股票市場的結構性機會將比2017年更多。

進入2018年后，機構都在議論A股正在發生“不可逆轉”的變化，特別股息率的再現江湖，這次投資者才開始重視高分紅的藍籌股。

A股一度被視為是鐵公雞企業集中營，監管部門、媒體年年批判也沒有用，一些企業就是不分紅。但現在這個槽開始不太能吐了，因為A股剛剛出現了一股清流，讓“特別股息”這種概念在A股冉冉升起。

A股分紅第一重磅

江鈴汽車宣稱，董事會批準2017年度中期特別派息預案，將從公司累計未分配利潤中，每 10 股派送 23.17 元現金股息，共計將進行現金分紅20億元。

這一分紅方案如果得以實施，江鈴汽車A股投資者可以獲得股息率達到14.2%（收盤價16.32元），B股投資者可以獲得股息率更是高達21.32%（收盤價13.17港元）。值得注意的是，江鈴汽車一直就是A股上市公司的分紅奶牛，上市24年，僅從A股市場融資3.22億，但累計現金分紅卻達70.5億。

江鈴汽車在公告中表示，公司目前資產負債率處于行業較低水平，未來一個時期現金儲備較為充裕，因此在保證公司健康持續發展的前提下，提出上述特別派息預案，加大對投資者的回報。上述派息預案符合中國證監會關于鼓勵上市公司現金分紅的指導意見。

證券分析人士表示，從這個解釋來看，要派發特別股息，一個關鍵的條件就是現金充足，這也讓股民尋找下一個可能派發特別股息的上市公司有了依據。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授曾指出，A股的“分紅政策”已經成形，而且預期穩定、連貫、可持續，是大藍籌的典范。

董登新教授指出，在境外，如美國和我國香港股市，優秀上市公司“分紅政策”有兩個特點：一是流行“按季分紅”，二是流行一次性“特別股息”。即在不破壞穩健的“分紅政策”水平的基礎上，在個別年份，一次性將過多累積的未分配利潤以“特別股息”的方式分配給股東。這不僅是對既定“分紅水平”的追加，同時也是對新老股東的一次性獎賞。

盡管上市公司并未具體披露特別股息的意圖，但前有中國神華、后有江鈴汽車，A股市場的現金分紅氛圍似乎正在逐漸改變，現金分紅股的投資意義也值得投資者進行積極的評估。

特別股息引發的特別行情

A股市場對于高股息率股票的炒作由來已久，銀行、紡織、家電等“藍籌股”板塊向來是股息率較高的區域。從這點來看，江鈴汽車此次分紅似可再度帶動市場對“高股息率”概念的炒作。

2016年，中國神華豪情萬丈的分紅預案宣布后的第一個交易日，中國神華開盤即漲停，之后伴隨的是2017年的藍籌股行情。

在中國神華以前，“特別股息”幾乎是個稀罕事，一般多見于境外市場較為常見，例如，港股市場中，常有公司因賣了某些資產和業務、派發大比例特別股息，導致該年股息率動輒百分之幾十。

真正實踐過大規模特別股息的，以前只有中國神華。

2017年3月17日，中國神華發布分紅預案，宣布將在年報正常分紅的基礎上、派發特別股息，其中派發2016年股息0.46元/股（含稅），共計90.49億元（含稅）；派發特別股息現金2.51元/股（含稅），共計499.23億元（含稅）。二者合計股息達到2.97元/股，累計派發590.72億元。

以宣告日的收盤價計算，中國神華的A股股息率達到17.8%，對應的港股股息率更是達到20.33%，這一超高股息率，成為2016年A股市場中的重磅事件。

在該次分紅方案宣告后的第一個交易日，中國神華開盤即漲停，且在下一交易日漲幅超8%，之后伴隨著2017年的藍籌股行情、開啟主升浪，2017年3月17日以來漲幅達到61.43%。

財務的實力有多強

資本市場用錢說話，股價直接一字板封漲停。自公告以來，江鈴汽車已經連續兩個漲停，截至1月17日收盤，報19.75元。然而，豪氣十足的江鈴汽車，卻引來了深交所詢問該次派息對江鈴汽車有何影響，是否存在明顯不合理或相關股東干預公司決策等情形，是否會影響公司正常生產經營等問題。

事實上，如果我們以單季數據來看，還會發現江鈴汽車第三季度業績下滑更快，單一凈利潤只有0.91億元、同比下滑幅度達到76.7%。

一些券商分析師對此業績也難掩失望之情，在業績點評研報用上了“盈利能力下降”、“業績承壓”等字眼，認為業績壓力主要來自產品結構調整，產品調整過渡后將重新釋放盈利。

有意思的是，自從對江鈴汽車的三季報進行點評后，WIND收納的券商研報目錄中，已經長達2個月左右沒有新的券商研報出爐，最新一份研報也停留在2017年10月26日。

那么業績下滑卻豪派20億元分紅，江鈴汽車底氣何在？

江鈴汽車2017年三季報顯示，公司賬面貨幣資金92.62億元，20億元特別股息只占貨幣資金的21.59%。

與此同時，在積累多年后，江鈴汽車的未分配利潤已達到103.97億元，派發20億元特別股息，也只會消耗其中的19.24%。可見江鈴汽車最引人注目，不是業務增長的速度多塊，而是賬面財務的實力有多強。

最新變化是，江鈴汽車的2017年產量與銷量均創歷史新高紀錄，全年共計銷售汽車30.44萬輛、同比增長11.3%，共計生產30.56輛、同比增長11.54%。

藍籌為何有著超高分紅潛力

如果仔細研究已經有的兩個“特別股息”案例，不難發現中國神華與江鈴汽車存在許多共同點：央企、傳統企業、業務成熟、賬面留存大量現金，以及超大規模的未分配利潤。

這是一些國企藍籌股的共有特質。一些藍籌股在上市多年后，昔日的成長型業務變成了成熟期業務，公司資本支不斷出減少，業績成長性也開始降低，但與此同時，由于受限于多年來較為保守的分配政策，這些藍籌股雖然累積了超強的財務實力，卻一直未能釋放分紅潛力，于是才有2017年中國神華、今年江鈴汽車的爆發式分紅

華創證券首席策略分析師王君表示，高股息仍是美國這類成熟市場收益確定性很強的策略。與機構投資者占主導的成熟海外市場相比，中國A股價值投資也有土壤，但并不突出，有其適用條件。

數據統計顯示，近年來，A股市場每年年末的“分紅王”始終被貴州茅臺蟬聯，自2001年上市以來始終堅守著每年都現金分紅的傳統。分紅的歷史高點出現在2012年末，分紅比例高達每10股分紅64.19元。其后，2013年、2014年兩年實施每10股派現43.74元后，最近的2015年年末，公司的分紅比例再度升至每10派現61.71元。從公司有史以來的股利支付率看，相對工商銀行、中國石化等更高，達39.17%。一位公募人士透露，在一定程度上，分紅已經成為機構客戶是否申購基金的重要指標，“這些投資者非常關注基金未來能不能分紅”。

在價值投資風格的指引下，A股“以大為美”、“業績為王”的選股邏輯或許還將長久地延續下去。endprint