險資邏輯生變

市場水暖資本先知。歲末年初，保險機構的投資部門分外忙，動輒百億千億的資金量都從這里配置而出。

2015年下半年開始，伴隨著險資在A股市場上無序舉牌，輿論對險資投資野蠻任性的審判聲音不絕于耳，相關聲量也于2016年12月在證監會主席劉士余痛批“野蠻人”后達到峰值。2017年，喧囂之后，在二級市場掀起波瀾的前海人壽和恒大人壽雙雙被罰；保監會多次發文引導險資回歸本源、支持實體經濟發展，輿論對險資的關注降低，相關聲量逐漸恢復正常。

險資增加A股配置規模

伴隨著監管層持續發聲引導險資回歸本源，支持實體經濟發展，曾經在A股市場上“橫沖直撞”的險資逐漸偃旗息鼓。盡管依舊能夠看到險資舉牌的身影，但再未出現激進事件，險資舉牌趨向穩健。

多位大型保險機構股票投資經理表示，從整體上來說，保險資金配置標的聚焦金融藍籌龍頭股的策略仍然不變。

據多家大中型保險機構投資經理透露，近期公布的2018年棚改計劃超出市場預期，另外考慮到資產重估疊加近期政策邊際趨松預期升溫，因此地產、建材、家電、家具等行業將受益。更進一步來看，棚改計劃也將進一步加強經濟韌性，這些投資經理維持對2018年經濟并不悲觀的判斷。

在這些保險投資經理看來，隨著前期獲利盤兌現、美聯儲加息、資管新規、銀行流動性短期擾動等風險的釋放，市場情緒趨于平穩，預計風險偏好將逐步恢復。他們認為，全球經濟復蘇與中國經濟韌性強勁在新年仍將延續，海內外機構增持而邊際定價A股所形成的價值投資慢牛趨勢未改，行業龍頭估值與國際接軌過程還未結束。

與以往不同的是，發起舉牌的險企發生了明顯變化，由此前兩年的中小險企變更為大型上市險企，投資風格也從此前的“多數財務投資+個別謀求控股”變為以長期財務投資為主，險資加碼杠桿舉牌的行為幾乎絕跡。

一家壽險公司負責投資的人士表示，在嚴監管的態勢下，“舉牌”一度成為一些保險公司管理層的敏感詞，此前不少投資激進的險企，投資風格開始轉向固收類等大類投資，投資更趨向穩健。另一家壽險公司CEO也表示，公司2018年大類投資也會向固收類傾斜，但不放棄股票市場。

投資越來越穩

根據中國保險行業協會披露的公告顯示，2017年，保險公司共披露了7項舉牌公告，其中3項來自中國人壽，4項來自中國平安。具體來看，中國人壽舉牌的公司分別為京能電力、青島港H股、中國聯通；中國平安舉牌的公司分別為旭輝控股、日本株式會社津村、萬國數據、匯豐控股。

從舉牌數量來看，較前兩年，如今險資舉牌持續降溫。東方證券的研究顯示，從2015年6月份至2016年12月份，險資舉牌金額超過了1700億元，涉及上市公司達到了37家，其中，2016年有7家險企舉牌14家上市公司。

從舉牌風格來看，保險公司更青睞高股息分紅股。被平安舉牌的旭輝控股，以穩健的派息政策，曾在今年被納入“恒生高股息率指數”。舉牌匯豐控股時，平安公告表示：“匯豐經營業績優，分紅好，符合平安資管管理的保險資金的資產負債匹配原則?！绷硗?，對于投資京能電力，中國人壽曾表示，該公司具有良好的分紅歷史，符合保險資金的收益偏好。此外，險企還偏向于股權分散的公司。中國人壽在京能電力、中國聯通的舉牌公告中稱，“將投資納入股權投資管理。”

從行業來看，如今險企舉牌的主要分布于能源、電信、醫藥、港口、地產、銀行等諸多領域。而以往，險資舉牌主要集中在銀行、房地產以及建筑裝飾領域。

南下看重港股市場

作為保險業境外投資的橋頭堡，香港市場正吸引著越來越多保險機構。據統計，港股每日成交量中有15%-20%的資金來自內地，其中險資成為重要的力量之一。尤其是滬港通、深港通打開另外一扇門后，更是激發了保險機構的“南下”熱情，險資投資港股的規模明顯擴大。瑞銀證券估計，2017年超過50%的南向資金來自保險。

有業內人士指出，險資“南下”幾個原因，主要還是出于分散風險、提升投資收益的考慮。具體來看，一是港股的長期價值洼地效應；二是投資港股可享受類債券的收益，相較滬深兩市，港股具有較高分紅水平；三是可獲取匯率升值，與強勢美元掛鉤的港元資產吸引力上升；四是環境、語言、資產風險與內地市場接近。

在2016年9月的第一批港股通資管產品發布后，迄今已有不少保險資管機構發行了港股通產品。截至當前，華泰資產、生命資產、新華資產、陽光資產等多家險企已發出超過5款港股通資管產品。有保險機構負責人表示，港股仍具有一定的估值優勢，而目前險資配置港股還處在相對欠配的狀態，后續會加大對港股的投資力度。有券商分析指出，未來，港股將繼續受益于中國機構資金“北水南下”，特別是《資管新規》有助于提升配置權益類資產和海外資產的比例。

興業證券分析師張憶東、李彥霖此前發布的報告稱，中資是港股的真主力，其中險資買港股是其中最強的力量。2016年9月，中保監允許保險公司透過港股通渠道買港股，險資11月起開始對港股進行規模性配置，至今，部分存款及投資項目到期，險資遂重新配置資金，安全性兼高回報的港股成為險資的主要目的地。保守估計2017年將有3%的保險資金配置港股，即至少2500億增量資金。

從浮盈來看，以中國人壽舉牌的青島港H股為例，其入股青島港成本在4.32港元每股，而截至2017年底，青島港股價為5.2港元/每股，漲幅達到20%。再以平安人壽認購旭輝控股5.45億股增發股份為例，其認購價格為3.50港元，而截至2017年底，旭輝控股的股價為4.64港元，每股較認購價漲32.6%。

中國保險資產管理業協會執行副會長兼秘書長曹德云近日表示，從有效分散風險、改善投資收益、緩解資產負債錯配、積累投資經驗、提升投資能力的現實需要出發，保險資金對境外投資仍有較大需求和空間。但曹德云同時也提醒，保險資金境外投資在理念上要更加審慎穩健、在管理上要更加注重風控、在操作上要更加依法合規、在方向上要更加符合國家規定。endprint