公司結(jié)構(gòu)化融資的風(fēng)險(xiǎn)防控與退出機(jī)制

張洪濤

【摘 要】結(jié)構(gòu)化融資是企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的一部分，結(jié)構(gòu)性融資可以在一定程度影響公司結(jié)構(gòu)化融資的風(fēng)險(xiǎn)防控與退出機(jī)制，總體來(lái)說(shuō)可以加快推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合，加快金融管理組織體系建設(shè)、統(tǒng)籌金融資源發(fā)揮集中優(yōu)勢(shì)、持續(xù)加強(qiáng)創(chuàng)新融資探索力度、探索金融投資優(yōu)化資 源配置、金融與創(chuàng)投緊密協(xié)同培育新產(chǎn)業(yè)，緩解公司與銀行之間存在的信息不一致等問(wèn)題，對(duì)緩解融資難有一定的幫助。

【Abstract】Structured finance is part of the enterprise industry chain. Structural financing can affect the risk control and withdrawal mechanism of structured financing to a certain extent. In general， it can speed up the integration of industry and finance， speed up the construction of financial management system， coordinate financial resources， give full play to centralized advantages， continuously strengthen innovation financing exploration， explore financial investment， optimize resource allocation， finance and venture capital to cultivate new industries closely， alleviate the inconsistency of information between the company and the bank， and help to alleviate the financing difficulties.

【關(guān)鍵詞】結(jié)構(gòu)化融資；防控體系；退出機(jī)制

【Keywords】structured finance； prevention and control system； withdrawal mechanism

【中圖分類號(hào)】F830 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A 【文章編號(hào)】1673-1069（2018）01-0082-02

1 結(jié)構(gòu)化融資的定義

結(jié)構(gòu)化融資是以項(xiàng)目公司為融資主體，采用設(shè)立有限合伙基金、發(fā)行信托計(jì)劃，或與金融機(jī)構(gòu)組建聯(lián)合體等融資方式，實(shí)現(xiàn)負(fù)債出表、不增加企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，滿足投資需求的融資行為。

2 新型結(jié)構(gòu)化融資模式介紹

目前，我國(guó)大部分公司在結(jié)構(gòu)化融資模式上比較成熟，但由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境、公司資金等多方面的原因，模式上相對(duì)完善的融資結(jié)構(gòu)實(shí)際上并未真正發(fā)揮應(yīng)有的控制作用，公司的風(fēng)險(xiǎn)控制效果仍有待進(jìn)一步提高。而現(xiàn)在公司探索的結(jié)構(gòu)化融資模式是創(chuàng)新的，首先從融資方式來(lái)看，投資項(xiàng)目創(chuàng)新融資，包括結(jié)構(gòu)化融資、項(xiàng)目公司收益、信托貸款、項(xiàng)目資產(chǎn)證券化等方式；從投資周期來(lái)看，投資項(xiàng)目創(chuàng)新融資，包含了項(xiàng)目前期資本金結(jié)構(gòu)化融資、建設(shè)期債權(quán)融資、運(yùn)營(yíng)期的退出方式融資。我們將PPP項(xiàng)目融資進(jìn)行了階段劃分為項(xiàng)目前期資本金融資、項(xiàng)目建設(shè)期債務(wù)融資、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)及退出。

2.1 雙GP基金模式

雙GP基金模式的組織形式可以是有限合伙企業(yè)或契約式基金，管理公司有兩個(gè)，一個(gè)是中建基金另一個(gè)可以是牽頭銀行或其他機(jī)構(gòu)的基金管理公司。我方的基金規(guī)模大，基本覆蓋了項(xiàng)目的基本金。此外，我方認(rèn)購(gòu)的劣后級(jí)比例較低，從經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷不超過(guò)15%，并且不超過(guò)劣后方的份額，劣后級(jí)的合作方規(guī)?？梢允枪こ痰膮⒔ǚ剑y行的劣后基金以及政府平臺(tái)公司等。為了增強(qiáng)我方的信任感，我方實(shí)行劣后級(jí)同股同權(quán)，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)等措施。這種模式適用于政府同意我方引入基金在項(xiàng)目公司中做為大股東的項(xiàng)目。

2.2 權(quán)益并表基金模式（圖2）

2.3 金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合體模式

金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合體模式有兩種，第一種是與中建基金組建聯(lián)合體，主要適用于通過(guò)總公司立項(xiàng)審批程序的投資項(xiàng)目，特別是融資難度大的項(xiàng)目。第二種模式是與外部金融機(jī)構(gòu)組建聯(lián)合體，主要適用于聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)，有助于我方在獲取投資項(xiàng)目時(shí)取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的項(xiàng)目；也可根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，設(shè)置、突破門(mén)檻，一定程度規(guī)避投資區(qū)域限制；規(guī)避對(duì)項(xiàng)目公司設(shè)立后資金方股權(quán)進(jìn)入的限制。

不足之處是后期資金可能無(wú)法落實(shí)，或者不具成本優(yōu)勢(shì)。

3 權(quán)益并表基金模式風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防控

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，在公司發(fā)展過(guò)程中需要做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作，達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。但是由于風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別存在很多問(wèn)題，會(huì)直接對(duì)融資結(jié)構(gòu)形式造成影響，在實(shí)踐過(guò)程中要按照組織形式的要求，及時(shí)采用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防控機(jī)制，發(fā)揮不同模式的最大化作用，進(jìn)而滿足公司穩(wěn)定發(fā)展的具體要求。

結(jié)構(gòu)性融資風(fēng)險(xiǎn)是公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨的不確定性因素，它包括企業(yè)上層沒(méi)有關(guān)注到公司在融資的過(guò)程中所出現(xiàn)的重大風(fēng)險(xiǎn)而給企業(yè)利益造成的損失。既然有風(fēng)險(xiǎn)，就必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加以控制，并將其限制在可接受的程度內(nèi)，因而出現(xiàn)了退出機(jī)制。退出機(jī)制的基礎(chǔ)性前提是每一個(gè)主體的存在都為它的利益相關(guān)者提供價(jià)值保障。

4 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)及防控

4.1 項(xiàng)目前期關(guān)注融資風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

首先，確定商業(yè)模式，是否采用聯(lián)合體、與誰(shuí)聯(lián)合；是否采用結(jié)構(gòu)化融資，或是自有資金投資； 其次，關(guān)注投資地政策，投資區(qū)域及方向是否符合局規(guī)定；重點(diǎn)關(guān)注政府管理機(jī)構(gòu)及實(shí)施機(jī)構(gòu)的法律關(guān)系。

4.2 項(xiàng)目實(shí)施階段關(guān)注融資風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

做好投標(biāo)融資策劃，策劃中標(biāo)人能引入基金融資；對(duì)注冊(cè)資本金不明確要求；關(guān)注實(shí)施方案的利息計(jì)息方式，本金收益率及綜合收益率與融資成本的匹配。 另外，做好PPP合作談判，不對(duì)轉(zhuǎn)讓股權(quán)和退出時(shí)間限制；盡量要求政府不參與分紅、不派駐董 事；約定前幾年經(jīng)營(yíng)收入達(dá)不到預(yù)測(cè)情況下的退出機(jī)制；允許經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)或特許經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押。

4.3 項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)期關(guān)注融資風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

要關(guān)注政府合規(guī)性文件，合規(guī)性的獲取是融資放款的前提，關(guān)注融資合同風(fēng)險(xiǎn)、成本風(fēng)險(xiǎn)；注重項(xiàng)目實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)及合同風(fēng)險(xiǎn)；做好全周期現(xiàn)金流測(cè)算。這有利于降低成本；重點(diǎn)關(guān)注銀行、保險(xiǎn)等付息周期，可考慮按年付息。

4.4 完善公司保障體系，如融合商業(yè)保險(xiǎn)一同保障

規(guī)范股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)營(yíng)管理者的權(quán)責(zé)，形成權(quán)利機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)管理者之間的制衡機(jī)制。這是防控融資風(fēng)險(xiǎn)需要解決的具體而又迫切的問(wèn)題。

5 結(jié)論

目前，我國(guó)很多的企業(yè)在結(jié)構(gòu)融資這方面已經(jīng)建立了公司融資風(fēng)險(xiǎn)防控體系?；谄髽I(yè)結(jié)構(gòu)化融資的風(fēng)險(xiǎn)防控形式的要求，在后續(xù)發(fā)展過(guò)程中需要根據(jù)防控形式和退出機(jī)制的要求，將具體管理形式落實(shí)到實(shí)踐中，以降低融資的風(fēng)險(xiǎn)。

【參考文獻(xiàn)】

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