積極財政預期減弱

魏楓凌

金融市場在2018年年初已經將通脹作為主要的風險并且有所反映，但是財政未來收縮的可能性令通脹實際進程還會有不確定性。

財政部2018年1月25日公布了2017年的全國財政收支狀況。2017年，一般公共預算收入增長7.4%，一般公共預算支出增長7.7%，財政收支增速比2016年（分別4.5%和6.3%）加快，為應對金融危機實施逆周期調控政策的第十個年頭畫上了句號。

在金融危機發生后，中國中央政府層面宣布實施“積極的財政政策”，但是從赤字率來看，并沒有顯示出持續穩定的擴張預期，2016年在達到3%這一被普遍視作“國際警戒線”的水位之后也沒有繼續提高，市場預期2018年甚至可能會下降。如果看口徑更寬的“廣義赤字率”，市場估算同樣可能是下降的，也就是說財政政策在2018年可能并沒有2016-2017年的時候那樣積極。再從宏觀政策組合的協調來看，在貨幣政策越來越注重總量調控的同時，積極財政政策從總量調控開始逐漸更側重于結構性改革，而且加上新《預算法》實施后要求預算績效管理，對財政支出效率的要求也越來越高。

分析財政政策及其效果，需要考慮的另一個宏觀背景是供給側結構性改革在2018年仍然會繼續深入推進，并且可能會對價格產生較大的上升壓力，目前來看，能源與食品價格上漲成為推動整體物價上漲的主要因素，金融市場也將通脹列為2018年的一致預期。不過，在供給端的繼續收縮的同時，如果貨幣和財政政策在2018年都采取偏緊的措施，那么將會抑制總需求，實際上，在2017年諸如精準扶貧、棚戶區改造、PPP在很大程度上都是財政政策在起到擴大總需求的作用。

積極財政更注重針對性

如果從稅收收入的角度看，2017年可能就已經不是一個典型的積極財政政策的情景。2017年稅收收入增長10.7%，不僅比2016年4.4%的增速加快，也快于2017年名義GDP增速8.5%。中金公司首席經濟學家梁紅認為，這是由國內經濟企穩回升、工業品價格上漲、進口增速回升等多方面因素共同推動的。

并且從赤字率來看，2016年比2015年提高了0.7個百分點，而2017年和2016年持平，對GDP的增速的變動是有所拖累的。

積極財政在收入端主要體現在非稅收入增速下降。2017年非稅收入下降6.9%，比2016年5.2%的增速有了較大幅度的回落，主要是受到全面清理涉企收費、取消或減免部分行政事業性收費等因素影響。

2017年，積極財政政策對中國經濟復蘇起到了重要作用，特別是社會保障和基建相關支出增速較高，支撐了消費和投資的需求。從2017年具體的支出結構來看，社會保障和就業支出增長16%；節能環保支出增長19.8%；城鄉社區支出增長15.6%；科學技術支出增長11%；醫療衛生與計劃生育支出增長9.3%；教育支出增長7.8%；文化體育與傳媒支出增長6.4%。此外，由于地方政府債券存量增長，債務付息支出增長21.9%。

可以說，相比于以往財政減收增支的廣泛撒網來說，2017年的積極財政政策針對性在提高。

2017年12月，中央經濟工作會議明確指出，要重點抓好決勝全面建成小康社會的防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰。華泰證券首席宏觀分析師李超對此指出，財政支出的結構性因素比總量因素更加重要，預計環保、扶貧、先進制造業等方面仍將是未來補短板的方向。

華創證券首席宏觀分析師牛播坤認為，應對全球的減稅政策浪潮，中國可能會采取減稅降費的措施，諸如環保稅改費和清理涉企政府性基金收入，無論是稅收政策還是財政支出政策，都會向高新科技產業、精準扶貧、鄉村振興領域傾斜。

稅收收入緣何高增長

2017年以來，主體稅種收入多數增長較快，其中，最高的主要有增值稅、企業所得稅、個人所得稅和進出口相關增值稅和消費稅。從稅收收入來看，積極財政更傾向于在支出端發力，并沒有能通過稅收政策體現出來。

根據財政部公布的數據，國內增值稅5.64萬億元，同比增長8%；其中，改征增值稅下降5.7%。考慮到2017年是全面實行營改增“結構性減稅”的第一個完整財政預算年度，減稅的效果不明顯，通過CPI調整的規模以上工業增加值名義增速在2017年是8%，和增值稅收入增速一樣。

2017年，增值稅增速較高比較普遍的解釋是，由于2017年供給側改革以及需求回升，導致上游工業品價格上漲，反映為PPI增速維持在高位，導致實際工業增加值上升，提高了增值稅的稅基。但是對于這種觀點有專家對本刊記者指出，增值稅上游交稅后在下游可以抵扣，PPI增長并不對應于名義工業增加值，應當用CPI這一反映終端銷售的價格指數來計算名義工業增加值稅基，由此可以看出營改增減稅不明顯，要么是稅率定得偏高，要么是中間的抵扣環節沒有充分落實，導致上游開具的增值稅發票在下游不能抵扣，增加了企業部門的成本。

國內消費稅1.02萬億元，同比增長0.1%，2016年全年，消費則是同比減少3.1%。由于國家統計局公布的社會消費品零售總額不包括服務業消費，因此要觀察居民消費支出。

2017年是居民消費增速下滑的一年。截至2017年年末，全國城鄉居民人均消費支出累計同比增速是5.4%，比2016年年末的6.8%低1.4個百分點。其中，城鎮居民人均消費支出累計同比增速是5.9%，比2016年年末的7.9%低2個百分點。

可能是因為2016-2017年大規模購買房地產、貧富分化以及居民部門的債務負擔原本就已經不低，多重原因限制了居民消費的能力。在消費增速下滑的情況下，作為地方主要稅種的消費稅比上年還是有所提高，至少是穩定地方財政收入的一個因素，但是目前消費稅增速低于消費增速，或許是由于相當一部分消費是境外消費。

企業所得稅3.21萬億元，同比增長11.3%；個人所得稅1.2萬億元，同比增長18.6%。這兩個稅種增速保持在較高的水平，比上年增速分別高出5個百分點和1.5個百分點。如果和2017年GDP名義增速8.5%以及城鎮居民人均可支配收入增速8.3%對比，企業所得稅和個人所得稅的增速的絕對水平也還是不低的。endprint

2017年，進口貨物增值稅、消費稅15969億元，同比增長24.9%；關稅2998億元，同比增長15.1%。 出口退稅13870億元，同比增長14.1%。這顯示出進出口本身受益于內外需復蘇的共振，稅基有所擴大。

赤字率或回落

李超指出，2017年，支出進度明顯加快，收支總量相抵，赤字為3.08萬億元，赤字率3.72%，超出年初2.38萬億元的赤字規模。他預計，2018年，赤字安排維持總規模不變，仍然是2.38萬億元，由此推算赤字率會回到2.5%-2.6%左右。

對于結構性的財政政策，牛播坤認為2018年將會出現一般預算收緊與廣義財政寬松的格局，預算赤字率不會上調，但是專項債券新增規模有望大幅提高。“預計2018年赤字率在2.6%-3%之間，赤字規模在2.38萬億元至2.73萬億元。此外，延續地方政府債務開正門堵旁門的思路，不受赤字約束的地方政府專項債券將可能會增加至1.5萬億元。”

2017年，財政存款增長5，842億元至4.1萬億，同比增長16.6%。機關團體存款增長2.86萬億至26.4萬億，同比增長12.2%。2017年年末，兩類政府存款合計30.5萬億元，占GDP比例上升至36.9%。

盤活財政存量，除了支出結構的優化以外，未來國庫現金定存招標能否提升規模和頻率，提高財政和貨幣政策的協調程度，也值得期待。

政策落實方面，財政部2018年1月16日印發了《中央國庫現金管理商業銀行定期存款招投標規則》，又在1月17日印發《土地儲備資金財務管理辦法》，也是意在相關業務進一步規范化和便利化，盤活財政資金。

經濟增速與通脹轉弱

如果只是從財政赤字來看，2018年的積極程度可能會比2017年下降，即使地方專項債券的規模能夠提高，但是考慮到整頓地方財政紀律的大背景，對地方政府和城投企業進行不合規的債務融資或是擔保活動，財政和金融監管部門都在研究應對，因此，專項債在2018年雖然是重點發展的領域，但是未必能夠對沖財政的整體收縮。

此外，財政部在2017年年末發布“92號文”，規范PPP項目，雖然業內人士認為這只是對既有政策的重申和進一步落實，但是客觀上會造成基建投資需求減速。牛播坤認為，2018年的PPP對基建的支持將會減弱，并且結構上由國有資本主導向民間資本主導轉變。

實際上，這一轉變如果實現，不僅僅是參與方的性質變化。如果是對回報要求更高的社會資本參與，勢必會淘汰一批在PPP“物有所值”評估上難以達標的項目，在總量上抑制基建投資。

目前的經濟增長復蘇、投資需求擴大和通脹預期提升很大程度上來自于積極財政政策。如果這一預期在2018年有所轉變，那么對經濟和通脹的預期也就需要進行相應的調整，金融市場在2018年年初已經將通脹上升作為主要的假設并且有所反應，但是實際進程還會有不確定性。endprint