奧飛娛樂有妖氣

楊現華

奧飛娛樂最大一筆收購不見利潤，當初大股東承諾的借款如今也早已經不見了蹤影。

奧飛娛樂（002292.SZ）又融資了，可融資額剛一到賬立即宣布業績跳水。

這家在2015年年報中提出打造“新世代的中國迪士尼”的動漫公司上市以來收購頻頻，且效果也是立竿見影，公司收入和利潤水漲船高。可隨著并購公司陸續終結對賭，高速增長的奧飛娛樂立刻陷入了步履蹣跚。

實際上，如果不是變賣資產帶來的收益，奧飛娛樂早已增收不增利了。更讓市場擔憂的是，多年收購的奧飛娛樂已經積攢下近28億元的商譽，而這是否會成為壓垮這家號稱“東方迪士尼”公司的最后一根稻草？

定增無人捧場

日前，奧飛娛樂完成了又一輪融資，至此公司上市以來累計募資已經超過60億元。

然而，奧飛娛樂的此次定增頗為“鬧心”，如果不是一再壓縮融資規模，公司此次定增很可能將無疾而終。

奧飛娛樂是在2016年4月推出本次融資方案的。根據方案，公司計劃以不低于35.35元/股發行1.27億股募資45億元，其中25.1億元用于IP資源建設、6.9億元用于IP管理運營體系建設項目，剩余13億元補充流動資金。

到了2016年12月底，奧飛娛樂修改定增計劃，融資規模縮水至29.9億元，募投的3個項目金額也都相應做了調整。4個月后，融資規模再次縮水不期而至，定增金額再度下調至23.51億元。

2017年8月18日，奧飛娛樂公告定增獲得監管部門放行，公司必須在批文有效期的6個月內完成，即2018年2月17日之前完成融資工作，否則耗費了近兩年的定增就要廢掉了。

最終的結果或許并沒有讓奧飛娛樂滿意，此次定增幾乎無人捧場。公司最終以13.94元/股發行5022萬股，募資金額僅為7億元，即融資額還不到最后敲定金額的三成。市場或許沒有注意到的是，這還是奧飛娛樂連續追加邀請后的結果，若非如此，募資金額將更令奧飛娛樂尷尬。

根據定增報告書，在奧飛娛樂定增申購當日，僅有東方證券資產管理有限公司申購了5.1億元，無奈奧飛娛樂只能追加認購邀請。讓公司難堪的是，在第一次追加認購邀請書發出后，無一家機構或自然人捧場。

第二次和第三次追加分別僅有一家機構參與。參與第二次追加申購的匯安基金僅貢獻了2000萬元，參與第三次的紅塔紅土基金認購3.4億元。最終，經過累計4次申購后，奧飛娛樂“湊夠”了7億元的定增額。

奧飛娛樂的定增之所以如此難產，與公司低迷的股價和上次定增資金深度套牢不無牽連。在定增完成公告的前一個交易日，奧飛娛樂股價幾近以跌停收盤，股價直接擊穿了13元/股，剛參與定增的機構立刻浮虧，直至發稿仍浮虧19.58%。

上一次參與奧飛娛樂定增的機構仍處于深度套牢中。2016年3月底，奧飛娛樂以28.87元/股發行3131萬股募資9.04億元用于支付收購的現金對價等，包括財通基金、中民投資本等在內的8家機構分享了此次配套融資。

上述8家機構所持股份一年后解禁，可此時奧飛娛樂的股價基本在20元/股之下了，8家機構無一例外全部被套，甫一解禁時被套比例在30%上下，最多時超過50%，至今被套超過60%。

如今8家機構是否全都割肉出局市場不得而知，根據奧飛娛樂2017年三季報，中民投資本仍以450萬股位列其前十大流通股東中，即其所參與的定增股份彼時仍一股未少。面對“前任”的巨額虧損剛剛參與定增的3家機構是否心有余悸呢？

中民投資本等8家機構參與定增是為了幫助奧飛娛樂完成收購所需的現金，收購對象是一家名為北京四月星空網絡技術有限公司（下稱“四月星空”）的動漫公司。

這筆被稱作國內動漫史上最大并購案的收購讓奧飛娛樂付出了9.04億元的代價，其中的5.76億元是真金白銀的現金支付。那么，最大一筆收購究竟給奧飛娛樂帶來了什么樣的回報呢？

四月星空利潤去哪兒了

奧飛動漫是在2015年8月披露收購四月星空的公告。根據收購草案，2013-2014年及2015年上半年，四月星空的營收為955萬元、3985萬元和3299萬元，歸屬母公司股東的凈利潤分別為-1212萬元、-1918萬元和120萬元。

如果扣除2013年和2014年分別計提的416萬元和1528萬元股權激勵費用，四月星空當年的凈利潤為-795萬元和-390萬元，隨著2015年股權激勵費用攤銷完畢，四月星空已經實現盈利。

這筆逾9億元的收購似乎恰逢其時，奧飛娛樂雖然付出的代價不小，可四月星空即將迎來盈利期，公司恰好在收獲期適時入場。即使9.04億元中有8.28億元的商譽，奧飛動漫也在所不惜。

四月星空之所以身價不菲，在于其運營的號稱國內最大動漫網“有妖氣”（www.u17.com）。根據收購書，截至2015年6月30日，網站累計合作漫畫作者高達17076位，獲得6478部授權作品，累計逾730萬注冊用戶，平臺日活量達53萬。而到了2017年半年報時，平臺擁有1900多萬注冊用戶，累計兩萬多位漫畫作者持續進行內容創作、更新，所連載的漫畫作品超過4.4萬部。

在動輒IP當道的今日，能夠拿下國內最大的動漫網站，奧飛娛樂的提前布局可謂精準。唯一令市場擔憂的是，此次收購并沒有業績對賭，因此，有妖氣網站能否將公司龐大的IP資源轉化為實實在在的利潤，市場不得而知。

就在收購前，有妖氣網站的知名IP《十萬個冷笑話》改編的大電影上映給了市場信心。這部2014年年底上映的動漫電影最終創下了近1.2億元的票房，這匹不大不小的票房黑馬足以讓四月星空底氣十足。

2016年3月，收購完成，奧飛娛樂在隨后的年報中順勢將公司的簡稱由“奧飛動漫”更名為奧飛娛樂，這也從側面顯示了公司未來的格局。按照收購書中的預測，平臺和版權運營以及咖啡店收入將是四月星空的主要收入，影視劇和游戲將是四月星空和奧飛娛樂實現互補的重頭。endprint

在最后的修訂書中，2015年1-10月，四月星空實現營收5930萬元，達到全年預測收入的82.36%；凈利潤為213萬元，達到全年預測凈利潤的74.64%，即預計全年收入為7200萬元，凈利潤為286萬元。

這只是開始。根據預測，從2016年開始，四月星空將迎來利潤爆發期，2016-2018年，四月星空將實現收入1.1億元、1.54億元和1.95億元，凈利潤1399萬元、3089萬元和4784萬元，之后四月星空的凈利潤將超過5000萬元直至6000萬元以上。

按照規劃，2016年和2017年四月，星空分別有兩部動畫和真人電影上映，加之游戲版權和分成收入，實現預測的收入和利潤似乎不是難事。事實果真如此？

由于沒有業績承諾，在2016年年報中，奧飛娛樂披露，四月星空的購買日為2016年2月29日，“購買日至期末被購買方的凈利潤”為350萬元。

簡單按照線性推算，2016年，四月星空全年的凈利潤也僅420萬元。

如果說并購剛剛完成，奧飛娛樂和四月星空之間還沒有發揮協同效應，到了2017年應該初見成效了。可2017年半年報顯示，收購四月星空投入的5.76億元本報告期實現的效益為-585萬元。也就是說，四月星空不但沒有盈利反而虧損了。

在奧飛娛樂近28億元的商譽中，四月星空的8.28億元是其中最大的一筆。可這筆截至目前最大的投入不但沒有給奧飛娛樂帶來利潤，還拖累了公司的業績。在收購書中奧飛娛樂曾表示，若四月星空不能較好地實現收益，則本次交易形成的商譽將存在較高減值風險，對公司業績將造成不利影響。那么，奧飛娛樂會做商譽減值嗎？

1月30日，奧飛娛樂大幅向下修正業績。公司預計2017年歸屬凈利潤為4984萬元至1.99億元，同比大幅下降90%至60%。業績下降的原因是，2017年四季度上線的潮流玩具業務未達預期、海外影視業務收縮調整及影視投資業務虧損、公司游戲業務未達預期及對應該業務子公司商譽減值等。

除了玩具業務外，影視劇和游戲業務正是四月星空計劃發展的主業，也是與奧飛娛樂協同效應的預期方向。當然，在奧飛娛樂并購的多家公司中，還有數家公司同樣從事影視劇和游戲業務，那么奧飛娛樂開始計提的是哪一家公司的商譽呢？

在剛剛完成的定增中，雖然縮水了七成以上，但奧飛娛樂并沒有刪除“補充流動資金”這一募投項目。從超過10億元的短期貸款來看，奧飛娛樂資金并不寬裕，補充營運資金在情理之中，可事實上，原本奧飛娛樂賬上應該擁有大把現金，只是由于言而無信的大股東，才讓公司不得不借款度日。

變味的實控人減持資金承諾

“全部減持金額擬根據奧飛動漫運營所需，為其提供無息借款額度，直至公司自有營運資金充足時再歸還。”這是奧飛娛樂實際控制人蔡東青及其一致行動人蔡曉東、李麗卿在2016年2月4日發布減持公告時的表述。

2016年2月29日，奧飛娛樂公告，蔡東青及其一致行動人蔡曉東、李麗卿將其本次減持所得扣除相關稅費后的共計16.32億元無償提供借款給公司且已到賬。蔡東青3人兌現了承諾，將減持金額全部投入到了上市公司的運營中。其中蔡東青減持金額最大，為11.77億元。

奧飛娛樂2016年的半年報也印證了這一點。公司半年報現金流量表顯示，公司收到其他與籌資活動有關的現金16.65億元，其中，收到大股東無息借款16.32億元，可見大股東兌現了減持時的“誓言”。

可就在同時，半年報中，奧飛娛樂支付其他與籌資活動有關的現金7.09億元，其中，歸還大股東借款6.75億元。這就是說，剛剛借給上市公司的逾16億元轉眼間就被大股東抽走了40%以上。

大股東抽走資金并非一時性起。2016年三季報顯示，奧飛娛樂支付其他與籌資活動有關的現金9億元，2016年年報時增長至14.78億元，其中，支付的籌資往來款14.34億元。而2016年年底，奧飛娛樂對以上三位股東的未償還余額為2.03億元，即支付的逾14億元籌資款幾乎全部給了大股東等3人。

2017年一季報、半年報和三季報中，奧飛娛樂“收到其他與籌資活動有關的現金”不過2200余萬元，支付其他與籌資活動有關的現金在2017半年報時為2.16億元，全部為支付籌資往來款，即2016年年報時還剩余的約2億元借款已經全部抽走。

這從奧飛娛樂提取的財務費用也可以窺見一二。2017年半年報中，奧飛娛樂表示，股東蔡東青、蔡曉東、李麗卿免息借款給公司用于日常運營，公司根據貸款期限參照銀行同期貸款利率計提財務費用139萬元，并增加相應的資本公積。

而在2016年年報中，奧飛娛樂表示，上述3人免息借款給公司用于日常運營，公司根據貸款期限參照銀行同期貸款利率計提財務費用2754萬元。上一年年報時計提了近2800萬元的財務費用，到了2017半年報中財務費用僅剩100余萬元。

2016年年末時，蔡東青給奧飛娛樂的貸款余額尚且有超過兩億元，2017年半年報時的財務費用和現金流量表可知，此時蔡東青3人已經將貸款收回自己的口袋中。

按照蔡東青等人減持時的說法，奧飛娛樂資金充裕時歸還借款，因此，奧飛娛樂資金寬裕后歸還借款也是題中之義。只是，奧飛娛樂的資金情況如何呢？

2016年半年報顯示，奧飛娛樂賬面的貨幣資金高達11.33億元，短期借款僅為4.82億元，沒有長期借款。可見，公司資金情況不錯，現金足以覆蓋借款。可到了2016年年底，奧飛娛樂的短期借款翻倍增長至10.56億元，貨幣資金不增反降至7.88億元，貸款金額已經超過現金。

2017年上半年末，奧飛娛樂貨幣資金為10.52億元，短期借款12.97億元，情況依然沒有好轉。這顯然不符合“直至公司自有營運資金充足時再歸還”的說辭，否則奧飛娛樂為何甘愿承擔高利息的短期貸款，而放著無息借款不用呢？

短期借款對奧飛娛樂的利潤侵蝕是很明顯的。2016年上半年，公司的利息支出為2578萬元，2016年年報時達到5134萬元。而2017年僅僅半年時間，公司的利息支出已經達到了4401萬元。在短期借款居高不下的局面下，全年利息支出攀上一個新高度并不意外。

2016年，奧飛娛樂歸母凈利潤4.98億元，即利息支出占比超過10%。2017年上半年，公司的歸母凈利潤3.15億元，利息支出占比進一步提升至14%左右。

根據奧飛娛樂三季報時的業績預告，公司2017年全年歸屬凈利潤在3.49億元至4.98億元，利息占比尚可以不做計較。如今下修后奧飛娛樂2017年全年凈利潤不超過2億元，最低僅有5000萬元上下。顯然，半年支出已經達到4401萬元的利息費用已經無法忽視了。2017年三季報，奧飛娛樂的財務費用已經達到了7364萬元，這其中的利息支出是顯而易見的大頭。如果蔡東青等人沒有抽走逾16億元借款，奧飛娛樂的凈利潤顯然不至于此。

大股東憑借款之名行減持之實，這一幕像極了樂視網（300104.SZ）的實控人賈躍亭。2015年，賈躍亭減持樂視網時也曾表示減持資金將無償給樂視網使用，并簽署合同借款不少于10年，隨后的故事無須贅述。如今這一幕又發生在了蔡東青身上，奧飛娛樂的股東們作何感想呢？endprint