科技創新企業的收購價值的評估研究

劉聰

摘要：近年來，中國高新技術和科技創新產業的快速發展，越來越多的科技創新型企業成立，巨大的市場潛力和發展空間導致這些企業的實際價值往往超出企業的現有價值很多，若使用傳統的企業價值評估方法評估此類企業的話很容易導致其中的一部分價值被忽視甚至被忽略。本篇文章的研究目的在于通過比較以傳統的評估方法對該類型企業的評估值與市場上的成交價值的差距分析原評估方法的不足，并提出建議。

關鍵詞：企業價值評估；評估方法；公允價值

1企業價值評估概述

1.1企業價值評估原理

企業存在的根本目的是為了盈利，對于投資者而言，企業的價值體現為投資者所擁有的企業未來盈利的相關權益，所以企業價值可以定義為用貨幣表示的在特定的時間根據特定的價值定義，對企業未來盈利性和相關權益的判斷。

在評估實務中，評估企業價值依據的原理就是把一個企業作為一個整體，評估企業整體所擁有的全部資產和收益能力，在符合企業現實經營情況的條件下充分考慮影響企業價值的各種因素，最終結合企業所處的社會經濟大環境及行業發展的背景，對企業的市場價值進行合理的全面的評估。

1.2影響因素

在企業價值評估實務工作中，有很多可以影響企業價值結果的因素，其中影響較大的幾種有預期收益，現金流，成長性，企業風險等。其中預期收益的預測既是重點也是難點，評估師對于一個企業收益預測的多少可能直接影響到該企業的評估價格。

2評估科技創新企業價值的方法選擇

2.1基本評估方法

收益法：收益法是近些年越發被認可的方法，評估師通過預測和估算被評估資產的預期收益來得出評估結果，通過收益法評估資產價值時需要考慮資產未來收益和資金的時間價值，雖然可以比較準確地反映資產的資本化價值。但是因為收益法預測的是未發生的資產變化，易受評估師的主觀判斷和不可預見因素影響。所以使用收益法雖然更加合理難度卻也更大，對評估師的要求也更高。

2.2評估企業價值常用收益法種類

2.2.1現金流量法（DCF）

公司資產的現金流是在一段經營期間內以企業資產為基礎的銷售、投資、服務等商業活動產生的。但是考慮到企業資金長期的流入和支出時，還需要考慮到流動資金其潛在的時間價值，并且要用適當的折現率進行折現。

現金凈流量

NCF=X（1-T）-I

其中：NCF——現金凈流量；

X——營業凈收入（NOI）或稅前息前盈余（EBIT）；

T——所得稅率；

I——投資。

折現率

WACC=K=Ks（S/V）+Kb（1-T）（B/V）

其中：B——企業向外舉債；

S——企業動用自有資金數量；

V——企業的市場總價值；

Ks——企業股東對此次投資要求的收益率；

Kb——債務的利率；

T——兼并后企業的邊際稅率。

2.2.2CAPM模型

資本資產定價模型出現的最初目的是為了評估風險資產。它的性質類似于風險投資，其作用都是把未來收益的風險依據回報率進行折現，該模型可以用來確定在股票估值風險投資項目的貼現率如果以風險和投資者的利潤作為效用函數的決策變量，推導CAPM模型的具體形式為：

E（ri）——預期回報率

rf——無風險利率

Binl——系統性風險

E（rm）——市場m的預期市場回報率

2.2.3EVA評估法

經濟增加值法是近年來國際上比較流行的評價企業經營狀況和效績的重要指標，考慮企業的資本利潤率并了解使用資本的機會成本。但是能否抓住潛在機會，是該方法評估值準確性的一個重要而困難的問題。

稅后營業凈利潤=銷售額-營運費用-稅收

稅后營業凈利潤=營運收入x（1-所得稅率）

全部資本成本=加權平均資本成本率x調整后資本總額

扣除資本成本后的資本收益=稅后凈營業利潤-全部資本成本

3科技創新企業的評估缺陷

3.1評估價值與市場價值的差異

現今隨著科學的進步越來越多的科技創新企業和相關公司如雨后春筍一般出現，而這些新公司的出現必然會產生越來越多的企業兼并、收購、上市等經濟業務，能否準確的評估這些科技型企業的價值對于能否保證經濟的良性發展和保持這類企業的活力是至關重要的。評估方法和手段上的漏洞很容易導致評估師在估算企業價值尤其是預期收益上面出現嚴重失誤，進而導致企業價值不能得到公正有效的評估結果，使得企業所有者和受益者的經濟損失。

3.2不可控風險的存在

我國現今正處于快速發展階段，尤其是科技行業的企業更是蒸蒸日上，科技產品日新月異種類也是越來越多，但是這也就造成了在評估方面許多不可控制的風險存在，許多新企業的新開發產品還沒有被市場接受，市場認可度低，于是在評價過程中其價值很容易受到低估，但此類產品一旦進入市場很容易被廣大消費者接受，其價格也會快速上漲，而由于評估師或評估單位的低估，企業很容易遭受損失，這就是市場快速發展中的不可控風險。

3.3市場發展過快導致評估難度增大

如上所訴，我國市場發展迅速，科技產品更新換代快，但是太快的發展速度不僅容易引發泡沫經濟更對評估師評估科技產品的價值來說提高了難度，熱門產品需要分析其市場壽命和剩余價值，而新興產品更需要評估師的關注和了解，充分判斷其潛在價值和最容易接受的市場群體，進而判斷其是否禁得起市場的考驗。而許多評估師因為經驗不足或者對這種類型產品的了解不足非常容易使企業受損失或非正常獲利。endprint

4評估方法缺陷的解決對策

4.1發現企業的潛在價值

科技創新型企業往往有著巨大的潛在價值有待發掘，這種價值即不可以直接作為企業價值加到評估價格中，更加不可以被忽視，所以增加一種新的專門針對大量潛在價值的評估手段迫在眉睫，這種手段可以根據評估主體所在行業的發展前景和其本身的發展歷程綜合評定得出，無論是潛在客戶還是發展潛力，科技型企業都要大于一般的行業，在線上交易高度普及的今天，一款軟件的研發很容易讓一個企業瞬間崛起，所以如果能根據大量科技創新型企業的發展數據和發展歷程模擬出針對該行業相關的專門的修正系數。一旦這種通過修正系數評估潛在價值的方法可以成功并投入使用，筆者相信對于絕大多數科技創新企業都將是福音。

4.2正確評定企業在行業中的地位

在每一個行業中都有領頭羊企業和中堅企業，其技術水平差距并不是很大，但在一般行業里，知名品牌的影響力遠大于中堅企業，可是在互聯網的世界里，尤其是中國這種復雜的市場中，科技創新行業的龍頭企業并不比其他同行業的名氣大太多，人們在使用手機軟件或者電腦軟件時很少追尋生產廠家，而隨著各種盜版軟件程序的猖獗，使得該行業市場更加混亂，這時候如何辨別不同企業的行業地位至關重要，小企業和末端企業的創新能力有限，發展潛力也就有限，但是像粵軟這種“老字號”國資企業其影響力是相當大的，這種企業不僅掌握著該行業的絕大部分資源和核心技術，更重要的是能夠把握行業的發展大致方向，其核心團隊更是該行業的專家和先行者，正確的看待和評估其地位不應該僅僅是在網上收集資料和道聽途說，更重要的是了解其核心團隊的核心技術在行業中的地位。正確的評定科技創新企業的行業地位，更有利于評估企業的收益和潛力。

4.3掌握行情，正確預測

隨著互聯網的普及和智能手機的盛行人們足不出戶知天下，科技行業和科技產品的創新發展也是日新月異。如果可以正確的預測其發展進度和行情，非常有利于對該行業企業的評估，當然這并不是評估師的專業工作，但是這確實是影響評估工作的因素之一，評估師的個人見解和對行情的了解程度，將會直接影響到評估的結果。總而言之如果可以有專門的評估師針對該行業進行深入了解并專門進行的評估，筆者相信將會大大提高評估質量。

5結論

隨著中國經濟的上行和互聯網以及支付手段的發展進步，科技創新企業將進一步融入社會經濟中，科技創新企業的價值評估也應該隨之進步，不應該受制于現有的評估方法，科技企業的巨大收益潛力以及巨大的市場潛力不應該被忽視，正確的判斷該行業的發展潛力和收益能力是評估科技企業的重中之重。endprint