新三板流動性改革如愿起步效果有待檢驗

任越

12月22日，全國股轉公司召開新三板分層與交易制度改革新聞發布會，宣布新三板將引入集合競價機制、優化協議轉讓機制，優化協議轉讓制度，并公布了在分層、信披、交易制度方面的改革。當日，三個重要文件《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法》、《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則》、《全國中小企業股份轉讓系統全國信息披露細則》在股轉系統官網上公布。標志著市場期待已久的新三板改革方案，已正式出臺。

從新聞發布會上股轉系統的領導發言以及公布的文件中可以看出，改革方案雖然在分層、信披、交易制度上都有動作，但其核心指向是在改善新三板流動性。

交易制度改革是重點

在改善流動性方面，《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則》有了大的變動，明確引入了競價轉讓機制。

一、引入集合競價機制

原本采取協議轉讓方式的股票盤中交易統一調整為集合競價。引入競價交易方面，具體而言，創新層企業單個交易日中將會有五次集合競價轉讓的時段，而基礎層全天僅有15點會進行一次集合競價撮合。

業內人士稱，引入競價后的混合交易制度有利于高效完成交易，同時也可降低交易成本。競價交易制度由于大量委托直接匹配成交，有利于解決流動性不足的問題，同時也指出，若在交易量較少時，容易形成供求數量的失衡和劇烈的價格波動。

二、優化協議轉讓交易機制

為滿足市場參與人合理的協議轉讓需求，此次交易制度改革提供了盤后協議轉讓與特定事項協議轉讓兩種交易方式。

符合一定數量、金額及相應價格限制的協議轉讓，可以通過交易系統在盤中申報、盤后成交（單筆申報數量不低于10萬股，或者轉讓金額不低于100萬元人民幣；協議轉讓的成交價格應當不高于前收盤價的200%或當日已成交的最高價格中的較高者，且不低于前收盤價的50%或當日已成交的最低價格中的較低者）；對于收購、對賭履約、同一實際控制人下的轉讓等合理的特殊轉讓需求，可以在線下通過申請辦理特定事項協議轉讓予以滿足。

三、鞏固做市轉讓

繼續堅持并鼓勵做市轉讓，在完善做市轉讓收盤價形成機制的同時，協議轉讓方式一并適用于做市轉讓的掛牌股票。

此次改革取消了盤中協議轉讓，以后協議轉讓僅有盤后協議轉讓和特定事項協議轉讓兩種方式，其中盤后協議轉讓的門檻為10萬股或成交金額100萬元，特定事項協議轉讓，用于收購等。

同時，為配合集合競價和盤后協議轉讓制度，新三板將采取盤中實時監控，對可能會存在的大額報撤單、對倒拉抬行為進行監控，對其他行為如掛牌公司關聯人參與股票行為重點監控，主要通過工作流程，對市場實施實時監控，及時發現市場異常情況。

進一步完善分層辦法

股轉系統有關負責人指出，原有的創新層轉讓標準，一是盈利條件偏高，二是營收規模偏低，共同準入標準缺少對股東人數的要求，導致公眾化水平層次不齊。而此次分層制度的修改完善總體思路是在保持現有分層基本架構不變的邏輯下，調節部分準入和標準，促進更多優質企業向創新層集聚，公眾化水平，為后續改革措施打好基礎。

從公布的《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法》文件中，可以看出，在分層制度方面，調整了凈利潤標準（最近兩年的凈利潤均不少于1000萬元，以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據，低于原標準的2000萬元）、營收標準（最近兩年營業收入連續增長，且年均復合增長率不低于50%；最近兩年營業收入平均不低于6000萬元，高于原標準的4000萬元），共同準入增加合格投資人人數不少于50人人數等，將維持標準改為合法合規為主。

對比分層標準，可以看出，從之前以財務標準作為維持標準讓企業大進大出，這次有所調整。創新層維持標準將調整此前對標三套準入標準的依賴，轉以從公司財務標準、合法合規等方面約束創新層公司，體現了對中小企業的包容性。

進一步加強信息披露管理

《全國中小企業股份轉讓系統全國信息披露細則》新制定了新三板掛牌公司披露細則，在堅持信披公平基礎上，探索創新層與基礎層企業差異化的信披制度，對此前過嚴不合理的規定進行修改。創新層企業將從嚴要求，基礎層企業繼續執行現有規則，個別較嚴條款有調整。

對于創新層信息披露要求從嚴，具體體現在以下幾個方面：

第一，增加季報披露，增加業績快報和業績預報的披露；

第二，對創新層公司，保證信息披露及時性；

第三，創新層公司要求執行配合會計師事務所執行，溝通關鍵審計事項，實施定期輪換；

第四，分行業信息披露；

第五，必須設立董事會秘書。

股轉系統有關負責人表示，新的交易制度在1月15日新的交易系統上線后正式運行。分層實施時間不變，依然為每年4月30日開始，從2017年年報開始按新規執行。

股轉系統有關負責人特別指出，違規就要摘牌，觸發了摘牌條件就要摘牌，不適合在新三板就需要摘牌，絕不能形成只能掛牌不能摘牌的風氣，這本身就是對投資者的保護。

股轉系統官網顯示，當前掛牌公司共計11640家，其中創新層掛牌公司為1354家，基礎層為10286家。目前投資者信心太弱，沒有增量資金入場。交易制度改善是新三板市場改革發展的積極信號。如果改革預期明確，更有利于市場信心的修復。此次新三板改革效果如何，尚待在市場中檢驗。