“主動投資”和“被動投資”之爭

宋奕青

巴菲特的觀點：大多數試圖跑贏大盤的經理最終都會失敗。

沃倫·巴菲特一生中做過許多巨大的賭注——例如，巴菲特曾經在美國大選前，賭民主黨候選人希拉里獲勝，雖然在大選中賭錯了人選，但是十年前，他對一個低成本的標普500指數基金投資100萬美元，賭它將在十年內帶來優于一個對沖基金組合的回報。Protege Partners的合伙人Ted Seides應戰。這場賭局到今年宣告結束，巴菲特完勝。

基金經理為何失敗

10年來，標普500指數盡管中間有金融危機重創，但是后面緊接著就是美國史上持續時間第二長的大牛市，所以整體來看，盡管未達到過去50年該指數平均年化收益9.7%的水平，但同期Ted Seides選擇的5只一籃子對沖基金平均增長年率僅為2.2%，也就是說，如果同時在2005年將100萬美元投入指數基金和對沖基金，收益將是85.4萬和22萬美元的差別。

巴菲特認為，標普500指數“絕對會打敗所有的對沖基金”，“被動投資總體上一定會打敗主動投資，因為主動投資的費用太高了。”巴菲特也罕見地用很長的篇幅，來講述他如何贏得和對沖基金的十年賭局，并以此提醒股民，當萬億資金涌入華爾街，而需要交管理費的時候，一般是基金經理獲得巨額收益，而不是他們的客戶。總之，散戶應該選擇低成本的指數基金。

其實，國內投資領域同樣如此，國內的公募和私募基金，有個魔咒般的現象，就是眾多“一哥、一姐”常常在一段時間后業績就會快速滑落，黯然凋零。這不奇怪，一位主動投資者的階段性成功，往往就是其投資策略匹配了這個階段的市場環境，當市場環境變化時，不隨之改變就可能導致操作出現問題。

錯誤的操作可能使基金投資者的投資收益很慘淡，然而，基金經理們卻依然能旱澇保收，即使投資出現巨大虧損，也必須支付巨額的固定手續費。

在這種不公平的安排下，只要對沖基金的操盤手有能力積累大量的基金資產，并由基金經理進行管理，那么這些經理中的很多人就會變得非常富有，即使他們的投資表現不佳。

有許多聰明人認為在股市中比其他人聰明，業內稱這些人叫做主動管理投資者。站在他們對立面的是被動投資者，他們就是市場平均水平，基本上就是跟蹤指數。而從一個整體來看，主動管理投資者的業績也將平均化。

常被忽略的建議

每個人都想聽聽巴菲特對投資的看法。他是世界上最著名的投資者，也是世界第四大公司伯克希爾·哈撒韋的首席執行官，因此，多年來，經常有人請求巴菲特提供投資建議。他通常給的建議是，投資低成本的標準普爾500指數基金。值得肯定的是，只有中等收入水平的朋友采納他的建議，然而，當他把這一建議提供給超級富豪、機構或養老基金時，誰都沒有聽此建議。

巴菲特的套利和一般的投機套利不同，他的套利更多源自于并購套利或事件套利。這類投資的價格更多取決于公司的經營管理決策而非買賣雙方的供求關系。

也許在很多人的心目中，巴菲特是最悠閑的基金經理了，他只需要下單買入股票，然后持有就可以了，投資對巴菲特來說簡直是信手拈來、不費吹灰之力。

顯然，這并不是真正的投資。“價值投資只是巴菲特最核心的投資方法。”上海實力資產總經理、中道巴菲特俱樂部創始人陳理表示，巴菲特的投資方法是多策略的，價值投資是其常規投資方法，巴菲特還采用了很多非常規的投資方法。

事實上，巴菲特并不僅僅是一個大家今天所描繪的價值選股高手，真實的巴菲特遠比這復雜。

很多人以為巴菲特的主要投資是二級市場股票，其實巴菲特的大部分投資是收購實業公司。

巴菲特曾經成立了一家合伙制對沖基金巴菲特合伙公司，1956年用對沖基金賺來的錢收購了伯克希爾·哈撒韋。伯克希爾·哈撒韋公司最初是一家瀕臨破產的紡織廠，在巴菲特的精心運作下，伯克希爾成為了一個以保險業為主業的多元化投資集團。

1972年，巴菲特接受芒格的建議，用2500萬美元收購了喜詩糖果公司，以此為開端，巴菲特在并購方面不斷擴張，增加對優質企業的控制權，股票投資的比重也慢慢降低。可以說，目前巴菲特最主要的投資是實業并購，其次才是股票。

巴菲特自1988年買入可口可樂股票后，就一直持有這家公司的股票。股東大會上，巴菲特說道，“我們買美聯航、可口可樂，并不是他們不會面臨問題，而是覺得他們有強勁的長期發展勢頭，也喜歡他們的財政政策。我們買了很多這樣的公司，要看他們相對競爭優勢在哪里，是不是長期良好運作。

對于個股的選擇，巴菲特總結了三個要點：其一，大概5到20年時間里，他們會不會還具備當下的競爭優勢；其二，這家公司有沒有值得信任的領導層和優秀的企業文化；其三，價格方面也會加以考量。

所以說，巴菲特并不僅僅是“買入并長期持有”的簡單價值投資者，他的投資方法和策略都是多元化的，畢竟投資不是一件簡單的事情。

做空中國是個愚蠢的想法

以散戶為主的A股市場，巴菲特表示，相比于那些已經存在上百年的股市，中國股市有時像一個賭場，在市場發展的早期階段，人們往往更容易投機。他明確指出，投機是一個不太聰明的做法，他強調價值投資在中國同樣適用，甚至更加適用，正因為有那么多的投機者，讓價值投資者可以獲得更多超額收益。

他對中國市場的態度相對樂觀，認為中國股市有增長潛力，未來會有一個更光明的未來，但這中間會有成長的疼痛，可能有更多投機的問題。“但投機是一個愚蠢的想法。”

中國股票比亞迪曾有一只讓他在短短12個交易日內狂攬60億港元，但是巴菲特持有這只股票將近10年，此前一段時間的陰跌似乎也沒有動搖巴菲特的信心。更重要的是，華爾街大行摩根大通還放出話來，這只股票還能漲40%。endprint