四兩撥千斤

2006年12月30日，國內(nèi)第一家全中資背景的產(chǎn)業(yè)投資基金——渤海產(chǎn)業(yè)投資基金正式成立，至此，在中國沉悶多年的產(chǎn)業(yè)投資基金開始醞釀破局。政府和銀行、保險等金融機構(gòu)募集社會上的資金作為劣后受益人，以股權(quán)的形式投資特定的產(chǎn)業(yè)，并委托專業(yè)的基金管理人進行管理，以期得到收益回報。

產(chǎn)業(yè)基金生逢其時

監(jiān)管重構(gòu)下的金融機構(gòu)收縮戰(zhàn)線，復蘇的實體經(jīng)濟急需培育，產(chǎn)業(yè)投資基金生逢其時。

政府的經(jīng)濟政策對經(jīng)濟發(fā)展的影響依然很大，包括財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等。而市場中經(jīng)常提到的政策紅利、制度紅利這些詞，說明很多財富機會都是政策、制度賦予的。產(chǎn)業(yè)投資基金是中國的特殊產(chǎn)物，是在特定歷史階段的特定需要，由于需要進行大規(guī)模的基礎設施建設，但是資金來源不足，產(chǎn)業(yè)投資基金應運而生。

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐告訴《經(jīng)濟》記者，產(chǎn)業(yè)投資基金主要面向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權(quán)或準股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)資本增值。“產(chǎn)業(yè)投資基金能夠拓展企業(yè)融資渠道，提高社會資金配置效率，從而為構(gòu)建完善的多層次資本市場打下基礎。”

可以說，產(chǎn)業(yè)基金成立的初衷是致力于產(chǎn)融結(jié)合。產(chǎn)業(yè)基金對于目前我國的實體經(jīng)濟的發(fā)展有巨大的意義。盛世投資首席投資官、管理合伙人李丹向《經(jīng)濟》記者分析稱，十九大報告強調(diào)，必須把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上，把提高供給體系質(zhì)量作為主攻方向，隨著金融政策的逐漸收緊，經(jīng)濟的發(fā)展也將逐漸脫虛向?qū)崳谶@個過程當中，產(chǎn)業(yè)基金所扮演的角色將會越來越重要。

而中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍向《經(jīng)濟》記者表示，原則上，只要基金投資的目標是產(chǎn)業(yè)領域的，都可以稱之為產(chǎn)業(yè)投資基金。“但由于各個國家經(jīng)濟市場不同，其運作的方式也不太一樣。比如在基金業(yè)比較發(fā)達的國家，很多產(chǎn)業(yè)投資基金是屬于私人出資來進行投資的。而我國雖然在市場經(jīng)濟制度建設開展以后也有相應的一些私人企業(yè)、投資管理機構(gòu)做產(chǎn)業(yè)基金，但目前政府在整個經(jīng)濟體系中的作用非常大，所以大量的資金來源仍然是政府主導完成的。”

“產(chǎn)業(yè)投資基金可以加強基礎設施建設，在助力國家支持的產(chǎn)業(yè)的同時，能夠調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進產(chǎn)業(yè)升級。”新時代證券副總經(jīng)理潘向東向《經(jīng)濟》記者表示，同時，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金能夠?qū)⑸鐣e散的資金聚集起來，促使儲蓄向投資的順利轉(zhuǎn)化，提高社會資金的配置效率和運作效率。

并且，產(chǎn)業(yè)投資基金是具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權(quán)投資的，而我國未上市公司又占了絕大多數(shù)。那么這些企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)投資基金運作，能夠改善企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，并且借此機會也能培育大批潛在上市的企業(yè)，為股票市場的發(fā)展奠定基礎。

通過設立產(chǎn)業(yè)投資基金，也能促使我國更大范圍、更大領域的參與國際經(jīng)濟、技術的合作和競爭，充分利用國內(nèi)和國際雙向市場，進行優(yōu)化資源配置，拓展產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間。“更為重要的是，產(chǎn)業(yè)投資基金是加快投融資體制改革的重要發(fā)展方向。”趙錫軍說，未來擴大產(chǎn)業(yè)投資基金的類別，擴大產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)模，也是提高產(chǎn)業(yè)投資基金在全社會固定資產(chǎn)投資中所占的比重。

規(guī)模呈井噴式增長

據(jù)清科集團研究統(tǒng)計，截至2017年第三季度，全國共成立政府引導基金1408只，基金目標總規(guī)模8.58萬億。其中產(chǎn)業(yè)類政府引導基金772只，創(chuàng)投類政府引導基金439只，PPP類政府引導基金197只。同時，截至2017年11月，僅上市公司發(fā)起、參投的產(chǎn)業(yè)投資基金，募集總金額就達1500億元，較上年同期828億元的募資規(guī)模增長81%。

潘向東表示，政府引導的產(chǎn)業(yè)投資基金在近兩年大幅度增長的原因，首先是中央和多個省區(qū)市均成立了大批量的PPP引導基金。其次，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的大背景下，高科技、TMT、消費升級等領域也逐步受國家政策的支持，而且這些領域的投資回報率也較高。

同時，《經(jīng)濟》記者在采訪中了解到，基于前些年財政部出臺明確結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金的范圍及清理財政補貼的相關規(guī)定，地方政府為保住資金，迅速成立了大批政府引導基金，形成了全國范圍內(nèi)政府引導基金的興起浪潮。

而且，在中國經(jīng)濟運行態(tài)勢趨于平穩(wěn)的情況下，以商業(yè)銀行為代表的金融機構(gòu)面臨著盈利壓力和不良資產(chǎn)壓力，一些地方債務置換更是讓商業(yè)銀行雪上加霜。而在產(chǎn)業(yè)投資基金交易結(jié)構(gòu)設計中，商業(yè)銀行處于優(yōu)先級別，在獲取穩(wěn)定且高于同期銀行貸款利率收入回報的同時，帶動存款類負債和中間業(yè)務收入增長。因此，商業(yè)銀行為盈利和解決資金壓力，促使許多商業(yè)銀行紛紛涉足產(chǎn)業(yè)投資基金。

自帶先天優(yōu)勢

潘向東告訴《經(jīng)濟》記者，產(chǎn)業(yè)投資基金雖然本質(zhì)是私募股權(quán)基金，但是和傳統(tǒng)的VC、PE相比仍有不同，其優(yōu)勢在于產(chǎn)業(yè)投資基金投資的對象傾向于符合國家政策導向和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展的一些產(chǎn)業(yè)，無論從引入資金品質(zhì)還是運作效率都更勝一籌。此外，像一些PPP產(chǎn)業(yè)投資基金，是以政府作為主要引導來發(fā)動社會資金，通過政企合作帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展，降低融資成本。而且有政府作為保障，不會大幅增加企業(yè)的杠桿。

同時，運行成本也比較低。“由于產(chǎn)業(yè)投資基金針對的都是未上市的企業(yè)股權(quán)，所以不需要在證監(jiān)會登記注冊，也不需要相關的招股材料。同時，在信息披露方面，監(jiān)管部門對產(chǎn)業(yè)投資基金的信息披露規(guī)定，遠遠寬松于對上市公司披露的要求。”潘向東說。

北京槃石創(chuàng)富資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理陳曦霈也向《經(jīng)濟》記者表示，產(chǎn)業(yè)投資基金無論是在投資治理環(huán)節(jié)，還是運營治理上，都有一定的優(yōu)勢。“比如在分散投資、管理型制度安排上，起到提升投資對象中基金股權(quán)和非基金股權(quán)治理效應的作用。同時產(chǎn)業(yè)投資基金是有限合伙制，其在權(quán)利義務結(jié)構(gòu)安排上，有利于資本和管理的分工。”

產(chǎn)業(yè)投資基金與證券投資基金的區(qū)別是，產(chǎn)業(yè)投資基金投資更傾向于實體經(jīng)濟。因而證券投資基金會出現(xiàn)流動性的問題，而產(chǎn)業(yè)投資基金是在貨幣資本、管理、技術、實物資本在實體經(jīng)濟層面的整合，在實體經(jīng)濟下資源配置效率的提升正是價值創(chuàng)造的表現(xiàn)形式。

“但要注意的是，在投資領域方面，產(chǎn)業(yè)投資基金設立的限制要比私募股權(quán)基金的限制多。”潘向東表示，比如從投資范圍來看，產(chǎn)業(yè)投資基金主要的投資目標是技術成熟的未上市企業(yè)，以個別產(chǎn)業(yè)為投資對象，追求相對長期的收益。而私募股權(quán)基金的投資范圍更廣，并且更傾向于投資準備IPO的企業(yè)。

回報期長、投入大

毋庸置疑，產(chǎn)業(yè)投資基金是一個值得中國企業(yè)探索、比較適合大型建設項目的股本融資方式。

李丹介紹，從資金的來源角度來說，產(chǎn)業(yè)基金目前的主要投資人，一個是產(chǎn)業(yè)機構(gòu)，包括上市公司、大型的產(chǎn)業(yè)集團、央企、國有企業(yè)等；另外一個就是各級政府，我們看到國家以及區(qū)域政府已經(jīng)有了很多的投入；第三個就是金融機構(gòu)，如保險、信托、銀行等。這是最主要的三大資金來源。

那么，產(chǎn)業(yè)投資基金的運作模式有何不同？中國社會科學院投融資研究中心副主任陳經(jīng)偉告訴《經(jīng)濟》記者，產(chǎn)業(yè)投資基金一定是在國家產(chǎn)業(yè)政策支持的背景下形成的。“其具體的運作模式是，政府希望社會一部分資金流入某個產(chǎn)業(yè)中，以此拿出小部分資本金設立某筆產(chǎn)業(yè)投資基金委托給專業(yè)團隊去投，從而在這個過程中大規(guī)模撬動社會金融機構(gòu)的資金。從嚴格意義上講，產(chǎn)業(yè)投資基金是一個長期資本。”

陳經(jīng)偉表示，產(chǎn)業(yè)投資基金的特點是回報期限長，一般要在五年以上。并且，投資者對投資回報要求不高。投資者到期后退出，發(fā)起人可擁有優(yōu)先回購權(quán)。同時，產(chǎn)業(yè)投資基金的股本投資要比債務融資承擔更多的風險。

產(chǎn)業(yè)投資基金多為基礎產(chǎn)業(yè)基金、高科技產(chǎn)業(yè)基金和企業(yè)重組基金。“按照以往經(jīng)驗，國內(nèi)單個產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)模不低于5億元，高科技產(chǎn)業(yè)由于涉及的資金量大，規(guī)模一般在10億元-20億元之間。”曹鳳岐說。

“同時，隨著金融體系的健全和現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求的轉(zhuǎn)型升級，國內(nèi)大部分產(chǎn)業(yè)投資基金趨向于并購基金。”趙錫軍認為，不難發(fā)現(xiàn)，特別是上市公司發(fā)起的產(chǎn)業(yè)投資基金，多以整合企業(yè)、優(yōu)化企業(yè)為目的。“這表明我國產(chǎn)業(yè)基金將要承擔企業(yè)重整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重擔。”endprint