個人LP如何搭便車？

投資者進入產(chǎn)業(yè)投資基金時，要權(quán)衡哪種組織形式能使資金安排更加靈活。同時，由于產(chǎn)業(yè)基金追求的是長期的收益，而并非短期即時收益，所以要著重考慮項目的技術(shù)內(nèi)涵和成長潛力。

有限合伙制是主力

新時代證券副總經(jīng)理潘向東告訴《經(jīng)濟》記者，目前產(chǎn)業(yè)基金的組織形式分為：有限合伙制，即投資者作為有限合伙人加入合伙，僅承擔(dān)以投資份額為限的有限責(zé)任，對全部投資收益僅負擔(dān)個人所得稅，不參與日常經(jīng)營；公司型，即投資者購買公司股份成為股東，由股東大會選出董事會與監(jiān)事會，再由董事會委任某一投資管理公司或由自己直接來管理基金資產(chǎn)，基金管理人收取基金管理費與效益提成；契約型，由專門的投資機構(gòu)（銀行和企業(yè)）共同出資組建一家基金管理公司，基金管理公司作為受托人通過與委托人簽訂“信托契約”的形式發(fā)行受益憑證——“基金單位持有證”來募集社會上的閑散資金；信托型基金一般是通過信托計劃進行股權(quán)投資或者證券投資。

在潘向東看來，目前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金在實踐中，多以有限合伙制為主。其原因，一是可以規(guī)避公司型產(chǎn)業(yè)基金的雙重征稅問題。二是投資人有一定的參與權(quán)，可以緩解契約型產(chǎn)業(yè)基金的代理人問題。三是有限合伙制產(chǎn)業(yè)投資基金中，對于普通合伙人來說，有杠桿效應(yīng)，這在政府出資的產(chǎn)業(yè)投資基金中尤為常見。

而北京槃石創(chuàng)富資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理陳曦霈則向《經(jīng)濟》記者表示，公司型和契約型基金更為便捷。“因為公司型具有獨立法人資格，管理直接，透明度很高。契約型基金設(shè)立簡單，便于操作，經(jīng)批準可以在銀行間債券市場發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無須繳納所得稅。而雖然信托基金對投資者保護較好，但成本也相對較高。”

那么，如果有好項目，怎樣判斷是應(yīng)該通過產(chǎn)業(yè)基金來投資，還是用傳統(tǒng)方式直接投資？

盛世投資首席投資官、管理合伙人李丹稱，對于一個項目是要通過產(chǎn)業(yè)基金的形式還是傳統(tǒng)的直接投資的形式來投，影響因素有多方面。“首先是它的風(fēng)險性，一般來說，傳統(tǒng)的直接投資的方式的風(fēng)險要比產(chǎn)業(yè)基金的投資風(fēng)險高；第二，產(chǎn)業(yè)基金可以在基金的設(shè)立以及運作上更加的靈活，基金規(guī)模可以通過一定的杠桿比例來做放大，且運作模式可以更加市場化，交由專業(yè)的團隊進行投資管理；第三，項目未來退出的角度，以產(chǎn)業(yè)基金形式投資的參與方更多，退出渠道選擇更多，不是所有的項目都能夠通過資本市場完成退出的，這時多方參與的產(chǎn)業(yè)基金優(yōu)勢便可以凸顯出來了。”

做好長期收益準備

產(chǎn)業(yè)投資基金在實現(xiàn)資本溢價的同時，也帶動所投產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和資產(chǎn)增值。基于此，越來越多的社會資本青睞于基金投資的模式。那么作為個人LP進場，該注意什么？

北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐提醒說，個人LP投資產(chǎn)業(yè)投資基金要做好長期收益的準備。“由于產(chǎn)業(yè)投資基金沒有具體的項目，很有可能存在‘龐氏騙局的情況，投資者要對具體的產(chǎn)業(yè)目的、可行性研究、可行性報告，以及管理團隊進行全面的考察。”

而陳曦霈認為，一個產(chǎn)業(yè)基金做下來起碼要10億元-20億元起步，所以個人LP想進場，首先要解決資金的問題。“現(xiàn)在央行、證監(jiān)會對私募基金的監(jiān)管比較嚴，特別是在去年7月份之后，想解決資金問題，銀行基本過不了會。而到社會募集資金，由于產(chǎn)業(yè)投資基金回報率低，給投資者年化收益率只能達到8%-9%，投資者根本不買賬。”陳曦霈說：“目前我手里就壓了兩個做航空的產(chǎn)業(yè)投資基金，達20億元，資金很難解決。”

中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長趙錫軍表示，產(chǎn)業(yè)投資基金未來想要拓寬資金渠道，可以尋求與上市公司的合作，因為上市公司具有融資優(yōu)勢，且能夠建立并購基金業(yè)務(wù)。“雖然上市公司的并購基金是偏向成熟期的企業(yè)，產(chǎn)業(yè)投資基金針對即將成熟的企業(yè)，但有上市公司的參與，實際上也是尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的反映。更為重要的一點是，和上市公司合作，退出時也更為便捷。”

國家發(fā)改委國際合作中心原研究員吳維海認為，總的來說，產(chǎn)業(yè)投資資金規(guī)模相對靈活，取決于交易的本質(zhì)，單一投資金額暫定不要超過基本規(guī)模的20%。

其次，LP要選擇一個專業(yè)的基金管理人，且要成為這個管理人的重要投資者，獲得更多與產(chǎn)業(yè)互動的機會。再次，LP要在自己了解的產(chǎn)業(yè)里投資，對于行業(yè)或經(jīng)濟周期的判斷有一定的預(yù)測能力，判斷在不同外部環(huán)境下應(yīng)進行何種操作。

另外，陳曦霈告訴《經(jīng)濟》記者，現(xiàn)在好的產(chǎn)業(yè)投資基金項目比較少。“類似于華夏幸福和東旭集團這樣的企業(yè)，一年也就1-2個項目。”

所以，“個人LP所投領(lǐng)域首先不能投過剩產(chǎn)業(yè)，而要投朝陽產(chǎn)業(yè)。同時產(chǎn)業(yè)一定要符合政策方向，這樣更容易募集到資金。”曹鳳岐表示。

比如一方面可以直接投在產(chǎn)業(yè)鏈上有優(yōu)勢，或者當(dāng)?shù)刂еa(chǎn)業(yè)，這樣直接推動當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)持續(xù)升級，有利于迅速培育金融環(huán)境，吸引更多社會資本來參與。或者可以順應(yīng)雙創(chuàng)發(fā)展浪潮，投入新興產(chǎn)業(yè)中，收益也很好。

另外，2017年11月17日，央行等部委發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，要求分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對優(yōu)先級份額認購者提供保本保收益安排。然而規(guī)模較大的產(chǎn)業(yè)投資基金中不少是以結(jié)構(gòu)化基金為主，且多含“保本”安排。若不能保本，會對投資者收益有所影響。針對這一點，潘向東認為，對于打破“剛兌”的規(guī)定，產(chǎn)業(yè)投資基金從業(yè)者必然會對其管理的產(chǎn)品實行凈值化管理，而不是提供預(yù)期型收益，所以個人投資者需明確自己要承擔(dān)的風(fēng)險，同時明確若風(fēng)險發(fā)生，投資者要自負風(fēng)險。

2017年12月20日，中央經(jīng)濟工作會議閉幕，按照黨的十九大的要求，會議確定，精準脫貧成為今后3年全面建成小康社會重點抓好的三大攻堅戰(zhàn)之一，并對下一步如何打好精準脫貧攻堅戰(zhàn)提出要求，即要保證現(xiàn)行標準下的脫貧質(zhì)量，既不降低標準，也不吊高胃口，瞄準特定貧困群眾精準幫扶，向深度貧困地區(qū)聚焦發(fā)力，激發(fā)貧困人口內(nèi)生動力，加強考核監(jiān)督。這些具有針對性的政策指明了脫貧攻堅戰(zhàn)后半程的原則導(dǎo)向和聚焦點。endprint