製造 消費 金融 三大高頻詞揭秘2018年A股情勢

吳迪

展望2018年，從投資主線來看，製造崛起、產業升級、盈利改善是高頻詞，兼具改革預期催化和基本面改善支撐。緊跟基本趨勢，新一年的投資佈局路徑也由此清晰起來。

歲末的賣方年度策略報告中，越來越多的觀點強調要順「勢」而為。這裡的「勢」，既包含經濟增長與產業調整的大勢，也包括改革與監管的發展風向。儘管關於風格切換還在激辯，對於估值泡沫的爭論也未有結論，但這並沒有影響到市場看好A股。

大類資產首選股票

2018年大類資產配置，中金公司策略分析師王漢鋒給出了這樣的排序：股票>商品>債券及地產。這種順序背後的核心邏輯，是基於經濟增長進入中週期復蘇的預判。

王漢鋒表示，當增長在波動中繼續復蘇、貨幣政策尚未走向極端時，將有利於股票等風險資產繼續領跑。其他資產方面，商品的表現未來或有所分化，原油可能受供需漸趨平衡、中東地緣形勢複雜等影響而有上行風險；貨幣政策偏緊、金融監管與去杠桿深化，使得債市維持震盪格局不變。此外，地產行業政策抑制效果也開始更加明顯。

除了內外環境的變化、流動性的擠出效應之外，市場看好A股的邏輯還有很多。其中，基本面改善依然是最有力的支撐。

對未來的大類資產配置，方正證券首席經濟學家任澤平強調，看好大陸經濟發展，看好A股的結構性牛市。他還強調，對比2014年啟動的前一輪牛市，主要靠改革推動風險偏好上升、靠貨幣放水推動無風險利率下降；而這一輪結構性牛市，則主要靠基本面推動。因此，未來A股市場能夠持續上漲的板塊，一定要有扎實的業績支撐，講故事的股票難再獲得市場認可。

三大高頻詞成主線

高頻詞一：製造業是強推主線

根據專家們的分析和目前賣方的年度策略報告可以看出，無論是從改革發展來論述，還是從行業比較來篩選，製造業都是當前被最高頻提及的投資主線。「這不僅是政策密集催化的主題性機會，也是基於基本面邊際改善的確定性機會。」申萬宏源策略分析師傅靜濤強調。

王漢鋒表示，在過去6、7年來，部分投資者對大陸製造業前景表示過憂慮；但近年來製造業的優勢開始逐漸顯效，而未來3至5年裏優勢還會更為凸顯。其中，身為全球最大內需市場的這一優勢最為關鍵——這將有利於生產標準化產品的製造企業，把單品生產規模盡可能擴大、把單品成本大幅降低。而這種優勢，已經在汽車等行業領域開始體現。

中國製造業還具有長期發展積累的產業鏈集群優勢，以及豐富且相對廉價的研發人力資源，加之政府大力支持等制度特徵，為大陸製造業公司突破技術障礙和儲備技術提供了有利環境。王漢鋒稱，上述優勢已在華為等企業的全球範圍內發展中得到初步證明；而未來，還有可能在更多高端製造業得到驗證。

「金融是實體的鏡像，流動性再分配下，製造為王。」華泰證券策略分析師曾巖強調，流動性脫虛入實仍是2018年最為關鍵的趨勢之一。在當前環境下，社會資金直接投資固定資產可能較難獲得高回報，而通過投資股權能夠更好地分享製造業資產收益率的回升。映射A股配置上，重資產、高壁壘的製造業有望得到增量資金的配置，表現將優於房地產產業鏈和基建產業鏈。

高頻詞二：產業升級看消費

消費白馬的強勁走勢，已經持續了一年之久。但即便如此，消費升級依然是當下繞不開的投資主線之一。

對於推薦消費升級這條投資主線，背後的邏輯並不難理解。王漢鋒就將消費升級總結為投資者在2018年必須要緊跟的三大趨勢，而另兩個則分別是產業升級和產業整合。「當城鎮化還在深入，收入達到一定水準、互聯網等新技術推進，中國在『衣食住行康樂教』等門類下的消費量仍在擴張。同時。品牌化、高端化的趨勢越發明顯，中國本土品牌在崛起中。」

國泰君安首席策略分析師李少君也將消費升級視為2018年的主線之一。在他看來，大陸是全球國民總儲蓄率最高的國家之一，預計這一指標未來勢必下滑，並將擠出超預期的消費空間。同時，人口結構拐點、劉易斯拐點、棚改貨幣化等因素共同推動消費升級。農村的消費力量正在快速增長；消費對象開始由商品轉向服務，商品消費類型由中低端走向高端、大眾化走向個性化。而另一個角度來看，最近3年以來貨幣供應量快速上升，但大多數貨幣流入金融體系，未影響實體物價水準。在金融去杠桿與供給側改革的推進中，貨幣資金脫虛入實，市場出清開始出現；伴隨消費升級，終端消費開始呈現出承接能力。

李少君表示，在產業升級和通脹預期的驅動下，2018年消費的行情仍可期，食品飲料、家電、商貿零售、紡織服裝都值得關注。

招商證券食品飲料的年度報告稱，城鎮化率的持續提升，使得居民潛力需求紅利逐步釋放，需求量和品質均有顯著提升。展望2018年，白酒板塊持續加速復蘇，高端穩賺業績，次高端蘊含更大的潛力。食品板塊的龍頭估值可以看得更好，子行業中乳業及調味品最優。從節奏上來看，行業一季度報表將呈現低基數、高增長，春節和一季報正是重要時點；白酒有望重演2017年行情，食品板塊在一季報業績預測上調後市值會有提升可能，三季度估值可能會創新高。

高頻詞三：金融為底倉配置

盈利修復預期，是支撐2017年A股行情最重要的邏輯之一；企業盈利的可持續性，也被視為慢牛行情能否延續的關鍵指標。而展望2018年，盈利驅動還在繼續。景氣延續和反轉的傳統行業將是重要的底倉配置，金融板塊成為了這條主線下的首選。

「即使假設銀行和券商的ROE在2018年繼續小幅下滑，我們也能看到銀行業績增速的繼續改善和券商業績增速的由負轉正。金融板塊仍值得底倉配置。」傅靜濤預計，在歲末和年初，金融板塊和房地產板塊就可能貢獻明顯的相對收益。

國泰君安銀行板塊年度報告還指出，行業進入基本面與估值面雙輪驅動的階段。基本面在持續向好，預計2018年上市銀行淨利潤增長7.38%，增幅有望較2017年再上升。目前A股銀行板塊的12倍PE、1.8倍PB以內仍屬合理範圍；只要價值重估環境持續，估值仍具上行空間；而經濟L型和利率中位企穩更為價值重估贏得前所未有的持續時間。

李少君還強調，受益於負債端量價齊升、投資端持續改善，仍看好保險板塊2018年的走勢。具體來看，受政策影響，保險需求從投資屬性向消費升級屬性過渡，保障型需求處於提升中；代理人仍將維持快速增長，從而支持新單保費和新業務價值快速增長，負債端量價齊升的格局有望延續。投資端方面，2014至2016年大陸處於降息週期中，而自2016年底利率開始上行；在經濟韌性較強、利率曲線穩步提升背景下，保險公司投資端得到改善，投資收益率有望穩步提升。endprint