質(zhì)押危情

宋奕青

上市公司股價(jià)遭遇“閃崩”，有人將此歸咎于股權(quán)質(zhì)押及杠桿帶給投資者的恐慌情緒。

“萬(wàn)能的朋友圈，哪里能買(mǎi)到加拿大鵝，怕扛不住。”某金融人士在朋友圈感慨，眼前這個(gè)春節(jié)讓他有點(diǎn)煎熬。

上市公司拉響爆倉(cāng)警報(bào)

這樣的跡象在A股上市公司已初現(xiàn)端倪。諸如，皇臺(tái)酒業(yè)、獐子島、樂(lè)視網(wǎng)、鹽湖股份、一汽夏利、中國(guó)船舶接連爆出數(shù)十億乃至上百億的巨虧。

業(yè)績(jī)的“變臉”招來(lái)了股價(jià)的“跌跌不休”，部分上市公司的股權(quán)質(zhì)押警報(bào)也一再拉響。事實(shí)上，由于業(yè)績(jī)變臉造成的個(gè)股閃崩，從2017年四季度期間，就頻頻攪動(dòng)A股，彼時(shí)波及范圍尚小，但趨勢(shì)已可預(yù)知。

隨后，1月18日湖南千山制藥機(jī)械股份有限公司“千山藥機(jī)”，股價(jià)遭受重創(chuàng)。連續(xù)5個(gè)交易日一字跌停，之后，千山藥機(jī)發(fā)布公告稱(chēng)，公司第一大股東、實(shí)際控制人之一劉祥華質(zhì)押給國(guó)泰君安證券的2980.8萬(wàn)股股票已跌破平倉(cāng)線。

這也成為平倉(cāng)危機(jī)倒下的第一張多米諾骨牌。緊接著，千山藥機(jī)數(shù)名董監(jiān)高的質(zhì)押股權(quán)紛紛“罹難”。

與此同時(shí)，ST保千里也正處亂局。2月6日，ST保千里再度跌停，這已是該股連續(xù)28個(gè)跌停，繼續(xù)刷新A股史上最長(zhǎng)連續(xù)跌停紀(jì)錄。目前公司股價(jià)已觸及公司第一大股東莊敏及其一致行動(dòng)人莊明、陳海昌、蔣俊杰和第二大股東日昇創(chuàng)沅的股票質(zhì)押平倉(cāng)線。由于上述股票已全部被執(zhí)行司法凍結(jié)及司法輪候凍結(jié)且均為限售流通股，因此無(wú)法被強(qiáng)制平倉(cāng)，后續(xù)可能會(huì)進(jìn)入司法程序。

集中爆發(fā)的各種風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)形成一個(gè)地雷陣。有數(shù)據(jù)顯示，大規(guī)模的跌停和閃崩達(dá)到了峰值。2月1日，有265只個(gè)股跌停，閃崩個(gè)股的數(shù)量又進(jìn)一步擴(kuò)大。截至1月31日，A股有123只個(gè)股的股權(quán)質(zhì)押比例超過(guò)50%，占比3.55%。共有771筆質(zhì)押達(dá)到警戒線，1066筆質(zhì)押達(dá)到平倉(cāng)線，共涉及608家上市公司。

“超級(jí)老賴”已經(jīng)爆倉(cāng)

昔日的1500億市值巨頭，如今不到200億，創(chuàng)業(yè)板巨星——賈躍亭的樂(lè)視時(shí)代已在1月31日結(jié)束，因?yàn)樗瑐}(cāng)了。

1月26日樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布的公告，“賈躍亭持有公司102，426.66萬(wàn)股股份，占總股本的25.67%，其中101，953.98萬(wàn)股已經(jīng)質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)。若公司股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，且賈躍亭無(wú)法及時(shí)追加擔(dān)保，金融機(jī)構(gòu)將有權(quán)處置上述已質(zhì)押的股權(quán)，從而可能導(dǎo)致公司實(shí)際控制人發(fā)生變更。”

公告如果看起來(lái)費(fèi)解的話，那么有人給賈躍亭算了一筆賬，樂(lè)視網(wǎng)的平倉(cāng)線在8.05元左右，補(bǔ)倉(cāng)線在9元左右。所以當(dāng)前賈躍亭已經(jīng)是爆倉(cāng)狀態(tài)。盡管法律意義上還未發(fā)生變化，但此時(shí)的樂(lè)視網(wǎng)已經(jīng)和賈躍亭沒(méi)有關(guān)系了。

自從賈躍亭遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)后，樂(lè)視網(wǎng)已經(jīng)被孫宏斌實(shí)際掌控，2017年預(yù)計(jì)巨虧116億元的操作可謂雪上加霜。對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的股價(jià)來(lái)說(shuō)，有股民擔(dān)心相關(guān)機(jī)構(gòu)會(huì)不會(huì)直接在二級(jí)市場(chǎng)上掛巨額賣(mài)單，一口氣將股權(quán)清空，而高達(dá)25.67%的股權(quán)一旦掛出，可能樂(lè)視網(wǎng)連1塊錢(qián)都保不住了。

截至2月7日，樂(lè)視網(wǎng)迎來(lái)復(fù)牌后的第11個(gè)一字板跌停。股價(jià)報(bào)4.82元，然而，數(shù)萬(wàn)股民和多個(gè)機(jī)構(gòu)手中還握著在2017年4月14日收盤(pán)價(jià)為30.68元/股的樂(lè)視網(wǎng)股票。

現(xiàn)在，在官方發(fā)布在網(wǎng)上的失信人員黑名單上，賈躍亭成了最有名的人。上這個(gè)名單意味著他會(huì)被禁止乘坐飛機(jī)和高鐵，甚至不能購(gòu)買(mǎi)大件商品。

“最為緊張”的時(shí)期

股票質(zhì)押業(yè)務(wù)在資本市場(chǎng)上已成熟運(yùn)作多年，鮮有資金方額度緊缺的情況出現(xiàn)。這次，壓力來(lái)自錢(qián)緊價(jià)高，也來(lái)自政策加碼。

“自2014年牛市啟動(dòng)以來(lái)，股權(quán)質(zhì)押作為股東方融資渠道的重要來(lái)源，取得了快速的發(fā)展，股權(quán)質(zhì)押比例越來(lái)越高。”有機(jī)構(gòu)人士表示。股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)在過(guò)去幾年間并未出現(xiàn)大的震蕩，而此次股票質(zhì)押融資市場(chǎng)出現(xiàn)的緊張局面與政策環(huán)境有著非常直接的聯(lián)系，一方面股票質(zhì)押最嚴(yán)新規(guī)落地，另一方面宏觀層面金融去杠桿的力度空前。

2018年1月12日，股票質(zhì)押最嚴(yán)新規(guī)落地，滬深交易所聯(lián)合中國(guó)結(jié)算發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》，這一新規(guī)將于2018年3月12日起正式實(shí)施。

這成為不少融資人希望能夠抓住的窗口期，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為，在這之前條件還有可能爭(zhēng)取突破新規(guī)嚴(yán)格限制的可能，他們擔(dān)心新規(guī)開(kāi)始正式實(shí)施后，監(jiān)管會(huì)更加嚴(yán)格、融資成本會(huì)更加上升，因此都希望能趕在新規(guī)正式實(shí)施前先落地部分資金。

“我們問(wèn)詢了很多家券商及銀行，都出現(xiàn)了很多狀況，價(jià)格上升得非常快，月初的時(shí)候還只有6.2-6.3%，現(xiàn)在已經(jīng)接近7%了，而且市場(chǎng)上一些機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)已經(jīng)到7.5%了。”某上市公司大股東稱(chēng)。讓他記憶猶新的是，在去年10月時(shí)當(dāng)時(shí)的融資成本才僅僅只有6%，接近年底時(shí)開(kāi)始出現(xiàn)了明顯上漲趨勢(shì)，但他并沒(méi)有特別警覺(jué)，以為過(guò)了元旦資金成本會(huì)再度恢復(fù)正常水平。

雖然現(xiàn)在資金的價(jià)格說(shuō)不上是一天一個(gè)價(jià)，但沒(méi)隔幾天價(jià)格就漲了不少的態(tài)勢(shì)讓他略感慌張，他自認(rèn)這是自2015年股災(zāi)發(fā)生后“最為緊張”的時(shí)期。

在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)中，一些原本在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)中活躍的銀行也出現(xiàn)了額度緊張的局面。“我們合作的銀行中，某股份制銀行以前還都比較好做，但最近也基本上停了，根本放不出款。”這位大股東稱(chēng)。

但股權(quán)質(zhì)押的影響不容小覷。因在一個(gè)持續(xù)下跌的市場(chǎng)中，股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的股票的跌幅達(dá)到一定程度會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng)，如果股東不做出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施的話，標(biāo)的股票的賣(mài)出壓力會(huì)很大，而這又可能導(dǎo)致標(biāo)的股票的進(jìn)一步下跌，可能形成一個(gè)“負(fù)反饋”的惡性循環(huán)。

“停牌自救、釋放利好消息拉升股價(jià)、補(bǔ)充質(zhì)押等都是上市公司大股東緩解質(zhì)押危機(jī)的方式，不過(guò)停牌只是以時(shí)間換空間，風(fēng)險(xiǎn)依然存在。”實(shí)際上，疏解目前的股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)使得一些私募類(lèi)機(jī)構(gòu)、市值管理服務(wù)商和上市公司董秘辦之間，形成越來(lái)越多的業(yè)務(wù)交互，“保股價(jià)、找資金”成為不少上市公司董事長(zhǎng)給一些業(yè)務(wù)人員定的死命令。

最嚴(yán)新規(guī)終結(jié)野蠻并購(gòu)

業(yè)內(nèi)人士分析，執(zhí)行辦法出臺(tái)之后，通過(guò)股票質(zhì)押撬動(dòng)杠桿的野蠻收購(gòu)行為或成為歷史，上市公司股權(quán)質(zhì)押和并購(gòu)擴(kuò)張相結(jié)合的瘋狂擴(kuò)張路徑也將得到有效封堵。

長(zhǎng)期以來(lái)，股票質(zhì)押一直是一些資本收購(gòu)上市公司股權(quán)甚至野蠻并購(gòu)的有力杠桿。比如此前趙薇旗下龍薇傳媒51倍杠桿收購(gòu)萬(wàn)家文化的案例中，收購(gòu)所需資金為30.59億元，其中股東自有資金借款6000萬(wàn)元、第三方自有資金借款15億元、擬向金融機(jī)構(gòu)股票質(zhì)押融資近15億元，股票質(zhì)押擔(dān)當(dāng)了收購(gòu)杠桿的半壁江山。

華創(chuàng)證券策略分析師張峻曉認(rèn)為，執(zhí)行辦法的出臺(tái)宣告此類(lèi)操作模式已經(jīng)“徹底終結(jié)”。這一政策一定程度上是2016年以來(lái)懲治資本市場(chǎng)亂象的延續(xù)，此次是通過(guò)執(zhí)行辦法加以確認(rèn)和固化。

與此同時(shí)，股權(quán)質(zhì)押和并購(gòu)擴(kuò)張相結(jié)合的瘋狂擴(kuò)張路徑也將得到有效封堵。華東一位私募股權(quán)人士介紹，在以往上市公司市值管理的套路中，股權(quán)質(zhì)押起到非常重要的作用。常規(guī)的做法是，公司篩選一個(gè)比較熱門(mén)的概念領(lǐng)域，通過(guò)股權(quán)質(zhì)押獲取資金進(jìn)行“跨界”并購(gòu)，股價(jià)炒高之后，公司再對(duì)股票進(jìn)行回購(gòu)，“整個(gè)鏈條的成本非常低，但往往會(huì)獲取非常大的收益”。隨著加強(qiáng)對(duì)股權(quán)質(zhì)押資金用途的限制以及專(zhuān)戶制度的逐步落實(shí)，此類(lèi)操作模式將失去重要的融資手段。endprint