港股工業2018年中期策略報告
——把握油價上漲機會

財通證券 彭勇

油價目前仍可維持高位，原油增產量可能會因為委內瑞拉和伊朗的減產而不達預期，同時美國頁巖油的主要產地二疊紀盆地正在遭遇管輸的瓶頸，在目前原油需求量穩定的情況下，供給短缺狀態可能仍將維持。油價維持70美元以上也讓石化行業上下游的資本開支擴張更加堅決，上游的油服行業訂單將隨之增加，而高油價下三桶油也有動力開展下游煉化工程的投資，國內民營煉化企業也在興建新的產能。因此油服行業和石化工程類公司訂單和業績將迎來反轉，我們認為高油價的持續不但能改善公司業績，更能幫助公司降低財務成本，改善資產負債表。

推薦標的：安東油田服務（03337.HK）

公司訂單量隨油價復蘇有著明顯的提升。公司的國內訂單保持穩定，新的增長點主要是國內的天然氣類項目，海外項目成為公司最主要增長動力，海外項目以伊拉克為主，公司在伊拉克市場深耕多年，已經在當地建立了較大影響力，4月13日公司公告，公司取代國際油公司，以總包商的身份中標伊拉克一大型油田的一體化油田管理服務項目，成為公司業務發展新的里程碑，項目每年服務費接近1億美元，預計今年7月正式啟動，為未來兩年的業績增長助力。

財務狀況有望持續改善。公司2017年11月發行了3億美元年收益率10%的優先票據，以置換將到期的債務，該票據將于2020年底到期。4月12日，穆迪將公司評級由B3提升至B2，展望正面，隨著油價提升，業務推進，信用評級有望不斷提升，財務成本也將有所下降。同時海外項目的回款期較國內項目更短，海外項目占比提升也可以有效改善公司的財務狀況。

股價落后油價是最佳買入時點。從公司的股價走勢和油價走勢對比來看，短期內公司的股價波動和油價幾乎完全一致，但一旦油價持續在一個較高的水平，公司的業績持續穩定的增長，股價也會大幅上升至很高的平臺。因此短期來看，掙的是油價波動的錢，長期來看，掙的是公司業績提升和財務狀況改善后，業績估值雙升的錢。

中石化煉化工程（02386.HK）

今年訂單量大概率超預期。公司年報預計2018年新簽合同475億元，同比增幅達21.5%，其中國內380億元，海外15億美元。2018年一季度，公司新簽訂合同總值268.8億元，同比增加363.6%，其中境內239.5億元，海外29.3億元，今年上半年新簽訂單量已經超過300億元，我們認為公司之前的預期是基于今年3月份65美元油價做出的，而目前油價已經達到75美元水平，新簽合同增幅很可能超過預期。

中石化集團盈利改善拉動資本開支。高油價下中石化集團的盈利改善對下游石化資本開支的拉動效果明顯，公司3月19日公告稱與中科煉化簽訂了總價值109億元的EPC合同，中交日期2019年10月，中石化集團控股的中石化股份有限公司持股中科煉化100%股份。公司6月11日公告稱與中沙石化簽訂26萬噸/年聚碳酸酯項目EPC合同，合同總額45.86億元人民幣，中交日期為2020年12月30日，中石化集團控股的中石化股份有限公司持股中沙石化50%股份。

匯兌損失不再影響業績。公司2017年實現歸屬于母公司凈利潤11.3億元，同比下降5.4億元，而2017年匯兌損失較2016年增加6.7億元，因此除去匯兌影響，公司凈利潤同比增加，2018年以來美元持續升值，預計今年匯兌損失對公司業績將不會有負面影響。