中國企業匯率傳遞差異性研究

阮嫚倩+陳珊+李晶晶+鄭瑤

摘 要：本文基于中國工業企業數據庫和海關數據庫的匹配數據，測度企業層面的實際有效匯率水平，并構建實證研究模型，通過全要素生產率檢驗企業異質性對匯率傳遞的影響以及不同市場份額和不同進口強度的企業匯率傳遞的差異。研究結果表明，高市場份額和高進口強度的企業匯率傳遞效應低。

關鍵詞：匯率傳遞 企業異質性 生產率

0引言

匯率傳遞一直是國際經濟領域的研究焦點，關于匯率變動影響國際貿易的研究的主要結論有：第一，基于完全競爭、風險厭惡等嚴格假設條件之下，匯率變動的凈貿易效應取決于出口企業的相對風險厭惡水平；第二，當企業預期到匯率的波動會減少利潤時，會通過增加出口來彌補這一損失；第三，匯率變動會對一國資源配置和政府政策產生影響，從而間接影響到出口貿易；第四，匯率變動影響出口貿易會受到因素如進口中間品投入、企業特征、定價方式的制約。

在過去的研究中，國外對匯率不完全傳遞探討的較多，而國內對此研究起步較晚且大多集中于宏觀層面及匯率的出口價格傳遞方面，通常忽略了大型出口商也是大型進口商的事實。本文針對以上問題從微觀企業層面出發，充分考慮上述事實并予以實證分析。

1.變量構建和模型構建

在研究變量的選取上，關鍵變量為企業的進口強度、市場份額和全要素生產率（TFP）。截至目前，國內已有研究通過TFP對匯率不完全傳遞的相關研究。本文基此更詳細考慮進口強度以及市場份額因素。以下為基本變量設定，其中f 為企業，i 為產品，k 為目的國，t為時間。

出口價格變化△p*f，i，k，t——f 企業的 i 產品的出口價格變化由出口值對出口量的對數變化；

市場份額sf，k，t——出口值與所有企業出口值的比值。s 為企業 f 的某部門；

進口強度 ——t時期內f企業的進口值與總可變成本的比率；

進口加權匯率ef，t——n表示公司f出口到的國家，Value export 代表f公司在t時間出口到國家n 的出口值，表示公司f的出口總值，Total value export代表中國對國家n以人民幣計價的匯率；

最終的模型考慮進口強度、市場份額以及全要素生產率（TFP）是否對匯率傳遞產生影響，以價格變化作為被解釋變量構建線性回歸模型如下：

2.數據來源和實證分析

2.1數據來源

本文的原始企業數據來自于《中國工業企業調查數據庫》和《中國海關數據庫》。所用樣本涵蓋2000-2001年中國境內 344個市縣的80208家進出口制造企業，涉及224個貿易國與地區。實際匯率以各國家間的名義匯率和居民消費價格指數（CPI）來計算，其中CPI代替物價水平。

2.2實證分析

在我國制造企業中既是大型出口商又是大型進口商的現象普遍存在，因而本文對此研究匯率傳遞效應具有一定意義。

將企業基于進口強度劃分為0，0-0.1，0.1-0.2，0.2-0.3，0.3-0.4以及大于0.4六個層次，對大多數進出口企業來說，進口投入占總成本的比例主要分布在兩類水平： 0-0.1以及大于0.4，高達84.42%，其中0-0.1進口強度的企業占了64.74%。

為了對企業層面的匯率傳遞效應差異研究，首先對公司級變量做相關性檢驗。在表3-1中可以發現進口強度和市場份額、材料成本、主營業務收入、TFP等公司級變量都呈正相關。此外，材料成本與主營業務收入、TFP 與主營業務收入、TFP 與材料成本的相關系數都較大，由此判斷變量間可能存在多重共線性，為消除可能影響，考慮到TFP是造成公司異質性的主要原因，僅選擇TFP這一公司級變量加入回歸。

表 3-2報告了結果。

第一列中可以看出匯率的傳遞效應為96%（=1-0.04）。第二列包含匯率與進口強度間的相互作用，與第一列對比發現△ef，t的參數估計值存在差異，表現為0.04和 0.038，說明進口強度對匯率不完全傳遞效應存在作用。并且發現高10個百分點的進口強度會降低1.8個百分點的傳遞。而零進口強度的公司有96.2%（=1-0.038）的傳遞效應。因此進口強度會影響匯率傳遞水平且起負向作用。第三列包含匯率與公司的市場份額間的相互作用，與第一列參數對比發現進口強度和市場份額對匯率傳遞都存在影響。為了證明進口強度和市場份額對匯率傳遞的影響是真實有效的，在第四列中剔除△e，比較發現第三列中進口強度和市場份額系數較第四列中都有所縮小，說明兩者確實影響匯率傳遞水平。第五列包含新變量LnTFPf，t，發現該要素前的系數仍舊顯著，即全要素生產率同樣對企業的匯率不完全傳遞起作用。第六列涵蓋所有變量，將回歸后的參數估計值與第一列對比，發現進口強度、市場份額和全要素生產率對企業的匯率傳遞都存在顯著影響。

綜上所述，進口強度、市場份額和 TFP 都會影響匯率傳遞效應，從而將模型最終設定為：

對數據進行不同市場份額與進口強度的篩選和回歸發現高市場份額以及高進口強度的企業匯率傳遞水平較小。這也驗證對既有進口又有出口的企業而言，進口中間投入的存在沖抵匯率傳遞使其較低。

3.政策建議

基于上述實證分析，企業應做出相應調整推進發展。首先，企業自身要不斷提高出口產品的國際競爭力，加速產品更新換代，增強自主創新；其次，調整產品結構，開發高附加值產品，合理使用金融工具，規避匯率風險，延伸產業鏈條，通過轉變經營模式提高產品知名度和附加值，進而提高綜合效益；最后，要積極轉變思路，強調以競爭優勢為主導的對外貿易發展戰略。

參考文獻：

[1]林聲強. 匯率變動、匯率傳遞和企業行為研究[D].復旦大學，2009.

[2]許家云. 人民幣匯率與中國制造業出口企業行為研究[D].南開大學，2015.