牛市歸來？

趙文佳

2017年，A股市場結構性行情突出，一系列新特征新邏輯凸顯，投資風格分化明顯。2018年A股如何運行？ 有哪些投資機會？又將注意什么風險？

為了解答投資者最為關注的問題，《英才》記者走訪10位手握大量資金的知名公募、私募基金的專業投資、分析人士，以及證券投研機構資深專家，為投資者提供參考。

華夏基金首席策略分析師 軒偉繼續看好和消費升級、制造業升級兩條核心市場主線。

2018年，市場的核心驅動因素仍是盈利提升。預計2018年全市場盈利增速小幅回落至13.5%，企業盈利仍處于改善通道，ROE進一步提升至10.5%。

2018年A股市場流動性總量有望實現穩健擴張，預計增量資金流入超過萬億，在2017年基礎上增長20%以上。從估值上來看，當前A股市場估值仍處于合理區間，滬深300指數估值目前回歸至2009年以來歷史估值均值水平，全球主要股市相比，A股仍具有非常顯著的比價優勢。

中長期看好整體A股包括港股的投資機會。2016—2017年的第一階段，主要表現為盈利驅動的機會疊加估值風格的平衡，初步判斷從2018年二季度開始有望逐步形成盈利、流動性和估值共振的機會，在經濟穩定、盈利持續改善的情況下，市場估值處于合理區間，增量資金流入有望繼續推動A股趨勢向好，風格上傾向于擴散和均衡。

2018年繼續看好和消費升級、制造業升級兩條核心市場主線。消費升級方面，受益于居民收入的提升，以及農村消費潛力的挖掘，消費升級將成為未來消費增長的核心驅動因素。未來國內在快速消費品、出行需求等方面增長潛力較大，中國居民家庭圍繞兒童的消費成為新“剛性”消費，這些都會形成中長期的投資機遇。

此外，國內制造業升級趨勢明確，空間巨大，長期看好圍繞產品升級（制造產品類別升級）、技術研發升級（吸收引進國外技術實現國產化替代）、行業升級（從產業鏈低附加值部分逐漸過渡至高附加值部分）、市場升級（靠產品優勢打入國際市場）、效率升級（通過提升效率和管控實現集中度提升）所帶來的市場投資機會，長期看好節能環保、新能源汽車、新一代信息技術、新材料、先進軌交裝備、電力裝備、半導體等代表先進制造業發展方向的行業。

嘉實基金首席策略分析師 方晗拉長到3場年化以上投資周兩期極來分看化，中小板和創業板已經進入可以戰略性部署進攻的階段。

對于股票市場而言，我們面臨的將是一個經歷了兩年秩序重建、整體低波動率狀態和機構逐漸成為主導環境下，信心逐漸回歸的市場。

在資金流入方面，今年有望獲得進一步改善。總的來說，在主板指數尚未計入對短期盈利增長過于樂觀的預期前提下，出于對中國中期系統性風險擔憂的下降、企業盈利周期回落但總體仍有正增長，入市資金積極性改善這三點的積極因素，有望支撐中國股票市場2018年整體繼續運行在一個窄幅震蕩，頂部繼續抬升的格局。

繼2017年之后，上證綜指有望再次獲得一個10%左右的年度正收益。機會主要來源于二季度前，彼時企業盈利尚在高位、流動性環境不大可能在年初驟然收緊、美港股等主要境外市場，依然在全球經濟擴張和資本積極配置的樂觀氛圍下。

從二季度開始，需要留意美聯儲連續加速加息過程中，被重新放到聚光燈下觀察的人民幣匯率壓力、一季度一旦食品和能源價格超預期很容易上3%的CPI壓力，在通脹和貶值壓力一起到來時，貨幣政策如何抉擇頗值得玩味，年中的貨幣市場和流動性環境恐怕不會太支持市場的樂觀氛圍。

行業布局上，隨著供給側改革進入第三年，當“三去、一降、一補”中的“三去一降”（去產能、去杠桿、去庫存、降成本）已經取得相當進展之后。

我們看好與未來政策重點的“補短板”相契合、代表未來中國產業結構調整方向、技術上、成本上、規模上具備一定的全球競爭力、或是擁有獨一無二市場優勢的方向——包括但不局限于：先進制造業、高精尖的科研創新、居民消費升級相關領域、綠色生態環保這四個方向的行業和公司。

相比部分很可能在2018年見頂，并出現較大虧損被高估的藍籌，中小板和創業板中的個股在盈利面積上可能有更多的機會。當然，這并不代表在2018年內，創業板指數會取得驚人的漲幅，但至少拉長到3年以上投資周期來看，中小板和創業板已經進入可以戰略性部署進攻的階段。

財通基金權益投資總監 談潔穎 市場整體走勢偏向結構慢牛，更多的機會仍在各行業績優龍頭上尋找。

2018年宏觀經濟在庫存周期影響下，上半年增速將會有所回落，A股上市公司整體盈利增速溫和下滑，隨后新一輪庫存周期開啟，將有望提振盈利表現。

名義GDP的回落，將帶動利率中期緩和，長期看國內經濟溫和復蘇，國內去杠桿及金融監管，疊加海外聯儲加息制約利率下行空間，資金價格高位成常態。總體而言，盈利溫和回落，先下后上，流動中性，快牛難以形成。

伴隨A股估值波動下降回歸均衡，股價的兩個驅動因素中，盈利仍為擇股和配置的核心因素。新興行業政策頻出為創業板筑立“政策底”，未來反轉還需“估值底”及“業績底”的確認。預計市場整體走勢偏向結構慢牛，更多的機會仍在各行業績優龍頭上尋找。

配置方面，建議淡化風格概念，從盈利的源泉，也就是凈利潤率提升、市場份額擴大、行業空間爆發三個維度尋找投資機會。

弘尚資產首席策略師 李琦 2018年市場分化格局將有所收斂，個股結構分化極端走勢可能趨于緩和。

十九大報告指出：中國特色社會主義進入了新時代，我國經濟發展也進入了新時代，基本特征就是我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。我們預計2018年宏觀經濟仍將在“穩中求進”總基調前提下，在打好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治的攻堅戰方面取得扎實進展，淡化增長目標，更加強調高質量的經濟增長。

2018年股市展望，考慮到全球經濟整體處在溫和復蘇通道，國內宏觀經濟政策導向淡化增長目標，更加強調高質量的增長，預計貨幣利率政策由緊轉松概率并不大，除非經濟增長出現超預期下行壓力。2017年A股市場呈現出顯著的結構分化特征，以貴州茅臺、中國平安為主的白馬價值股漲幅明顯，而大多數以主題炒作、概念炒作為主的中小市值個股則調整明顯。我們預計2018年市場分化格局將有所收斂，個股結構分化極端走勢可能趨于緩和，需耐心選股。

2018年我們看好的行業包括：受益于城鎮化率持續提升的消費升級、醫療健康板塊，受益于制造業強國戰略的5G、高端裝備制造等行業的龍頭公司，以及行業處在拐點的傳統和新興產業龍頭等。

風險方面，一是來自于美聯儲持續加息疊加特朗普總統減稅計劃落地實施帶來的資金回流美國，全球流動性收縮風險；二是短期原油價格持續上漲，疊加經濟溫和復蘇可能導致的全球通脹回升風險；三是國內金融監管持續升級，金融去杠桿可能進入實質性落地階段，導致部分金融機構可能面臨的流動性風險，甚至極端情況下的資金擠兌風險。

國泰君安首席策略 李少君 消費升級+通脹預期下，消費行情可期。

回顧2017年，市場最主要的收益驅動在于去杠桿、去庫存、去產能。無論是龍馬行情、周期消費交替，兒童節前后的低點，建軍節前后的加速，概莫能外。

展望2018年，我們認為，要敢于樂觀。市場的核心驅動會悄然轉變，市場的各種擔憂也能被向上的因素足以對沖。與2017年相同的是樂觀，不同的是結構。產業鏈盈利的再平衡會促使機會從上游下沉至中游，從消費龍馬下沉到中型消費。與之對應，實體的變遷也會驅動金融行業機會的延續。指數向上新高度。

市場節奏的影響因素主要包括：1、貨幣政策正常化：美聯儲加息對中國股市有擾動無反轉式沖擊。2、經濟增長動能：房地產投資帶動中國經濟小周期下行，但下行幅度有限，對市場預期與風險偏好形成擾動。3、通脹預期變化：通脹上行風險值得警惕，通脹壓力節奏影響市場利率走勢。4、流動性波動：金融監管節奏可能會形成流動性階段性緊張，對股市影響也會是階段性的，不影響股市主驅動，2018年3-5月壓力或最大。5、市場波動率：當前市場波動率處于歷史低位，2018年“兩會”預計將成為市場波動率“分水嶺”。

消費升級+通脹預期下，消費行情可期，重點推薦食品飲料、家電、商貿零售、紡織服裝。系統性風險改善，盈利向好，看好金融板塊中的銀行。

三年決勝期，把握新工業革命三層級盛宴，主題方面四條主線：1、保總量、補短板，重點推薦軌交、環保設備、高鐵、核電板塊；2、制造業中的TMT，重點推薦產業轉移、5G、芯片國產化、新能源車、蘋果產業鏈；3、產業轉移，重點推薦受益于“市場規模擴張+搶占國際份額”雙重紅利的傳統機械相關板塊；4、要素重組，重點推薦“一帶一路”、軍民融合、國企改革、住房租賃。

新時代證券研究發展中心首席研究員、執行總經理 馮文鎖 “法制化、國際化、市場化、兩極分化”未來是大趨勢。

2018年A股市場總體上看好，大盤重心逐波上移，原來A股市場是一個典型的散戶投資者市場，但是2017年市場發生了根本改變，機構投資者、價值投資理念開始主導市場，在2018年這一趨勢會繼續得到強化，迫使越來越多投資者會更關注企業的盈利增長變化，而更少關注一些短期的主體性東西。

整個A股市場的增量資金不會有太多，但機構力量是邊際不斷增長的，加上港股通北上的資金，這些資金的屬性決定了市場主要集中在一兩百家市場中的龍頭企業，而這些“大象級”權重群體對指數的貢獻，將使得市場易漲難跌，繼續慢牛格局。

具體指數波動節奏上，預計有可能走出N字形，即春季比較看好，但到了二季度中下有可能會出一定的調整，三季度中下市場再度上漲，四季度末有可能再度回落。

2018年最近看好A股市場的房地產、銀行、券商、保險、5G、芯片等行業。2018年要以價值投資為主，主題投資基本上不好看，少數有政策支持、有業績增長、估值較為合理的題材可以看好，如5G、芯片等，另看好有H股全流通試點的A+H股，主要是基建、高鐵等大型國企，預計會有比較大的投資機會。

操作理念上，A股市場已經進入價值投資的新時代，“法制化、國際化、市場化、兩極分化”未來是大趨勢，投資者要改變以往題材炒作的投機理念，牢牢樹立價值投資的理念，加大對業績優良、估值低的藍籌股關注力度，長期持有，長期關注，可以適當進行反復滾動操作。

監管趨嚴打掉了很多曾經二級市場的盈利模式，同時新股發行用一個比較快的節奏在進行，讓原來比較熱衷于兼并重組，熱衷于烏雞變鳳凰的故事，押寶的故事會變得困難，對于喜好投機炒作的一些散戶投資者，要特別防范題材概念股短線上漲后快速下跌的風險。

華泰證券策略分析師 陳亞龍 十九大報告“美好生活”矛盾論指明消費升級戰略方向。

我們認為2018年的A股市場可以概括為“盈利穩、資金入、風險守、牛市出”。溫和通脹助推上中下游盈利傳導，毛利率邊際改善夯實“制造牽牛”根基。

A股納入MSCI促使外資資金持續入場，兩融資金活躍，資金面支撐牛市高度；金融去杠桿和監管趨嚴對A股短期影響不斷弱化，補短板政策持續深化降低A股長期風險溢價，風險溢價回落增強牛市持續性。

行業比較方向建議配置制造升級、消費升級和大金融。制造升級方面主要有三條思路：1，流動性脫虛入實是關鍵性趨勢，可能有增量資金配置A股制造業；2，全球經濟繼續回暖是關鍵性趨勢，占出口產品比重高的設備制造業具備相對優勢；3，原材料價格同比轉淡、中下游毛利將改善是重要邊際變化，建議配置通用設備、電站設備、新能源設備、儀器儀表、電子設備等行業。

十九大報告“美好生活”矛盾論指明消費升級戰略方向，消費升級建議關注珠寶首飾、高端白酒、醫藥。

主題投資方向建議把握“造強國筑平衡”主題機會：一是“造強國”，建設社會主義現代化強國，推動產業創新，通過技術創新和制度紅利兩個角度實現，關注5G、半導體、國企改革；二是“筑平衡”，完成三大重要任務：化解重大風險、精準脫貧、污染防治，關注土地流轉、光伏。

市場偏好仍在相對低位，市場分化比較大，特別重視對缺乏業績支撐的個股的風險控制，盡量避免盲目追高。同時也要注意經濟增速快速下行風險、短期流動性沖擊風險以及金融監管趨嚴風險。