從支撐到引領 蘇寧科技“變身”的背后

華聞

隨著富士康的迅速過會，小米等“獨角獸”何時回歸A股受到越來越多投資者關注，與小米有關聯的上市公司們也被冠以“小米概念股”，一時之間股價大漲。

不過，在這些“小米概念股”中，誰真的有價值？誰的經營有問題？《投資者報》記者近日選取了小米供應鏈管理商普路通（002769.SZ），對其近年來的經營情況進行一些研究。同時，記者就其中發現的一些問題聯系到公司相關負責人，有余姓工作人員稱因將要公布年報，現在處于靜默期不方便回答。

凈利大幅下滑

目前，普路通的主營業務還是供應鏈管理，據其2017年半年報數據，這項業務占比99.8%，占絕對主導地位。

就業務模式來說，普路通主要是代理進口（即代理采購），且主要采用雙抬頭代理的操作方式（雙抬頭代理指供應鏈公司無需先行買斷貨物，只需先收客戶的貨款，再轉付給供應商，報關時以供應鏈公司和客戶的兩個抬頭同時申報，財務處理時，一般不會把貨物價值算入營業收入）。

從普路通2017年三季報的數據來看，近幾年公司的營收和凈利潤并不穩定。2015年至2017年前三季度，營收分別為37.1億元、35.95億元、39.94億元，分別同比增長18.45%、下滑3.1%、增長55.4%。而從凈利潤來看，2015年與2016年凈利潤分別為1.71億元、1.91億元，同比增長58%、11%，增速在下滑，2017年前三季度，凈利潤為1.5億元，同比下滑4.3%。

而今年2月28日，普路通發布了2017年業績預告，報告期內，公司營業收入53.8億元，同比增長49.87%;凈利潤6783萬元，同比大降64.47%。這一情況看上去在繼續惡化。

對于增收不增利且凈利潤大幅下滑的原因，普路通在業績預報中稱：“公司對樂視移動智能信息技術（北京）有限公司的應收款項整體計提壞賬80%，計提總金額為1.4億元。”這樣看來，普路通也是樂視事件的“受害者”之一。

財務數據不佳

不過，從近幾年負債率、應收賬款、毛利率、經營現金流這幾個指標來看，有投資者認為普路通之前的經營就隱藏著較大風險。

據公司年報，近幾年其應收賬款波動幅度較大。2015年至2017年前三季度，公司應收賬款分別為8.78億元、8.45億元、13.5億元，同比增長12%、下滑3.7%、大增121%。而其他應收賬款這一項金額也一直比較大，同期分別為1.84億元、6.43億元、5.38億元，同比大增385%、248%、45%。應收賬款這樣的表現，令投資者產生“是否是在做大營收規模、給客戶更寬松賬期”的疑問，這種做法一般也有較大風險，此次樂視事件就是如此。

公司的資產負債率也較高。2015年至2017年前三季度，分別為96%、92%、86%，雖然在逐漸降低，但仍在85%以上。

此外，公司近兩年的經營活動現金流凈額也為負數，截至2017年前三季度分別為-6.19億元、-6.51億元，同比下滑497%、358%，投資者發現公司的“造血”能力不佳。

有業內人士稱：“對于此類公司的經營模式來說，供應鏈服務過程所產生的的巨額現金流水，對于公司是非常重要的。作為輕資產型的供應鏈公司來說，在缺少資產抵押的情況下，巨額流水是銀行給供應鏈公司提供高額授信的重要理由。”普路通經營現金流狀況不佳，且資產負債率已經較高，若授信額度、信用資質受到影響，資金鏈是否會受到一定威脅？對此疑問，公司相關負責人并未做出解釋。

另一方面，普路通近幾年的毛利率在6.7%左右，說明普路通大部分的錢都是經手過賬，留在自家的利潤并不多。

而且，這些留在口袋里的利潤和小米關系還比較大。《投資者報》記者查閱公司近兩年年報，并沒有過多信息披露。不過記者查閱了公司招股說明書，據其中披露數據推算，2013年公司對小米的經手貨值為157.3億元，占了公司服務類業務經手貨值的92.5%，占全部業務經手貨值的73.73%，對小米公司服務取得的收入占服務類業務總收入的61.19%，小米為公司貢獻的毛利占所有毛利比重的22.64%。2014年，小米的經手貨值占了公司服務類業務經手貨值的96.1%，占全部業務經手貨值的88.48%，對小米服務取得的收入占服務類業務總收入的75.86%，小米為公司貢獻的毛利占所有毛利比重的45.75%。

如此看來，普路通對小米的依賴程度在幾年前已經較大。近幾年合作規模如何，是否到達極限？若之后小米換合作商對于普路通是非常致命的，如何與小米繼續保持合作關系，顯得尤為重要。

截至3月16日，普路通市盈率111倍，股價19.98元，自2月底以來，借著“小米概念股”的東風，其股價一直處于上漲狀態，但其業績能否匹配股價，有投資者對此表示疑問。

普路通曾在2018年3月5日發布公告稱：“經查，近期各媒體關于小米上市的報道較多，但公司作為小米的供應鏈合作伙伴，僅專注于為小米及其上下游提供專業的供應鏈管理咨詢與執行服務，并不能證實媒體關于其上市情況的真實性或進展情況，請廣大投資者注意投資風險。”

此公告雖然令廣大投資者注意風險，但也再次強調了自身“小米合作商”的身份，公司股價并未受到太大影響。值得注意的是，兩天后的3月7日，公司公告稱，副總經理吳君減持套現完畢。