李忠耀

【摘要】華夏幸福與地方政府確立政府和社會資本合作模式（PPP模式），而參與了諸多PPP項目給華夏幸福帶來了重大的影響。本文基于參與PPP項目對華夏幸福企業價值影響的視角，來分析華夏幸福的財務報表，參與PPP項目對華夏幸福企業價值的影響表現為企業外部債務成本的下降、長期績效的提高、以及市場價值的提高等。

【關鍵詞】華夏幸福 財務報表 公司價值 資源配置 PPP項目

1華夏幸福公司簡介

華夏幸福基業股份有限公司（股票代碼：600340）創立于1998年，是中國領先的產業新城運營商。截至2017年9月底，擁有員工超25000名，總資產超3360億元。公司以“產業高度聚集、城市功能完善、生態環境優美”的產業新城、“產業鮮明、綠色生態、美麗宜居”的產業小鎮為核心產品，通過創新升級“政府主導、企業運作、合作共贏”的PPP市場化運作模式，接受合作區域政府的委托，在規劃設計、土地整理、基礎設施建設、公共配套建設、產業發展、城市運營六大領域，為區域提供可持續發展的全流程綜合解決方案。

2公司價值

2.1長期績效

盈利能力、股東獲利能力、短期償債能力、發展能力等指標可以用來衡量上市公司財務績效。從華夏幸福公司的財務報表選取了財務績效的數據指標，如下表所示。

從盈利能力來看，華夏幸福的這幾年的ROE都比較高，保持著正值，2013到2015這三年的ROE相差不大，都在40以上，但是2016年的ROE稍有下降，主要是由于當年凈資產大幅度增加，一定程度上降低了KOE，但是也維持在30左右的高水平。在這幾年里，華夏幸福的PPP產業新城得到政府的大力支持，發展得很快，因此促進和提升了公司的盈利能力。

從股東獲利能力來看，華夏幸福的股東獲利能力較強，這幾年的每股收益都大于1元，而且逐年增加，增速很快，從2013年1元增長到2016年的2元。從發展能力來看，華夏幸福的發展能力都在正值，且增速很高，說明華夏幸福處于良好的發展勢頭，總資產增長率很高，PPP項目帶來了總資產的快速增加，各種基礎設施、物業、房產等產業園區的建設提升了華夏幸福的總資產。

從償債能力看，華夏幸福近幾年的流動比率均大于1，且近幾年呈現上升趨勢，說明華夏幸福的短期償債能力較好，而且還在持續改善提高，但是流動比率也沒有特別高，可以很好地利用財務杠桿，提升企業的盈利能力。

2.2債務成本

隨PPP的深入推進，加上PPP項目所具有的建設期投資額巨大、運營期收益和現金流穩定、回收周期長等特點逐步凸顯，融資難問題備受關注。2016年，華夏幸福充分利用資本市場直接融資工具，降低融資成本，本期融資成本較上年同期下降14%（由上年7.92%降到6.97%）。其中，成功發行9筆公司債，總額達225億元，成功發行物業ABS現金收益權23億元（共6筆）。

2017年3月，“固安工業園區新型城鎮化PPP項目供熱收費收益權資產支持專項計劃”獲準發行完畢，成為國內首批獲準發行的PPP項目資產支持專項計劃，也是國家發改委和中國證監會首批推薦項目中唯一園區PPP項目的資產證券化產品。隨著成功發行規模7.06億元的中國境內首單園區PPP項目資產證券化，華夏幸福的融資領域再次拓寬。在未來，隨著PPP項目的推進，債務成本與融資成本有希望繼續降低。

2.3市場價值

在市場價值方面，可以使用市值、托賓Q值等指標來衡量，市值單位為億元。從華夏幸福的財務報表選取了市值、托賓Q值數據，近幾年的市場價值數據如下表所示。

從市值來看，華夏幸福呈現一個波動上升的趨勢，2017年的市值比2013年高了2倍多，而2016年的市值比2015年稍有下降，而2016年也是股市低迷時期，大部分股票市值會比2015年低一些，所以這也是合理正常的表現。整體來看，PPP項目的發展拉升了華夏幸福的市值，增長很快，與公司的財務績效等指標的表現基本一致。而在托賓Q值方面，近幾年的托賓Q值均大于1，顯示了公司的價值被市場認可，而托賓Q值略有下降趨勢，在2015年達到頂峰后，2016與2017年都有所降低。這可能也是因為2015年是我國近幾年的股市繁榮期，大部分股票的價值都被推高，而2016與2017年有所下降也屬于正常現象。總體而言，PPP項目給華夏幸福的市場價值帶來了正面影響。

此外，隨著華夏幸福在其重點區域戰略布局逐步完善，入園企業創新優化以及產業新城生態圈的構建，一系列協同效應被迅速放大，其產業新城平臺和模式的潛力不斷釋放，將加快兌現華夏幸福在各層級的市場價值。

3小結

華夏幸福是一家以運營PPP產業新城為主的房地產企業，它與地方政府確立政府和社會資本合作模式（PPP模式），而參與了諸多PPP項目給華夏幸福帶來了重大的影響。在上面的分析中，從其財報中分別選取了長期績效、債務成本、企業價值等數據指標，發現參與PPP項目導致了企業外部債務成本的下降、長期績效的提高、以及市場價值的提高。