優化公司治理結構 提高公司治理效率

曲紅 楊淑芝 孫凌云

[摘 要] 公司治理結構是公司的核心制度，建立良好的治理結構可以提供有效的監督，從而激勵公司更有效地利用資源，保證公司高效運行和良性循環，提高公司治理效率。通過分析公司治理結構構成的股權結構、資本結構和委托代理三要素與公司治理效率的相互影響、互為因果關系，并從三要素詳細闡述了如何最大程度降低公司治理成本，同時獲得最大的公司治理收益，進而保護股東、債權人和其他利益相關者的利益，以實現公司的高效運行和可持續發展。

[關鍵詞] 股權結構；資本結構；代理成本；治理效率

[中圖分類號] F230 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2018）03-0028-02

Abstract： Corporate governance structure is the core system of a company. Establishing good governance structure can provide effective supervision in a way to encourage companies to make more effective use of resources， ensure efficient operation and virtuous circle， and to improve corporate governance efficiency. The corporate governance structure in terms of the ownership structure and capital structure are analyzed， as well as the mutual influence and reciprocal causation relationship between three elements of principal-agent and corporate governance efficiency. From the perspective of the three elements， how to minimize the cost of corporate governance and obtain maximize revenue of corporate governance at the same time are discussed so as to protecting the interest of shareholders， creditors and other stakeholders for achieving efficient operation and sustainable development of a company.

Key words： equity structure， capital structure， agency cost， governance efficiency

公司治理效率就是公司治理制度的有效性，通常用是否達到治理目標來衡量。行之有效的公司治理制度能夠使得相關主體的收益最大化以及治理成本最小化。公司治理結構是一種據以對公司進行管理和控制的體系，是協調公司所有者和其他利益相關者相互之間協調、制約、激勵等經濟關系的契約的總和。公司治理結構由股權結構、資本結構和委托代理關系等三方面所構成，每一方面都和公司治理效率密切相關，是相互影響、互為因果的關系。如果公司治理效率能夠根據公司治理結構的優化而提高，將提升公司競爭力和經營績效，保護股東、債權人和其他利益相關者的利益，使公司高效運行和發展。

一、股權結構

股權結構，即股東所有權結構，是指股東所持有的公司股份性質及占總股額的比例。通常我們可以從股東的性質，其所持有的股份的屬性、集中程度等方面來分析一個公司的股權結構。根據股東主體性質不同，股東可分為國有股東、法人股東、外資股東、社會公眾股東等，其所持有的股份屬性包括普通股和優先股兩種，而股權集中程度主要有三種模式，一是股權高度集中，由控股股東享有公司的決策權和控制權；二是股權高度分散，公司沒有絕對控股股東，所有權和經營權分離；三是股權集中度介于高度集中和高度分散之間。股權是所有權的外在表現，公司治理實質就是所有權主體通過利益的博弈而形成一種互相制約、監督的制度體系。該制度體系是否完善，取決于股權結構是否合理。合理的股權結構應該具備以下兩點：

（一）董事會處于公司制度框架的核心地位，并對公司和股東負責

董事會規模應該適中，過小的董事會會使董事和管理層之間信息不對稱，不利于管理者進行全面有效的監督和控制，過大的董事會易發生人員冗余的現象，致使內部運作效率降低。適當規模的董事會會有效的監督管理層的經營管理行為，防止經理層經營決策行為短期化，過度在職消費等侵犯股東利益的行為發生。

（二）股東持股比例應適度集中，股權應分散給不同的多元化的主體

股權高度集中，控股股東握有公司的決策經營權，在幾個大股東之間發生利益沖突時，容易形成了制衡無效的局面，在短時間很難解決問題，會影響公司治理效率。在大股東和小股東的利益發生沖突時，大股東會利用其在經營決策權上的優勢來侵害小股東的利益。股權過于分散，股東無法真正掌握公司的決策經營權，為了經營者在經營決策中從股東的利益出發，而采用各種激勵機制，導致公司的代理成本過高，股東股權收益降低，這樣很容易使各個小股東放棄對公司的股權，導致公司易被其它公司收購。在適度集中持股下的股東來源應多元化，這樣可以擴大總體融資規模，同時降低各出資主體的投資風險，減少投資成本，提高公司治理效率。

二、資本結構

資本結構是指公司各種資本來源及其比例關系，它在很大程度上決定著公司的融資能力，償債能力，和盈利能力，是衡量公司財務狀況的一項重要指標。按照資本來源的屬性和期限，資本可分為債權資本和股權資本，也可分為短期資本和長期資本。公司經營者以最優資本結果為融資目標，伴隨著資金的轉移會發生權利和義務的變化，各利益相關主體必然要對資金的使用、收益、分配和控制提出各種有利于自身利益的制度安排。在這一過程中，股東期望獲得最大的投資收益，債權人更關注的是固定的投資收益和資金的安全，這就導致投資人既要采取措施調動管理者的積極性以實現自身的投資目標，又要對管理者進行必要的監督和約束，以防止侵害自己的利益。各方利益的博弈會影響相關制度的制定、投資方案的選擇，而這恰恰是公司治理結構的核心，進而影響公司的治理效率。優化的資本結構應具有以下特征：

（一）資本成本低，財務風險可控

股權資本沒有固定的使用期限，公司面臨的財務風險較小，但股東要求的投資回報率一般較高，導致資金成本較高。債權資本有固定的使用期限和成本，在預期的投資收益率高于資本成本率的情況下，債務資本可以發揮稅盾效應和財務杠桿的調節作用，使公司獲得更大的自有資金收益率，提升公司價值和股東財富，但負債規模過大也會導致公司面臨更大的財務風險，增大公司破產概率。因此，在公司融資過程中，要在充分考慮財務風險的前提下，根據公司經營管理的需求，長期、短期負債配合，以合理的融資結構降低融資成本，使公司資金成本最小，股東價值最大化。

（二）優化融資渠道，有效利用渠道優勢

公司可以從內部融資，也可以從外部融資。內部融資速度快，公司不必向外支付借款成本，風險小，但融資數量和公司的股利政策有關，融資數量有限。外部籌資渠道是指公司從外部所開辟的資金來源，其主要包括：專業銀行信貸資金、非銀行金融機構資金、其他公司資金、民間資金和外資等。外部籌資具有彈性大、資金量大的優點，但其缺點是保密性差，公司需要負擔成本較高，財務風險較高。在外部融資的過程中應該不斷對融資結構進行優化，應盡量多渠道融資，發揮渠道優勢。融資過程中，可適當增加高管和員工的持股比例，這樣可以有效抑制高管過度在職消費，增加員工的凝聚力，提高工作效率。注重外部資金來源，積極引入戰略投資者，致力于長期投資合作，利用其資金、技術、管理、市場、人才上的優勢，促進公司產業結構升級，增強核心競爭力和創新能力，同時增加公司的社會關注度，拓展產品市場占有率。

三、委托代理關系

隨著生產力的發展和生產規模的擴大，所有者由于知識、能力和精力的原因，兼具經營者的做法就會存在弊端。委托代理理論倡導所有權和經營權分離，公司所有者保留所有權，而將經營權利讓渡給職業經理人，這就產生了委托代理關系。在委托代理的關系當中，委托人與代理人的終極目標是不一致的，委托人追求的是自己的財富最大化，而代理人追求自己在職期間的工資津帖待遇、在職消費等，這導致代理人有可能為了短期的財務指標而犧牲公司的長期利益，導致兩者的利益沖突，產生委托代理成本，影響公司治理效率。降低代理成本，提高公司治理效率，不能依賴于經理人的道德約束，應建立有效的監督機制和激勵機制：

（一）建立監督機制

1.公司應建立行之有效的內部監督機制。通過制度安排，明確董事會、監事會、總經理的權利、職責與義務，規范公司業務流程。同時引進獨立懂事制度，通過獨立董事以形成權力制衡與監督。

2.通過市場選擇達到外部監督的目的。代理人過度考慮自身利益而損害股東利益的行為會提高代理成本，影響公司治理效率，阻礙公司發展，增加公司被其他公司兼并接收或是破產的風險，代理人有可能會被解聘，導致代理人在經理人市場中的綜合評價降低，這樣也增加了代理人自己的職業風險。

（二）建立激勵機制

要降低代理成本，在約束監督的同時也要有激勵。激勵機制是將公司愿景轉化為現實的必要手段，是培養公司趨同的主導價值觀主要途徑。激勵機制包括精神激勵、薪酬激勵、榮譽激勵、工作激勵等。各種治理效率模型檢驗都證明股權激勵對代理成本的抑制作用，所以各種激勵手段中，股權激勵被廣泛應用。通過業績股票、股票期權、虛擬股票、股票增值權、限制性股票等形式使得經營者獲得公司部分股權，使他們能夠以股東的身份參與公司決策﹑分享利潤﹑承擔風險，在決策中兼顧公司短期利益與長期利益，為公司的長期發展服務，減少代理成本，提高治理效率。

股權結構、資本結構和委托代理關系分別從公司內部和外部對公司的治理效率產生影響，有效的公司治理結構能保證公司內各要素在長期博弈中實現利益最大化，提高公司治理效率，實現公司的可持續發展。

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[責任編輯：潘洪志]