造紙：長期基本面無憂

中金公司

1、外廢進口收緊格局不變。

2、紙企噸盈利存超預期機會。

5月初因貿易摩擦致美廢進口收緊，國廢價格快速上漲；隨貿易摩擦緩和，5月下旬國廢價格下跌，并帶動紙價走低。我們認為廢紙價格短期漲跌多源于情緒影響，摩擦初期，廢紙貿易商看漲后市行情，放緩出貨以期更多獲益；摩擦緩和時，廢紙貿易商加快走貨鎖定收益，致使廢紙價格承壓。但從基本面看，本年廢紙進口收緊的格局并未改變，海關數據顯示1～4月廢紙累計進口512萬噸，同比下滑49%。我們判斷外廢進口偏緊的局面將長期延續，使得國廢價格不具備明顯下滑的基礎，預計后市將逐步止跌企穩。

短期紙價下跌，紙企噸盈利上漲勢頭將受到壓制；但我們預計本年外廢進口收緊格局不變，國廢價格不具備明顯下滑的基礎，伴隨下游需求好轉，預計2Q18末即可見紙企噸盈利止跌企穩。從長期看，建議關注環保對行業新增產能的影響，雖然我們統計的本年785萬噸計劃產能仍高于均衡水平且4Q18集中投放，但我們也發現大量計劃產能因環保監管而無法落地，年初至今行業落地產能僅10萬噸。如4Q18旺季開啟時，仍有大量計劃產能因環保因素無法落地，預計將導致包裝紙價格重拾漲勢，紙企噸盈利也將具有超預期機會。

重點推薦：山鷹紙業和太陽紙業。