(安徽財經大學金融學院 安徽 蚌埠 233000)

前言

在“一帶一路”以及供給測改革環境的要求下，為了更進一步解決PPP項目融資難的問題，充分地發揮保險資金與PPP項目完美契合的優勢，拓寬PPP項目的融資渠道和保險資金的投資渠道，推動保險業長期健康發展，2017年5月5日，中國保監會出臺了《關于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關事項的通知》①，提出了支持保險資金投資符合條件的PPP項目,著重要求各部門加強投資PPP項目的風險管控和防范。基于國家創新政策的要求，保險公司為了防范保險資金投資PPP項目可能產生的政策風險，流動性風險，信用風險，市場運營風險，急需構建一套有效的風險分擔機制，以更好的推動保險資金投資PPP項目。

一、保險資金投資PPP項目的可行性和必要性分析

(一)保險資金投資PPP項目的必要性分析

1.解決PPP項目融資難問題

《關于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關事項的通知》②為保險資金參與PPP項目投資提供了有效方式，保險資金投資PPP項目有利于解決PPP項目融資難的問題，巨大的保險資金量為PPP項目提供了充足的資金來源，可以充分發揮保險資金期限長和資金穩定安全等特點，為國家PPP項目的建設提供資金保障，做出力所能及的貢獻，從而進一步落實國家支持保險資金投資PPP項目的措施。

2.拓寬保險資金投資渠道

保險資金投資到PPP項目一方面有利于保險資金更好地跟隨國家發展戰略個政策導向，充分發揮保險社會管理職能，提高了保險業服務于實體經濟的能力。另一方面由于保險資金期限長，規模大和追求穩定收益與PPP項目風險水平較低和投資收益合理的特點相契合，因此也為保險公司拓寬了投資渠道，更好地將資金運用到社會基礎設施建設項目上，發揮“穩定器”和“安全閥”作用。

3.有利于完善政府職能建設

保險資金投資PPP項目有利于加快政府職能的轉變，拓寬政府財政投入渠道和財政收入來源，激發市場活力，形成多方位、寬領域，可持續的社會資本投資機制。同時，政府大力支持保險資金投資PPP項目這樣一個具有創新性和有效性的創舉，也有利于提高政府的社會公信力和影響力，完善政府職能建設。

(二)保險資金投資PPP項目的可行性分析

1.國家政策給予大力支持

對于保險資金投資到PPP項目這一重大創新，國家給予了高度重視，2017年5月4日發布《關于保險業支持實體經濟發展的指導意見》③，明確提出要著力推進保險資金參與PPP項目建設，5月5日，中國保監會又出臺了《關于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關事項的通知》④，針對PPP項目公司融資特點，給予了充分的政策支持，再次明確保險資金可以通過PPP項目形式，向PPP項目公司提供融資。這些政策的出臺有力的推動了保險資金投資到PPP項目，為其實施掃清了障礙。

2.保險資金與PPP項目投資特點的天然契合

從保險資金自身特點以及PPP項目投資特點上看，保險資金與PPP項目具有天然的契合性。具體看來：一是保險資金投資期限長。為了保證保險資金投資穩定持續，保險資金一般投資期限較長的項目，這與PPP項目的長期資金需求完全契合。二是保險資金規模大，且資金來源穩定，無論是在什么時期，保險資金都是PPP項目建設最穩定可靠的資金來源之一。三是保險資金要求投資安全性高，同時PPP項目整體風險水平較低，PPP項目的低風險性提高了保險資金投資的安全性。四是保險資金對收益性的要求相對適中，這與PPP項目的適中的成本特征高度匹配。綜上所述可見保險資金的這些特點都與PPP項目有完美的契合點，不僅能滿足保險公司合理的投資需求，還能為PPP項目籌集充足的資金，解決融資難的問題。

3.保險資金投資PPP項目探索初顯成效

目前，保險資金投資PPP項目建設這一舉措尚處于初步探索階段，在政府政策的大力扶持和監管機構的進一步支持下，保險資金參與PPP項目投資這一創舉大有可為。去年以來，各保險公司都開始積極參與PPP項目投資建設，并且取得了初步成效，很多成功案例層出不窮。例如中國人壽—青島地鐵4號線PPP項目和太平—上海建工股權投資計劃都是非常成功的典范，這些成功的探索案例為今后保險資金投資PPP項目的開展奠定了一定的實踐基礎，有利于拓展投資領域，讓保險資金更加安全可靠的投資于PPP項目。

二、保險資金投資PPP項目的風險因素分析

(一)政策風險

所謂政策風險就是由政府的政策變化導致的難以預知的項目價值變動的風險。在PPP項目建設過程中，可能存在由于國家有關PPP項目的法律法規的變動而導致投資的PPP項目存在失敗、延期的可能性。因為在我國，PPP項目尚處于發展的初級階段，相應的政策性文件及相關制度不健全；同時，隨著PPP項目的不斷發展和成熟，國家對其PPP項目的要求各方面可能做出新的調整。這些因素都可能會導致保險資金投資的PPP項目面臨重大損失的風險。因此保險公司在投資過程中會面臨政策風險，且存在于PPP項目運行的各個階段，這一風險是需要保險公司在投資PPP項目過程中時刻關注的風險。

(二)流動性風險

所謂流動性風險是指因資金周轉不開而導致的經營業務損失的風險。由于PPP項目的投資期限長，因此獲取收益的時間也較長，那么保險資金投資于PPP項目可能會使保險資金在一定時間內無法周轉，但是，保險公司由于其負債經營的屬性，在未來充滿了不確定性，因為若保險標的發生意想不到的重大損失或者發生嚴重而大范圍的保險事故，保險公司短時期內可能很難進行集中賠付，進而可能面臨巨大的資金周轉壓力，若是保險公司無法在短時間內籌集到需要賠付的資金，不僅會影響保險公司的聲譽，甚至會影響到保險公司的持續經營。因此，保險公司在投資PPP項目時存在很大的流動性風險。

(三)信用風險

所謂信用風險是指未能履行合同約定的義務而造成PPP項目經濟損失的風險，又稱違約風險。在保險資金投資于PPP項目運行的整個過程中參與者眾多，例如政府、供應商和投資者等，這些參與者的資產負債情況和技術水平，以及在整個過程中，是否能夠按照協議規定的內容完成各自的職責，都可能會影響整個PPP項目的建設，例如中途停工、資金斷裂、實施方疏忽責任導致的意外事故都可能使其面臨完工風險和運營風險。在交易環節的任何一方違約都會造成整個項目的延期甚至是失敗，這些都會嚴重影響保險公司的投資收益。因此，信用風險是保險資金投資PPP項目中應該予以高度重視的一個風險。

(四)市場運營風險

所謂市場風險是指在項目準備階段或項目建成后，因市場利率以及匯率等因素變動而導致項目在建成后可能發生不可預計的損失。市場風險包括利率風險、匯率風險以及商品價格風險。匯率變化會影響PPP項目的償債能力和實際收入，會導致PPP項目完工后可能面臨成本回收和利潤問題，而在PPP項目建設期間，由于市場各環境的變化，可能降低PPP項目的投資收益額，影響投資者的資金回收和利潤，進而使投資方在投資PPP項目中可能面臨市場風險。

三、保險資金投資PPP項目的風險分擔機制構建

雖然國家對保險資金投資PPP項目上在政策上給予強有力的支持，而且保險資金自身與PPP項目有天然的投融資優勢，但是此項創舉仍處于初步探索階段，還并不夠成熟，因此存在很多不可預測的風險因素，為了更好的推動保險資金與PPP項目的合作發展，我們需要建立一套有效預防風險和分散風險的風險分擔機制，只有做到在風險控制和收益分配等方面的平衡，保險資金才能成為PPP項目長期穩定的資金源。

(一)風險分擔原則

為了PPP項目順利完工，必須建立公平合理的風險分擔機制，使公私合作的優勢充分發揮，必須在合理的風險分擔原則基礎上，進行風險機制的設計，它需要遵循以下三個原則：(1)風險可控原則。由于PPP項目所涉及的公共部門和私營部門對各種風險的控制范圍和控制能力不同，因此在進行風險分擔時，雙方應承擔各自最可控的風險范圍，才可將風險都置于可控范圍以內。(2)風險成本最低原則。風險分擔雙方應就各自所能控制PPP項目的最低成本的風險進行承擔，這樣可以很好的將PPP項目風險的總成本控制到最低。(3)風險收益對等原則，在風險分擔中，公私雙方各自承擔多大的風險，就應獲得與此對等的收益，這樣才能保證公平合理，進行長期有效的合作。

(二)風險分擔主體及承擔風險類型

保險資金投資PPP項目的風險分擔主要是公共部門和私營部門兩方進行分擔，其中私營部門包括保險公司和私營企業兩個主體。通過這三個風險分擔主體對PPP投資風險的分擔，確定政府部門、私營企業和保險公司各自所需要承擔的風險類型，以保障實現風險分擔的最優配置。

(1)政策風險大多是由政府來承擔的，由政府部門來承擔對政治法律的風險管理更為有利，因為政府部門對這類風險的承擔和化解能力要高于其他參與方。(2)流動性風險主要由保險公司進行承擔，保險資金的充足供應對PPP項目的成功完成起到至關重要的作用，只有在保證投資的PPP項目有充足的利潤，才能有效避免保險公司在進行投資時出現流動性風險，因此保險公司對流動性風險的預防和分散起到主導作用，是化解流動性風險最好的一種方式。(3)信用風險主要由私營企業來承擔，對于私營企業而言，它比政府部門有更強的風險控制力和應對能力，而且對項目的技術、項目完工和運營等方面有更強的控制力，所以此類風險分配給私營企業更為合理。(4)市場風險應由政府部門、私營企業和保險公司三方共同承擔，任意一方都沒有能力承擔該風險的后果。只有制定合理的風險分擔機制，才能有效的降低PPP項目的投資風險，保障項目的順利完工。

(三)風險分擔比例的確定

對于公私部門風險分擔的比例的確定，我們可以使用馬柯維茨模型進行探究，使雙方在風險共擔時能找到一個最佳的分擔比例，以降低保險資金投資PPP項目的風險、提高投資收益。政府作為公共部門，保險公司和私營企業作為私營部門，雙方都是以實現風險最小化或收益最大化為目標。風險分擔相關系數與公私部門風險分擔比例的關系如下所示

mint=minσ2=x2α2+y2β2+2ρxyxyαβ

①

s.tx+y=1

②

ρxy=f(xy)

③

在①式中，x,y分別表示公共部門、私營部門承擔風險的比例，ρxy是公私雙方分擔風險的相關系數，表示雙方分擔的風險的關聯程度，α2，β2分別代表公私雙方的風險收益率的方差。為了使組合風險最小，要對①式中的t進行一階求導得

t′=2xα2+(1-x)β2+2xf(x)(1-x)αβ+2f′(x)(1-x)αβ-2xf(x)αβ

令上式等于0，解得公共部門承擔風險的最優比例x*，私營部門承擔風險的最優比例則為1-x*，其中0

四、促進保險資金投資PPP項目風險分擔機制有效運行的建議

(一)減少政府行政干預，保證風險分擔機制有效運作

對于我國的PPP項目而言，要想保證風險分擔機制的有效運行，必須約束政府部門的行政權利。為了避免在PPP項目建設過程中，政府部門因不以市場化導向來運營項目而引發很多問題，因此，應放寬私人部門自主建設PPP項目的權利，使私人部門在項目管理以及風險應對方面的優勢充分發揮，這樣有助于增強私人部門對政府部門的信任。此外，政府應當進一步轉變管理方式，從直接管理轉向宏觀管理，重點要制定更好的發展政策和加強市場監管，減少對項目運作的行政干預，這樣也有效地避免了政府部門逃避承擔PPP項目風險。

(二)完善法律法規體系，規范風險分擔方的行為

對于保險資金投資PPP項目的風險分擔離不開政府部門、私營企業和保險公司三方的共同努力，且三方的職能和權力不盡相同。三方在PPP項目中的協同合作對PPP項目的成功有著重大的影響，因此完善法律法規體系有助于為三方各自在PPP項目風險分擔上提供完善的制度保障。同時，政府在制定具體的PPP項目的規章制度時，需要考慮潛在的風險，讓三方在PPP項目中更加放心，也有效地規范了風險分擔各方的行為。

(三)加強對保險資金運用風險的持續性監督

在我國目前保險市場不完善、保險公司內控機制不健全、承受風險的能力較低等客觀情況下，監管部門在控制保險資金運用風險上有著不可替代的作用，在保險資金投資到PPP項目中的一系列過程中，對各部門所承擔的風險責任進行持續性監管，做到事前監督，事中監督和事后監督的完整有效，以保證項目從施工到完工順利的完成，減少保險資金投資PPP項目中的風險。

(四)加強風險運作機制團隊建設，提升風險分擔能力

保險資金投資PPP項目的風險分擔機制的有效運行離不開專業人才的有效控制，需要一大批既有專業理論知識，又有豐富的實踐經驗的復合型人才，只有這樣才能確保風險分擔方承擔起PPP項目所面臨的各種風險。然而我國保險資金投資PPP項目這一創舉仍處于初步探索階段，造成了我國高端的PPP項目風險管理人才非常缺乏。因此，加強風險運作機制團隊建設和優秀的風險分擔管理人才是非常必要的，對于提高對我國PPP項目的風險管理能力和風險分擔機制的有效運行有著不可估量的作用。

【注釋】

①《關于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關事項的通知》

②《關于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關事項的通知》

③《關于保險業支持實體經濟發展的指導意見》

④《關于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關事項的通知》

[1]李佳楠.專家：保險資金參與PPP應嚴防風險[N].財會信報,2017-05-15(A05).

[2]張偉楠.保險資金參與PPP項目投融資優勢凸顯[N].中國保險報,2017-05-08(001).

[3]王劍.PPP融資模式下項目風險識別與控制[J].石化技術,2017,(04):235.

[4]姚靜遠.保險資金配置PPP項目的風險管理[N].中國政府采購報,2017-04-07(004).

[5]李心愉.保險資金參與PPP項目投資大有可為[N].中國保險報,2017-03-14(007).

[6]吳芳芳.PPP模式下投資風險控制探微[J].財會月刊,2017,(07):42-47.