保險資金投資PPP項目的風(fēng)險分擔(dān)機制研究

(安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 安徽 蚌埠 233000)

前言

在“一帶一路”以及供給測改革環(huán)境的要求下，為了更進一步解決PPP項目融資難的問題，充分地發(fā)揮保險資金與PPP項目完美契合的優(yōu)勢，拓寬PPP項目的融資渠道和保險資金的投資渠道，推動保險業(yè)長期健康發(fā)展，2017年5月5日，中國保監(jiān)會出臺了《關(guān)于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關(guān)事項的通知》①，提出了支持保險資金投資符合條件的PPP項目,著重要求各部門加強投資PPP項目的風(fēng)險管控和防范。基于國家創(chuàng)新政策的要求，保險公司為了防范保險資金投資PPP項目可能產(chǎn)生的政策風(fēng)險，流動性風(fēng)險，信用風(fēng)險，市場運營風(fēng)險，急需構(gòu)建一套有效的風(fēng)險分擔(dān)機制，以更好的推動保險資金投資PPP項目。

一、保險資金投資PPP項目的可行性和必要性分析

(一)保險資金投資PPP項目的必要性分析

1.解決PPP項目融資難問題

《關(guān)于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關(guān)事項的通知》②為保險資金參與PPP項目投資提供了有效方式，保險資金投資PPP項目有利于解決PPP項目融資難的問題，巨大的保險資金量為PPP項目提供了充足的資金來源，可以充分發(fā)揮保險資金期限長和資金穩(wěn)定安全等特點，為國家PPP項目的建設(shè)提供資金保障，做出力所能及的貢獻，從而進一步落實國家支持保險資金投資PPP項目的措施。

2.拓寬保險資金投資渠道

保險資金投資到PPP項目一方面有利于保險資金更好地跟隨國家發(fā)展戰(zhàn)略個政策導(dǎo)向，充分發(fā)揮保險社會管理職能，提高了保險業(yè)服務(wù)于實體經(jīng)濟的能力。另一方面由于保險資金期限長，規(guī)模大和追求穩(wěn)定收益與PPP項目風(fēng)險水平較低和投資收益合理的特點相契合，因此也為保險公司拓寬了投資渠道，更好地將資金運用到社會基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目上，發(fā)揮“穩(wěn)定器”和“安全閥”作用。

3.有利于完善政府職能建設(shè)

保險資金投資PPP項目有利于加快政府職能的轉(zhuǎn)變，拓寬政府財政投入渠道和財政收入來源，激發(fā)市場活力，形成多方位、寬領(lǐng)域，可持續(xù)的社會資本投資機制。同時，政府大力支持保險資金投資PPP項目這樣一個具有創(chuàng)新性和有效性的創(chuàng)舉，也有利于提高政府的社會公信力和影響力，完善政府職能建設(shè)。

(二)保險資金投資PPP項目的可行性分析

1.國家政策給予大力支持

對于保險資金投資到PPP項目這一重大創(chuàng)新，國家給予了高度重視，2017年5月4日發(fā)布《關(guān)于保險業(yè)支持實體經(jīng)濟發(fā)展的指導(dǎo)意見》③，明確提出要著力推進保險資金參與PPP項目建設(shè)，5月5日，中國保監(jiān)會又出臺了《關(guān)于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關(guān)事項的通知》④，針對PPP項目公司融資特點，給予了充分的政策支持，再次明確保險資金可以通過PPP項目形式，向PPP項目公司提供融資。這些政策的出臺有力的推動了保險資金投資到PPP項目，為其實施掃清了障礙。

2.保險資金與PPP項目投資特點的天然契合

從保險資金自身特點以及PPP項目投資特點上看，保險資金與PPP項目具有天然的契合性。具體看來：一是保險資金投資期限長。為了保證保險資金投資穩(wěn)定持續(xù)，保險資金一般投資期限較長的項目，這與PPP項目的長期資金需求完全契合。二是保險資金規(guī)模大，且資金來源穩(wěn)定，無論是在什么時期，保險資金都是PPP項目建設(shè)最穩(wěn)定可靠的資金來源之一。三是保險資金要求投資安全性高，同時PPP項目整體風(fēng)險水平較低，PPP項目的低風(fēng)險性提高了保險資金投資的安全性。四是保險資金對收益性的要求相對適中，這與PPP項目的適中的成本特征高度匹配。綜上所述可見保險資金的這些特點都與PPP項目有完美的契合點，不僅能滿足保險公司合理的投資需求，還能為PPP項目籌集充足的資金，解決融資難的問題。

3.保險資金投資PPP項目探索初顯成效

目前，保險資金投資PPP項目建設(shè)這一舉措尚處于初步探索階段，在政府政策的大力扶持和監(jiān)管機構(gòu)的進一步支持下，保險資金參與PPP項目投資這一創(chuàng)舉大有可為。去年以來，各保險公司都開始積極參與PPP項目投資建設(shè)，并且取得了初步成效，很多成功案例層出不窮。例如中國人壽—青島地鐵4號線PPP項目和太平—上海建工股權(quán)投資計劃都是非常成功的典范，這些成功的探索案例為今后保險資金投資PPP項目的開展奠定了一定的實踐基礎(chǔ)，有利于拓展投資領(lǐng)域，讓保險資金更加安全可靠的投資于PPP項目。

二、保險資金投資PPP項目的風(fēng)險因素分析

(一)政策風(fēng)險

所謂政策風(fēng)險就是由政府的政策變化導(dǎo)致的難以預(yù)知的項目價值變動的風(fēng)險。在PPP項目建設(shè)過程中，可能存在由于國家有關(guān)PPP項目的法律法規(guī)的變動而導(dǎo)致投資的PPP項目存在失敗、延期的可能性。因為在我國，PPP項目尚處于發(fā)展的初級階段，相應(yīng)的政策性文件及相關(guān)制度不健全；同時，隨著PPP項目的不斷發(fā)展和成熟，國家對其PPP項目的要求各方面可能做出新的調(diào)整。這些因素都可能會導(dǎo)致保險資金投資的PPP項目面臨重大損失的風(fēng)險。因此保險公司在投資過程中會面臨政策風(fēng)險，且存在于PPP項目運行的各個階段，這一風(fēng)險是需要保險公司在投資PPP項目過程中時刻關(guān)注的風(fēng)險。

(二)流動性風(fēng)險

所謂流動性風(fēng)險是指因資金周轉(zhuǎn)不開而導(dǎo)致的經(jīng)營業(yè)務(wù)損失的風(fēng)險。由于PPP項目的投資期限長，因此獲取收益的時間也較長，那么保險資金投資于PPP項目可能會使保險資金在一定時間內(nèi)無法周轉(zhuǎn)，但是，保險公司由于其負債經(jīng)營的屬性，在未來充滿了不確定性，因為若保險標(biāo)的發(fā)生意想不到的重大損失或者發(fā)生嚴重而大范圍的保險事故，保險公司短時期內(nèi)可能很難進行集中賠付，進而可能面臨巨大的資金周轉(zhuǎn)壓力，若是保險公司無法在短時間內(nèi)籌集到需要賠付的資金，不僅會影響保險公司的聲譽，甚至?xí)绊懙奖ｋU公司的持續(xù)經(jīng)營。因此，保險公司在投資PPP項目時存在很大的流動性風(fēng)險。

(三)信用風(fēng)險

所謂信用風(fēng)險是指未能履行合同約定的義務(wù)而造成PPP項目經(jīng)濟損失的風(fēng)險，又稱違約風(fēng)險。在保險資金投資于PPP項目運行的整個過程中參與者眾多，例如政府、供應(yīng)商和投資者等，這些參與者的資產(chǎn)負債情況和技術(shù)水平，以及在整個過程中，是否能夠按照協(xié)議規(guī)定的內(nèi)容完成各自的職責(zé)，都可能會影響整個PPP項目的建設(shè)，例如中途停工、資金斷裂、實施方疏忽責(zé)任導(dǎo)致的意外事故都可能使其面臨完工風(fēng)險和運營風(fēng)險。在交易環(huán)節(jié)的任何一方違約都會造成整個項目的延期甚至是失敗，這些都會嚴重影響保險公司的投資收益。因此，信用風(fēng)險是保險資金投資PPP項目中應(yīng)該予以高度重視的一個風(fēng)險。

(四)市場運營風(fēng)險

所謂市場風(fēng)險是指在項目準(zhǔn)備階段或項目建成后，因市場利率以及匯率等因素變動而導(dǎo)致項目在建成后可能發(fā)生不可預(yù)計的損失。市場風(fēng)險包括利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險以及商品價格風(fēng)險。匯率變化會影響PPP項目的償債能力和實際收入，會導(dǎo)致PPP項目完工后可能面臨成本回收和利潤問題，而在PPP項目建設(shè)期間，由于市場各環(huán)境的變化，可能降低PPP項目的投資收益額，影響投資者的資金回收和利潤，進而使投資方在投資PPP項目中可能面臨市場風(fēng)險。

三、保險資金投資PPP項目的風(fēng)險分擔(dān)機制構(gòu)建

雖然國家對保險資金投資PPP項目上在政策上給予強有力的支持，而且保險資金自身與PPP項目有天然的投融資優(yōu)勢，但是此項創(chuàng)舉仍處于初步探索階段，還并不夠成熟，因此存在很多不可預(yù)測的風(fēng)險因素，為了更好的推動保險資金與PPP項目的合作發(fā)展，我們需要建立一套有效預(yù)防風(fēng)險和分散風(fēng)險的風(fēng)險分擔(dān)機制，只有做到在風(fēng)險控制和收益分配等方面的平衡，保險資金才能成為PPP項目長期穩(wěn)定的資金源。

(一)風(fēng)險分擔(dān)原則

為了PPP項目順利完工，必須建立公平合理的風(fēng)險分擔(dān)機制，使公私合作的優(yōu)勢充分發(fā)揮，必須在合理的風(fēng)險分擔(dān)原則基礎(chǔ)上，進行風(fēng)險機制的設(shè)計，它需要遵循以下三個原則：(1)風(fēng)險可控原則。由于PPP項目所涉及的公共部門和私營部門對各種風(fēng)險的控制范圍和控制能力不同，因此在進行風(fēng)險分擔(dān)時，雙方應(yīng)承擔(dān)各自最可控的風(fēng)險范圍，才可將風(fēng)險都置于可控范圍以內(nèi)。(2)風(fēng)險成本最低原則。風(fēng)險分擔(dān)雙方應(yīng)就各自所能控制PPP項目的最低成本的風(fēng)險進行承擔(dān)，這樣可以很好的將PPP項目風(fēng)險的總成本控制到最低。(3)風(fēng)險收益對等原則，在風(fēng)險分擔(dān)中，公私雙方各自承擔(dān)多大的風(fēng)險，就應(yīng)獲得與此對等的收益，這樣才能保證公平合理，進行長期有效的合作。

(二)風(fēng)險分擔(dān)主體及承擔(dān)風(fēng)險類型

保險資金投資PPP項目的風(fēng)險分擔(dān)主要是公共部門和私營部門兩方進行分擔(dān)，其中私營部門包括保險公司和私營企業(yè)兩個主體。通過這三個風(fēng)險分擔(dān)主體對PPP投資風(fēng)險的分擔(dān)，確定政府部門、私營企業(yè)和保險公司各自所需要承擔(dān)的風(fēng)險類型，以保障實現(xiàn)風(fēng)險分擔(dān)的最優(yōu)配置。

(1)政策風(fēng)險大多是由政府來承擔(dān)的，由政府部門來承擔(dān)對政治法律的風(fēng)險管理更為有利，因為政府部門對這類風(fēng)險的承擔(dān)和化解能力要高于其他參與方。(2)流動性風(fēng)險主要由保險公司進行承擔(dān)，保險資金的充足供應(yīng)對PPP項目的成功完成起到至關(guān)重要的作用，只有在保證投資的PPP項目有充足的利潤，才能有效避免保險公司在進行投資時出現(xiàn)流動性風(fēng)險，因此保險公司對流動性風(fēng)險的預(yù)防和分散起到主導(dǎo)作用，是化解流動性風(fēng)險最好的一種方式。(3)信用風(fēng)險主要由私營企業(yè)來承擔(dān)，對于私營企業(yè)而言，它比政府部門有更強的風(fēng)險控制力和應(yīng)對能力，而且對項目的技術(shù)、項目完工和運營等方面有更強的控制力，所以此類風(fēng)險分配給私營企業(yè)更為合理。(4)市場風(fēng)險應(yīng)由政府部門、私營企業(yè)和保險公司三方共同承擔(dān)，任意一方都沒有能力承擔(dān)該風(fēng)險的后果。只有制定合理的風(fēng)險分擔(dān)機制，才能有效的降低PPP項目的投資風(fēng)險，保障項目的順利完工。

(三)風(fēng)險分擔(dān)比例的確定

對于公私部門風(fēng)險分擔(dān)的比例的確定，我們可以使用馬柯維茨模型進行探究，使雙方在風(fēng)險共擔(dān)時能找到一個最佳的分擔(dān)比例，以降低保險資金投資PPP項目的風(fēng)險、提高投資收益。政府作為公共部門，保險公司和私營企業(yè)作為私營部門，雙方都是以實現(xiàn)風(fēng)險最小化或收益最大化為目標(biāo)。風(fēng)險分擔(dān)相關(guān)系數(shù)與公私部門風(fēng)險分擔(dān)比例的關(guān)系如下所示

mint=minσ2=x2α2+y2β2+2ρxyxyαβ

①

s.tx+y=1

②

ρxy=f(xy)

③

在①式中，x,y分別表示公共部門、私營部門承擔(dān)風(fēng)險的比例，ρxy是公私雙方分擔(dān)風(fēng)險的相關(guān)系數(shù)，表示雙方分擔(dān)的風(fēng)險的關(guān)聯(lián)程度，α2，β2分別代表公私雙方的風(fēng)險收益率的方差。為了使組合風(fēng)險最小，要對①式中的t進行一階求導(dǎo)得

t′=2xα2+(1-x)β2+2xf(x)(1-x)αβ+2f′(x)(1-x)αβ-2xf(x)αβ

令上式等于0，解得公共部門承擔(dān)風(fēng)險的最優(yōu)比例x*，私營部門承擔(dān)風(fēng)險的最優(yōu)比例則為1-x*，其中0

四、促進保險資金投資PPP項目風(fēng)險分擔(dān)機制有效運行的建議

(一)減少政府行政干預(yù)，保證風(fēng)險分擔(dān)機制有效運作

對于我國的PPP項目而言，要想保證風(fēng)險分擔(dān)機制的有效運行，必須約束政府部門的行政權(quán)利。為了避免在PPP項目建設(shè)過程中，政府部門因不以市場化導(dǎo)向來運營項目而引發(fā)很多問題，因此，應(yīng)放寬私人部門自主建設(shè)PPP項目的權(quán)利，使私人部門在項目管理以及風(fēng)險應(yīng)對方面的優(yōu)勢充分發(fā)揮，這樣有助于增強私人部門對政府部門的信任。此外，政府應(yīng)當(dāng)進一步轉(zhuǎn)變管理方式，從直接管理轉(zhuǎn)向宏觀管理，重點要制定更好的發(fā)展政策和加強市場監(jiān)管，減少對項目運作的行政干預(yù)，這樣也有效地避免了政府部門逃避承擔(dān)PPP項目風(fēng)險。

(二)完善法律法規(guī)體系，規(guī)范風(fēng)險分擔(dān)方的行為

對于保險資金投資PPP項目的風(fēng)險分擔(dān)離不開政府部門、私營企業(yè)和保險公司三方的共同努力，且三方的職能和權(quán)力不盡相同。三方在PPP項目中的協(xié)同合作對PPP項目的成功有著重大的影響，因此完善法律法規(guī)體系有助于為三方各自在PPP項目風(fēng)險分擔(dān)上提供完善的制度保障。同時，政府在制定具體的PPP項目的規(guī)章制度時，需要考慮潛在的風(fēng)險，讓三方在PPP項目中更加放心，也有效地規(guī)范了風(fēng)險分擔(dān)各方的行為。

(三)加強對保險資金運用風(fēng)險的持續(xù)性監(jiān)督

在我國目前保險市場不完善、保險公司內(nèi)控機制不健全、承受風(fēng)險的能力較低等客觀情況下，監(jiān)管部門在控制保險資金運用風(fēng)險上有著不可替代的作用，在保險資金投資到PPP項目中的一系列過程中，對各部門所承擔(dān)的風(fēng)險責(zé)任進行持續(xù)性監(jiān)管，做到事前監(jiān)督，事中監(jiān)督和事后監(jiān)督的完整有效，以保證項目從施工到完工順利的完成，減少保險資金投資PPP項目中的風(fēng)險。

(四)加強風(fēng)險運作機制團隊建設(shè)，提升風(fēng)險分擔(dān)能力

保險資金投資PPP項目的風(fēng)險分擔(dān)機制的有效運行離不開專業(yè)人才的有效控制，需要一大批既有專業(yè)理論知識，又有豐富的實踐經(jīng)驗的復(fù)合型人才，只有這樣才能確保風(fēng)險分擔(dān)方承擔(dān)起PPP項目所面臨的各種風(fēng)險。然而我國保險資金投資PPP項目這一創(chuàng)舉仍處于初步探索階段，造成了我國高端的PPP項目風(fēng)險管理人才非常缺乏。因此，加強風(fēng)險運作機制團隊建設(shè)和優(yōu)秀的風(fēng)險分擔(dān)管理人才是非常必要的，對于提高對我國PPP項目的風(fēng)險管理能力和風(fēng)險分擔(dān)機制的有效運行有著不可估量的作用。

【注釋】

①《關(guān)于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關(guān)事項的通知》

②《關(guān)于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關(guān)事項的通知》

③《關(guān)于保險業(yè)支持實體經(jīng)濟發(fā)展的指導(dǎo)意見》

④《關(guān)于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關(guān)事項的通知》

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