Gorton Winton模型對我國保險資金運用監管的啟示

(安徽財經大學　安徽　蚌埠　233000)

前言

通常而言，保險資金多用于投資債券、股票、貸款、不動產等方面，其目的多為經濟建設直接提供資金，同時增強保險企業經營的活力，擴大保險承保和償付能力，降低保險費率，從而更好地服務于被保險人。近年來，我國保險行業蓬勃發展，各大保險公司保費收入屢創新高，其對于保險資金運用的范圍也愈發廣闊。然而，與之對應的卻是保險資金運用中的風險因素與社會爭議，為使保險資金運用處于安全合理的范圍內，我國出臺了一系列措施加強對保險資金運用的監管，并取得了一定成效，但不可忽視的是，仍有一些問題存在其中。

一、我國企業保險資金運用監管概述

(一)我國保險資金運用發展近況

伴隨著我國保險行業方興未艾，保險資金的運用也在近些年不斷發展，具體而言其發展主要集中在保險資金運用規模、資金運用結構、風險控制情況以及資金收益水平四個方面：在保險資金運用規模上表現為資產大幅增加，2015年較之2005年上升了近9倍；在保險資金運用結構上，主要體現在三大結構(固定收益類資產、權益類資產、其他另類投資)相對穩定，其他另類投資發展較快；在風險控制中表現出了資產質量優良、流動性寬裕等特點；同時在資金收益水平中呈長期向好趨勢。有資料顯示，截至2017年，我國保險資金運用余額已達14.07萬億元，較之2013年上升83%，財產保險與人身保險機構數量已達276家，比起2013年年末增長106%。

在浩浩蕩蕩的保險資金運用之后，卻是我國近年來高速發展、業務規模和公司數量不斷攀升的保險行業的縮影。但我們必須清楚的意識到我國保險資金運用中仍存在著不少問題：短期化的投資行為、不穩定的投資收益率、部分保險公司的配置比例失調以及更加錯綜復雜的風險因素都是困擾著各保險機構乃至我國整個保險行業的問題。

(二)我國保險資金運用監管體系

放眼世界各國，每個國家政府都十分看中保險資金運用的監管問題，例如美國就分別設立了聯邦、州機構，與全國保險監督官協會共同進行保險資金運用的監管。而我國則由中國保險監督管理委員會統一行使保險資金運用的監管權，其主要職責為對于保險公司的償付能力和市場行為進行依法監管、管理保險保障基金、監管保險保證金、訂立相關規章制度，從而實現對保險公司的資金運用進行依法監管。

放眼近十年，保監會在我國保險資金運用監管工作上可謂盡職盡責：在第一個方面，保監會緊實地把握了風險控制的最后底線，有效避免了系統性風險、區域性風險的發生。在16年建立的“償二代”監管體系就是一個典型例子，體現了我國保監會在保險資金運用的后方強化對于可能發生的潛在風險的持續監測，強化在資金運用中的全程監管，進一步發揮了償付能力作為約束條件對于保險資金運用的作用，使得保險資金運用朝向良好態勢發展。在另一方面，保監會在正確處理政府監管與保險市場的關系中做出了巨大努力，在前端放開并優化了保險資金運用流程，很大程度上給予了保險主體靈活的自主性，從而使得資金運用市場的活力充沛，積極發揮市場在保險資金使用過程中的決定性作用。

(三)我國保險資金運用監管特征

我國近些年對于保險資金運用監管的工作可謂剛柔并進：所謂保險資金運用監管中的剛性，是指監管部分中的強制規范與約束，其主要表現在投資范圍、投資管理能力、償付能力以及配置比例這四點的剛性要求。其中投資范圍的規定明確了保險機構可投資的項目，起最基本的規范作用，投資管理能力與償付能力則為保險機構進入投資市場畫出了標桿，在這個標桿面前，能力不合要求的保險公司就無法“憑證入場”。對于配置比例的要求則在優化保險機構以及規避相關風險發揮著積極作用，在一定程度上避免了投機等導致保險市場不健康發展的潛在因素的發生。另一方面，柔性多指保監會在監管過程中賦予了保險機構更大自主權，為保險資金的投資運用留有十分靈活的空間，從而激發了投資人積極性與市場活力，這些特征多表現在保險機構自主權、監管時留有的預留空間以及對保險機構管理能力備案等行為中。

但令人無法忽略的是，在我國保監會剛柔并濟的監管之間，仍有不少缺陷有待改進，其中一個典型就是如何處理好保險資金運用安全與運用效率的問題。在近些年的工作中，我們不難發現我國保監會正努力探尋摸索二者中的平衡點，但仍無準確答案，過于注重資金使用安全則無法激起市場活力，而過度的放開又會出現類似“前海人壽”式鬧劇的發生。下文將就這個問題，從Gorton Winton模型的角度進行詳細的討論。

二、Gorton Winton模型假設與分析

(一)模型假設

一般而言，保險公司給予其消費者的資產多為以下三種形式：其一是起到基礎保障功能的非分紅型保單，一般該類保單都具有現金價值；其二是以投資為主要目的保險公司股份，其三是具有投資特性的分紅型保單，這種保單往往有著保障與投資兼得的特點，其典例就是目前流行的投資連接型保單。這三種資產形式各具特點，也各自區分。我們不妨假設存在著三個相互連續的經濟時期，在第一個時期，消費者可以對其持有的保險企業資產進行重新整合，亦或某些消費者直接持有具有現金價值的保單，且此保單可以于第二期、第三期實現變現。于是在第一個經濟時期中，由于消費者無法預測第三期變現的可能性，因此可以只考慮第二期里消費者的變現概率P，設擁有符合要求保單的消費者總量為1，則P服從[0,1]的均勻分布，在收益反面，在設R為第三期資金預期收益。對于保險企業，CB為保險機構在前兩期經營的私有價值，且此私有價值小于保險機構持續經營過程中的社會價值CS，即Cs≥CB。

(二)模型分析

根據以上假設，我們在已經簡化的Gorton Winton模型的基礎上帶入以上參數，從而開展對保險資金運用過程中安全性與效率這兩大因素的分析工作。但我們同時應該意識到，我國保險經濟處于轉型時期，政府對于一些風險較低的項目會有所傾向，但往往低風險就意味著收益回報的下降。故在第二個經濟時期，應該納入部分保險機構可能為政府補貼，即使投資部分項目可以獲得更高收益，但其也轉向投資低收益項目的可能性。但在第三個經濟時期，保險機構可能會出現保費收入不足的問題，不足到不足以彌補兌現保戶手中持有的保單現金價值以及紅利，換言之，若此時仍專注于低收益項目的投資，那么該保險公司可能面臨倒閉風險，在此時對于保險機構而言，倒閉風險就大于投資風險。這樣，在保險資金運用過程中的一對矛盾就出現了：選擇安全還是效率？我們需要通過模型的進一步論證得到答案。

假設保險機構只能將其保單現金價值(D)投資于低風險、或高風險二項目之一，則設投資低風險的最終受益為RA+S，其中S為政府補貼，若S>RD-(R-σ)時，則此保險機構可以只靠政府補貼就可彌補其投資不良資產所造成的損失，即企業不存在倒閉可能性，這種情況下對應的預期收益為：E(0)=R+S-RD+CB。相反而言，若保險機構更傾向于對高風險受益產品的投資，那么就更有虧損的可能，設虧損與盈利的可能性各位二分之一，則此情況下對應的預期收益為：E(N)=1/2[RN+σN-RD+CB]。

現在我們對以上兩種投資行為所帶來的受益做出對比，若E(0)≥E(N)，即從保守型投資中的獲利大于高風險項目，則可推導出：S-RD+CB≥(RN+σn-RD+CB)/2。

對該模型進一步分析不難得出，隨著S、R以及CB的上升，保險機構對于保守型投資的項目也更為傾重，反之，若RD或RN持續上升，說明政府補貼已不足以維持保險公司正常的兌現與分紅，為規避破產風險，保險公司不得不將投資重心轉移到高風險項目上。那么在什么時刻應該選擇什么樣的投資項目呢？結合上式，得出保險機構只有在(CS-CB)/2+(αN+RD-RN)/2

三、由模型得到的意見建議

(一)合理處理監管安全與效率的關系

保監會如何處理好、把握好穿插在保險資金運用中安全與效率二者的關系，既體現了法律法規的合理性，也是對保監會作為監管人能力的考驗。表面上維持監管中安全和效率部分的平衡，實質上卻是對保險資金運用中政府與市場的權力和職能的細節劃分，因為實際當中保險公司持股人目的是最大盈利，即資金使用效率；而監管部門則更看重保險公司經營安全性，避免保險公司因投資不善破產，故在這二者之間偏左亦或偏右，具體尺度的拿捏都值得考究。

從近幾年我國保險資金監管的實際情況來看，保監會對于安全效率二者的處理還是相對合理的，維持了一種相對的平衡，較好的定義了政府與市場的身份地位，一來近年我國保險行業方興未艾，各大保險公司保費收入節節攀升，經營日趨成熟，無形中擴大了市場在資源配置中的話語權，從而縮小了保監會與政府在保險資金運用中所扮演的角色作用。反應在保險資金運用監管的方面就是剛性規定的減少與自主權的不斷放開。一個典型例子就是我國保監會進一步擴張了利用保險資金進行股權投資的投資面積，這一變化說明保險資金監管中的柔性調整正逐漸取代原本一些領域中缺乏彈性的剛性約束。

(二)根據市場情況結合開展切實監管工作

近年來資本市場成長迅速，風云變幻，我國監管機構應當靈活地將監管與市場風向緊密結合，使得對于保險資金的監管合情合理，切實符合我國現代市場要求。例如近些年的A股市場見證了大起大落，而保監會也先后多次調整了在保險資金運用中的投資權益類資產比例，以此迎合多變的股市環境。在合適的時間點對放手一定自主權，強調資金使用中效率的部分，有利于提高保險機構的投資收益。而當風險來襲，或存在著潛在的風險因素，保監會則適時對市場的自主權進行限制，加強剛性管控，起到規避風險或減少損失的作用。實際上，作為保險行業的“守門人”，保監會在實際工作時不應將監管中的安全與效率看做分裂的兩個部分，相反，二者是相互關聯相互統一的。對于效率的運用可以加強公司自主投資活力，培養保險機構對于相應風險的自主防御能力，利于保險機構對于保險投資經驗的連續積累。而安全這一要求則在保險機構自由發揮的同時起著基本規范和保護的作用。二者可謂相輔相成、相得益彰。

(三)禁止某些保險機構破壞監管工作的行為

雖然我國近些年采取的保險資金運用監管條例已獲得一定成效，但不可忽視的是仍有一些保險機構鉆制度的空子，從而破壞了監管體系中安全與效率二者的完整性。譬如多層嵌套、在投資過程中引入通道機構，或是關聯交易等，這些行為的咎其本質都是某些保險機構受利益驅使，變相輸送利益，破壞政府監管和保險市場的平衡，最終危害的是廣大保民利益。而身為監管方的保監會應當進一步完善立法立規，首先從源頭上讓違規分子無空可鉆，再者加強保險機構投資能力的注冊于認證，嚴格拒絕不合要求的公司進入投資市場。

四、總結

總體而言，我們理應贊揚我國保監會近幾年在監管工作中的不懈努力以及取得的相應成果，如果沒有保監會在市場中扮演“守門人”的角色，我國保險資金入市一定會遇到更多的阻力與難題。但我們同時也應該清醒地意識到，我國保險資金投資管理體制仍不健全，投機、鉆空等違規現象仍存在于一些保險機構的投資實務當中。只有清晰認識我國現有保險資金運用監管特點，掌握保險資金運用過程中安全性與效率的相對平衡點，并以此加以整合運用，發揮其積極作用，進一步優化日后的監管體制。我們也有理由相信未來我國保險資金運用會更合理，更好的造福廣大保民。

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