中美國債市場總體發展狀況比較

(青島大學經濟學院 山東 青島 266000)

一、美國國債的發展歷史

(一)美國國債的產生

美國建國伊始便伴隨著國債的產生，最初發行的國債為戰爭國債。國債初期的發展十分緩慢，然而每次戰爭的發生都會成為國債迅猛發展的重要契機。20世紀30年代發生的經濟危機使得個人和企業所得稅驟減到歷年最低點。聯邦政府的財政收入也隨之下降，但是由于戰爭引起的軍費支出卻導致財政支出迅速增加。時任美國總統的胡佛企圖采取“赤字財政政策”救市。截止1933年，美國國債總額增至230億美元。至羅斯福就任總統時，美國國債規模一直呈增長趨勢。羅斯福進一步發展了胡佛的增加公共建設和福利項目的政策，使得國債總額飆至510億美元。二戰期間，美國的軍費開支的60%來自國債融資。到1945年二戰勝利，美國的國債增至2597億美元。隨著二戰的結束，美國投入國內生產建設和經濟的建設，軍費開支減少，財政收入在30年來出現了首次盈余。

(二)美國國債的發展

20世紀50年代，丘吉爾“鐵幕”演講拉開了冷戰的序幕，緊隨其后的朝鮮戰爭使得國債的發行規模進一步擴大。1954年達到2940億美元。1969年越南戰爭達到頂峰，國債規模也隨著達到了3529億美元。七十年代爆發的石油危機導致國內通貨膨脹，經濟開始走下坡路，只能通過發行國債來維持日益擴大的赤字危機。1985年，美國結束了其71年的債權國地位，轉而淪為世界上最大的凈債務國。1989年布什執政，繼續執行里根時期減稅和擴大財政支出以刺激經濟的政策。克林頓的減少財政支出增減稅收的以減少赤字的政策一定程度上控制了國債的增長速度。至2000年將2370億美元的財政盈余全部償還了國債債務，政府負債率降到34.5%，為歷年最低點。

二、我國國債的發展歷史

(一)改革開放前

1949年建國初期，國內進入和平建設時期，但經濟發展缺少資金支持，于是發行了“人民勝利折實公債”和“人民建設公債”兩種債券來籌集建設資金。這兩種國債與1959年撤銷。后來由于我國國債理念的轉變，國債一度取消發行以保持政府的無負債狀態。但在這種政策實行十五年后，出現了財政赤字，政府財政收入不足以供給財政支出。迫于這樣的壓力，國務院決定恢復國債的發行與流通。

(二)起步階段(1981—1991)

我國國債起步階段的兩大特點即為國債的發行呈現了一定的市場化和初步形成了國債的二級市場。這個時期的國庫券為實物券，以行政攤派的形式發行給國企和個人。雖然仍然在探索階段，但國債的利率決定和期限結構已經呈現出一定的市場化。以1981—1984年起發行的國庫券為例，要求自第六年起開始還本付息，并且每年會通過抽簽的方式選取償還其中的五分之一。而1985年發行的國庫券在利率方面開始區分個人投資者與機構投資者，分別設置了不同的利率要求，國有企業等單位所購的國庫券利率要比個人低4%。

國庫券發行初期是禁止作為貨幣流通以及在市場上轉手買賣的。直到1988年，這一局面才得以打破，該年四月份進行了國庫券的第一批轉讓試點，這一舉措奠定了國債二級市場的實踐基礎。沈陽、哈爾濱、武漢、重慶、深圳、上海、廣州等七個城市成為了第一批試點的首選城市，盡管有所改革，但改革的步伐仍然十分謹慎，允許轉讓交易的國庫券品種僅限于1985、1986年面向個人發行的國庫券。兩個月后又放開了其他54個試點城市。截止1991年在全國范圍內普及了國庫券的流通轉讓業務。這大大促進了我國二級市場的建立。

(三)發展階段(1991—1998年)

在這個階段我國國債一級市場正式建立，二級市場進一步發展。各個階段我國國債的市場化程度進一步加深，改革繼續深入。我國國債一級市場建立的標志性事件為1991年我國設立國庫券承購包銷試點。自1994年開始開始嘗試使用招標方式發行國債。

在這個時期，國債二級市場發展迅猛，銀行間國債交易日趨成熟。1990年12月，上海證券交易所掛牌營業，財政部在交易所經由一級自營商發行國債。由于各項規章制度仍然處于探索階段，國債交易存在很大的風險，如1995年的國債期貨的“3.27事件”，此次事件的發生使人們加強了對國債風險性的認識并開始采取相應的措施以降低風險，促進了交易所市場的改革。同年6月，人行通知規定，要求全部商業銀行集體撤出交易所市場的國債交易，同時建立銀行間證券市場專門用來為銀行間的國債交易提供平臺。

(四)成熟階段(1998年—至今)

為應對1998年的全球經濟危機，我國開始采取擴張性財政政策。下半年，新中央財政預算調整法案開始實行，中央財政較前一年增加了400億元，增至960億元，同時增加了1000億元長期國債的發行。特別向四大國有銀行發行了2700億元的特別國債。由此，積極的財政政策拉開帷幕。2009年全球金融危機再次席卷全球，我國采取擴張性財政政策救市，大規模發行國債，首次執行由財政部代理地方政府發行地方債。

三、中美國債發展歷史比較的啟示

(一)將國債規模合理化。國債的規模應該與時代的發展經濟的需要相適應

適度的國債可以合理調控流通市場上的貨幣量，促進市場利率趨于合理。發揮國債對投資的帶動作用，激發投資者的積極性、增加消費需求，促進國民經濟的發展。

(二)優化國債結構。國債功能發揮很大程度上取決于國債的結構是否合理

此處的國債結構包括國債期限結構、券種結構、投資者結構、利率期限結構等。我國國債種類較少，投資者的選擇空間受限制。且期限結構單一，不利于投資者進行多樣的投資組合以規避風險，且使得國債的流動性降低，抗風險能力差。我國投資者結構不合理，個人投資者只占十分微小的一部分。

(三)國債流通方式多樣化。促進我國國債的流動性需要做到以下幾點

首先，要增加面向個人的國債的發行，減少金融機構在國債發行中所占的比重。因為向機構發行國債與向個人投資者發行國債的效果是不同的。我國居民的儲蓄傾向高，大多將手中的資金存入銀行而非進行投資，但國債由國家作保障，信譽較高，幾乎不存在違約風險，若國債面向個人投資者發行必將會大受歡迎。

【參考文獻】

[1]邱林卉.國債市場的經濟功能比較研究.福建師范大學，2016，03，25

[2]邵瑩，李珍玉.中美國債市場比較分析及啟示.廣西商業高等專科學校學報，2015，12，13